期貨周報｜節(jié)后首周漲跌互現(xiàn) 貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品板塊表現(xiàn)強勢

春節(jié)假期期間，避險情緒推動黃金、白銀貴金屬持續(xù)走高。假期消費、旅游數(shù)據(jù)火熱，推動生豬價格、油脂油料期貨價格上漲。

周內(nèi)（2月4日-2月7日），就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲4.10%、原油上漲0.23%；黑色系板塊，鐵礦石周上漲0.80%、焦煤上漲1.63%；基本金屬板塊，碳酸鋰周下跌2.29%、滬鎳上漲2.45%、滬鋅上漲1.52%、滬銅上漲2.26%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周上漲5.12%、雞蛋下跌1.57%、生豬上漲0.23%。

交易行情熱點

熱點一：金價再創(chuàng)新高黃金投資需求或持續(xù)走強

2月5日，倫敦現(xiàn)貨黃金突破2870美元/盎司，紐約黃金期貨升至2900美元/盎司關(guān)口上方，刷新歷史紀錄。國內(nèi)金飾售價也水漲船高，不少門店2月5日金飾售價已高達863元/克，相較于春節(jié)前價格已普遍上漲約27元。專家表示，預計金價年內(nèi)仍將保持高位，金飾需求或?qū)⒊掷m(xù)走弱，黃金投資需求則有望繼續(xù)保持增長態(tài)勢。

倫敦現(xiàn)貨黃金價格2024年內(nèi)已上漲超25%，40次創(chuàng)歷史新高，2025年開年以來又上漲超9%。“美國總統(tǒng)特朗普的關(guān)稅政策導致的全球經(jīng)濟金融不確定性加劇是此輪金價上漲的主要原因。”匯管信息研究院副院長趙慶明表示，從金價后續(xù)走勢來看，如果全球央行購金繼續(xù)保持穩(wěn)健步伐，今年金價可能仍會處于偏高狀態(tài)。

全球黃金市場表現(xiàn)亮眼，需求旺盛。世界黃金協(xié)會5日發(fā)布的2024年四季度及全年《全球黃金需求趨勢報告》（簡稱《報告》）顯示，受持續(xù)強勁的央行購金和投資需求增長的雙重驅(qū)動，全球黃金2024年度需求總量（包含場外交易）達4974噸，創(chuàng)歷史新高。創(chuàng)紀錄的高位金價和需求量也推動2024年全球黃金需求總額達到了前所未有的3820億美元。

金價飆升的同時，金飾需求受到抑制。《報告》顯示，2024年全球金飾消費量創(chuàng)下自有數(shù)據(jù)統(tǒng)計以來的新低，僅為1877噸。不過，黃金投資熱度更足。2024年全球黃金投資需求同比增長25%至1180噸，創(chuàng)4年來新高。中國黃金協(xié)會日前公布的數(shù)據(jù)也顯示，2024年我國黃金ETF持倉規(guī)模呈快速增長趨勢。截至2024年底，國內(nèi)黃金ETF持有量為114.73噸，比2023年底增加53.27噸，同比增長86.66%。此外，金條及金幣消費量增長24.54%。

“金價對居民購金的影響較大。當金價低位上漲時人們可能會‘追漲殺跌’，但處于非常高的價位時，許多人會選擇觀望。”趙慶明說，與金飾相比，投資類金條等沒有高溢價、變現(xiàn)能力好，在高金價時更受歡迎。因此，預計金飾消費走弱、黃金投資走強的趨勢還將延續(xù)。

展望2025年全球黃金市場需求，世界黃金協(xié)會市場分析師路易絲·斯特里特表示，預計全球央行的購金需求仍將占據(jù)主導地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量。另一方面，由于高金價和全球經(jīng)濟增長放緩抑制了消費者的購買力，金飾需求或?qū)⒊掷m(xù)走弱；地緣政治及宏觀經(jīng)濟的不確定性則將支撐黃金作為財富保值和避險工具的需求。

熱點二：碳酸鋰價格假期后維持震蕩需求旺季或在3月來臨

對于鋰行業(yè)從業(yè)人士來講，期待一個“開門紅”。不過從目前鋰價反饋來看，這一時間可能要推遲。

今年春節(jié)假期后的第一天（2月5日），碳酸鋰期貨價格下跌1.5%。自去年8月以來，碳酸鋰價格在每噸7萬元到8萬元之間左右震蕩。盡管節(jié)后碳酸鋰價格沒有出現(xiàn)立馬上漲的情形，但業(yè)內(nèi)人士看好后面的“躁動”行情，預計時間節(jié)點是在今年一季度。

