零食巨頭三只松鼠(300783.SZ)在2024年營收重返百億后，2025年半年報卻交上一份“增收不增利”的成績單。
8月27日晚間，三只松鼠發布2025年半年度報告，上半年公司實現營業收入54.78億元，同比增長7.94%；但歸屬于上市公司股東的凈利潤1.38億元，同比下降52.22%；扣非凈利潤更是斷崖式下降77.75%僅余 5082.81萬元。
而對于利潤大幅下滑，三只松鼠在半年報中解釋了幾個主要因素：（1）堅果原料成本上漲，影響毛利率；（2）部分線上平臺流量結構變化，費率有所提升；（3）線下分銷加大市場費用投入，加速日銷品布局及終端滲透；（4）新增物業折舊及攤銷費用上升。
報告期內，三只松鼠打造了每日堅果、夏威夷果等數款億級大單品和紫皮腰果、開心果、開口松子、巴旦木、芒果干等數款五千萬級單品。多款爆品位列抖音、天貓品類榜單TOP1。同時，在“高端性價比”總戰略牽引下，公司加速零食產品上新，為全渠道適配并經營全品類零食。打造水牛乳千層吐司、沙琪瑪、螺螄粉、雞胸肉等五千萬級爆款產品。“兒童高端健康零食”小鹿藍藍品牌及相關產品先后榮獲京東寶寶零食金榜排名第一、抖音嬰童面條類目TOP1、抖音超級新品獎、618好物節搜索榜TOP1等多項榮譽。
截至2025年6月30日，公司線下門店累計開設450家，其中國民零食店 353 家。報告期內，公司線下門店收入1.87億元，其中國民零食店營業收入1.76億元。
不難發現，支撐公司營收增長的核心動力來自渠道擴張，尤其是抖音等新興電商平臺的爆發式增長。
數據顯示，2024年抖音系渠道已為其貢獻 21.88億元收入，同比增幅高達81.73%，成為最重要的收入來源。這種渠道紅利在2025年上半年得到延續，報告期內，第三方電商平臺營業收入42.95億元，占總營收的78.42%。其中，抖音系平臺貢獻了14.78億元，占比26.98%，已成為公司最重要的銷售渠道之一。
但代價是營銷費用的急劇攀升。半年報顯示，公司銷售費用高達11.19億元，同比增長25.11%。管理費用也達到1.56億元，同比增長57.89%。這些費用增長遠高于營收增速。
從2019年到2024年，三只松鼠累計在廣告平臺服務及推廣費上豪擲近60億元，光是2023年和2024年這兩年，就砸進去了20.02億元，高額的營銷費用正在不斷侵蝕著凈利潤。
三只松鼠還面臨著現金流危機。半年報顯示，公司經營活動產生的現金流量凈額從上年同期凈流入3864萬元，斷崖式跌至-3.77億元，同比大幅下降1075.08%。財報解釋為“主要系本期經營性采購增加所致”。
回顧三只松鼠近年來的發展歷程，可謂一波三折。
2019年，公司年營收達到101.73億元的高峰，但隨后進入下滑期。2020年和2021年營收勉強維持在100億左右，到2022年更是徹底失守百億大關。
2022年底，三只松鼠在行業內率先提出“高端性價比”戰略，經過一年多的轉型，2024年公司營收重回百億級別，達到106.22億元。
然而，從2025年上半年的表現來看，公司的復蘇之路仍然充滿挑戰。凈利潤大幅下滑表明，三只松鼠尚未真正擺脫盈利困境。
三只松鼠經營中還存在幾個突出問題，其中食品安全問題頻發。
根據消費者服務平臺“黑貓投訴”數據顯示，關于三只松鼠的投訴多涉及商品嚴重縮水、虛假宣傳以及食品質量安全問題，如“網購到發霉食品”“吃出異物”等投訴屢見不鮮。
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