春節(jié)假期后的價格走勢在不少業(yè)內(nèi)人士的預計之外。比如國泰君安期貨1月26日研報顯示，春節(jié)前鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)紛紛進入減產(chǎn)檢修狀態(tài)，上下游產(chǎn)量均走弱，其中上游減產(chǎn)幅度大于下游。根據(jù)2025年1月22日的調(diào)研，大部分碳酸鋰冶煉企業(yè)春節(jié)期間集體保持正常生產(chǎn)，但仍有10家企業(yè)計劃進行檢修，主要集中在四川、江西、河北和廣東等地。需求方面，電池企業(yè)在春節(jié)期間維持相對較高開工水平，帶動節(jié)后材料和鋰鹽的補庫需求。分析人士認為，春節(jié)期間碳酸鋰市場會受到檢修和需求的雙重影響，價格預計不會出現(xiàn)大幅波動，可能偏強震蕩，供需錯配下庫存延續(xù)去化。

一位鋰企董秘表示，節(jié)后碳酸鋰價格表現(xiàn)弱勢與節(jié)后汽車銷量“淡一些”有關(guān)，“可能和過剩有關(guān)”。新能源汽車銷量在2025年1月前兩周同比增速為8%，春節(jié)錯位導致終端消費提前進入淡季。

另一位上市鋰企的證代也提到過剩，稱其感覺全年碳酸鋰處于一個供需弱平衡的狀態(tài)。機構(gòu)分析，2025年全球碳酸鋰供應增速（27%）仍高于需求增速（23%），限制價格上行空間。

盡管節(jié)后碳酸鋰價格沒有出現(xiàn)立馬上漲的情形，但業(yè)內(nèi)人士看好后面的“躁動”行情。“應該出現(xiàn)在一季度吧，因為剛開年可能還有一個過程。”一位鋰企的總經(jīng)理表示，在他看來，總體來說，今年上半年的鋰價會有一個小幅反彈，現(xiàn)在需求還沒有出現(xiàn)特別大的放量，“在供給端，現(xiàn)在沒有很多礦，不愿意往市場低價再放貨”。

上述上市鋰企證代分析表示，每噸9萬元~9.5萬元的鋰價為壓力位，但因為有成本支撐，還是很難跌破每噸7萬元。短期來看，可能在3月需求旺季來臨，價格有望漲一波。

綜合上述人士的觀點，2025年上半年應該會比2024年下半年情況稍好一些。其中有業(yè)內(nèi)人士提到鋰價或突破每噸8萬元。

一位龍頭鋰企的市場人士表示，現(xiàn)在的鋰市場有一個現(xiàn)象可以留意——盡管碳酸鋰的總量不少，但適合動力電池標準的電池級碳酸鋰仍然比較搶手。他持有的觀點認為，現(xiàn)在的鋰價報價不完全反應供需市場的情況。特別是一些簽訂了長單協(xié)議的企業(yè)，短期價格漲跌對其影響不大。

行業(yè)政策要聞

要聞一：吊銷和合期貨期貨業(yè)務許可證對行業(yè)有何影響？證監(jiān)會有關(guān)部門負責人回應

日前，證監(jiān)會依法吊銷和合期貨有限公司（以下簡稱和合期貨）期貨業(yè)務許可證，并對和合期貨責令改正、給予警告、罰款610萬元。

證監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，期貨業(yè)務許可證被吊銷后，和合期貨不得再接受客戶開戶申請，并應盡快了結(jié)存量期貨業(yè)務。公司了結(jié)存量期貨業(yè)務期間，接管組及托管組將采取有效措施維護客戶資金安全，繼續(xù)保持公司經(jīng)營穩(wěn)定，保護期貨交易者合法權(quán)益。了結(jié)存量期貨業(yè)務后，存續(xù)公司應當依法辦理名稱、營業(yè)范圍和公司章程等工商變更登記，其名稱中不得有“期貨”或者近似字樣，不得繼續(xù)以期貨公司名義從事業(yè)務。

近日，證監(jiān)會作出的行政處罰書顯示，和合期貨未有效執(zhí)行其關(guān)于子公司管理等重要內(nèi)部管理制度，未按規(guī)定履行對其子公司和合資產(chǎn)管理（上海）有限公司（以下簡稱和合資管）的管理職責，導致該子公司出現(xiàn)重大風險事件，情節(jié)嚴重。同時，和合期貨還存在未按規(guī)定履行報告義務，且報送的信息不真實、不完整的違法行為，主要包括，報送的2020年至2022年定期報告等多份文件中未披露其部分股東的實際控制人及股權(quán)代持情況；未完整報送和合資管新開立銀行賬戶情況；未報告關(guān)聯(lián)方在本公司開戶并從事期貨交易事項。和合期貨多次不真實、不完整報送公司股權(quán)情況等重要信息，與相關(guān)重大風險事件高度關(guān)聯(lián)。因此，證監(jiān)會對和合期貨進行了吊銷期貨業(yè)務許可證等的處罰。

針對和合期貨違法違規(guī)行為，2024年2月以來，證監(jiān)會依法對和合期貨采取責令改正、對相關(guān)人員采取出具警示函、對其所有股東采取限制股東權(quán)利等行政監(jiān)管措施。2024年4月，證監(jiān)會對和合期貨違法違規(guī)行為立案稽查。2024年11月，證監(jiān)會依法對和合期貨實施接管。

針對和合期貨被吊銷期貨業(yè)務許可證后的客戶資金安全問題，證監(jiān)會有關(guān)部門負責人表示，和合期貨期貨經(jīng)紀業(yè)務客戶資金按規(guī)定存放于和合期貨在期貨保證金存管銀行開立的保證金賬戶，并受中國期貨市場監(jiān)控中心監(jiān)控。針對和合期貨違法違規(guī)行為，2023年9月，證監(jiān)會向和合期貨派駐風險監(jiān)控現(xiàn)場工作組，對公司經(jīng)營、管理進行監(jiān)控。2024年11月，證監(jiān)會依法對和合期貨實施接管。目前，和合期貨期貨經(jīng)紀業(yè)務客戶資金安全完整。

截至2024年12月末，全國共有151家期貨公司，分布在29個轄區(qū)，全年全行業(yè)累計實現(xiàn)營業(yè)收入412.93億元，凈利潤94.71億元。總體來看，期貨行業(yè)整體運行規(guī)范，具有較強的抗風險能力。

證監(jiān)會有關(guān)部門負責人強調(diào)，和合期貨被吊銷期貨業(yè)務許可證屬于針對公司重大違法違規(guī)行為依法予以懲處的個案。合規(guī)經(jīng)營是期貨行業(yè)發(fā)展的底線，中國證監(jiān)會對違法違規(guī)行為始終保持高壓態(tài)勢，發(fā)現(xiàn)一起，查處一起，切實保護交易者合法權(quán)益，維護期貨市場健康發(fā)展。

要聞二：1月末中國外匯儲備規(guī)模上升央行連續(xù)3個月增持黃金

國家外匯管理局2月7日發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月末，我國外匯儲備規(guī)模為32090億美元，較2024年12月末上升67億美元，升幅為0.21%。我國外匯儲備規(guī)模已連續(xù)第14個月保持在3.2萬億美元以上。

對于1月外匯儲備規(guī)模環(huán)比上升，據(jù)外匯局分析，受主要經(jīng)濟體宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)、主要央行貨幣政策及預期等因素影響，美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價格總體上漲。

美元指數(shù)在今年1月總體呈現(xiàn)先漲后跌態(tài)勢，雖然美聯(lián)儲暫停降息，但當月美國就業(yè)數(shù)據(jù)不及市場預期，持續(xù)存在的通脹壓力，以及美國對外加征關(guān)稅政策的實施，均加劇了市場對美國經(jīng)濟的擔憂。

從匯率變動看，1月美元指數(shù)（DXY）下跌0.1%至108.4，非美元貨幣總體升值。從債券價格看，1月10年期美國國債收益率有所下降，以美元標價的已對沖全球債券指數(shù)下跌0.8%。從股票價格看，標普500股票指數(shù)環(huán)比上漲2.7%。匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用，當月外匯儲備規(guī)模上升。

展望未來，外匯局指出，我國經(jīng)濟長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有改變，將為外匯儲備規(guī)模保持基本穩(wěn)定提供支撐。民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬表示，隨著我國國際貿(mào)易產(chǎn)品和區(qū)域結(jié)構(gòu)日益多元化，對外貿(mào)易韌性不斷增強，為國際收支總體平穩(wěn)奠定了堅實基礎(chǔ)，將為外匯儲備規(guī)模保持基本穩(wěn)定提供支撐。

當天同步更新的官方儲備資產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，2025年1月末，中國官方黃金儲備為7345萬盎司，較上月末增加16萬盎司。目前，中國央行已連續(xù)3個月增持黃金。

黃金儲備一直是各國國際儲備多元化構(gòu)成的一個重要組成部分，大多數(shù)央行的國際儲備中都有黃金。作為一種特殊的資產(chǎn)，黃金具有金融和商品的多重屬性，與其他資產(chǎn)一起，有助于調(diào)節(jié)和優(yōu)化國際儲備組合的整體風險收益特性。

1月份，COMEX黃金主力期貨價格再創(chuàng)歷史新高。世界黃金協(xié)會預計，2025年全球央行的購金需求仍將占據(jù)主導地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量。地緣政治及宏觀經(jīng)濟的不確定性將支撐黃金作為財富保值和避險工具的需求。

“考慮2024年黃金價格已經(jīng)經(jīng)歷了一輪氣勢磅礴的上漲，且與傳統(tǒng)的黃金定價錨逐步脫鉤。2025年金價有望再創(chuàng)新高。”浙商證券首席經(jīng)濟學家李超建議，重點關(guān)注各國央行的購金行為對黃金價格的正向拉動，預計來自各國央行的資金有望保持凈流入。

展望后市表現(xiàn)

能源化工板塊

原油：由于本周美國原油和汽油大幅累庫，疊加俄烏沖突有停戰(zhàn)跡象，從而油價本周出現(xiàn)日內(nèi)跌幅較大的現(xiàn)象。2月3日，OPEC+第58屆JMMC會議未更改其從4月1日開始增產(chǎn)的計劃，因此，OPEC+的增產(chǎn)可能將如期執(zhí)行，以彌補伊朗和俄羅斯受制裁的石油供給。綜合來看，我們認為，若忽略O(shè)PEC+來看，石油整體呈現(xiàn)緊張狀態(tài)，而OPEC+的增產(chǎn)將降緩油價的上漲動能，考慮到OPEC+的訴求是維持油價穩(wěn)定、而非維持低油價，我們認為，油價不具備大幅下跌的空間，后續(xù)或維持震蕩。（民生證券）

黑色系板塊

鐵礦石：宏觀方面，1月30日，美聯(lián)儲發(fā)布1月政策決議，宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%-4.5%的區(qū)間，美聯(lián)儲理事杰斐遜表示，不必急于進一步降息，強勁的經(jīng)濟使得謹慎應對變得適當；英國央行將基準利率從4.75%下調(diào)至4.5%，符合市場預期。供需方面，累庫，庫存同期高位，本期到港量環(huán)比減少858.7萬噸，澳巴發(fā)運環(huán)比增加901.7萬噸，澳洲港口恢復正常，鐵礦石發(fā)貨補量；需求端鐵水增加，一季度發(fā)運預計偏淡，關(guān)注發(fā)運及港存去化情況。市場方面，焦炭新一輪提降，后續(xù)節(jié)后煤礦復產(chǎn)情況。受宏觀面，假期DeepSeek重塑開源模型的消息點燃節(jié)后首周市場熱情，該消息弱化了特朗普加征10%關(guān)稅的影響。產(chǎn)業(yè)面，關(guān)注下游鋼材需求恢復情況。（瑞達期貨）

有色金屬板塊

滬鉛：購銷偏淡，節(jié)后累庫預期存在不過壓力并不大，成本支撐預期存在限制調(diào)整空間，但原生鉛供應預期會增加，且節(jié)后需求笑話采購仍可能滯后，因此滬鉛回升空間有待需求更近。后續(xù)關(guān)注蓄企開工變化等情況。（方正中期期貨）

農(nóng)產(chǎn)品板塊

生豬：整體來看，節(jié)后養(yǎng)殖場陸續(xù)增加生豬出欄，供應較為充沛，下游豬肉需求因節(jié)后需求終端疲軟，屠宰企業(yè)訂單較節(jié)前高峰出現(xiàn)慣性回落，下游收購積極性偏低。上半年整體依舊處于產(chǎn)能恢復路徑之中，且因現(xiàn)貨價格利潤尚可，集團或延續(xù)積極出欄壓制中期價格反彈空間。預計期貨盤面偏弱運行，建議逢反彈沽空或關(guān)注短線跨月反套機會。（中輝期貨）