“游戲小年”A股放榜：過半營收下滑，世紀(jì)華通三七斷層領(lǐng)先

近期，隨著世紀(jì)華通、完美世界等公司2024年年報的發(fā)布，A股各上市游戲公司去年的經(jīng)營狀況已揭曉。整體來看，過半A股游戲公司去年業(yè)績下行，但少數(shù)企業(yè)業(yè)務(wù)取得明顯增長。

具體來看，世紀(jì)華通、三七互娛依舊是在A股之中領(lǐng)先的游戲公司，但兩者去年業(yè)績增長差距拉大?！叭f年老三”完美世界去年不僅營收、利潤大幅雙降，而且成為A股游戲大廠中唯一虧損的企業(yè)。吉比特也在去年出現(xiàn)了明顯的業(yè)績下行，但公司本次依舊維持著“游戲茅”多年來的高分紅的策略。

不少游戲公司去年銷售費(fèi)用暴漲，但取得的效果不一。其中，世紀(jì)華通、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)等公司用高昂的銷售費(fèi)用換來了業(yè)績增長，而冰川網(wǎng)絡(luò)暴漲的銷售費(fèi)用卻導(dǎo)致公司由盈轉(zhuǎn)虧，凈利潤同比下降了190%。同時，由于網(wǎng)絡(luò)游戲市場競爭日趨激烈，完美世界、凱撒文化、游族網(wǎng)絡(luò)等多家游戲公司在去年有較大規(guī)模的人員調(diào)整。

此外，根據(jù)目前目前披露的2025年一季報顯示，不少A股游戲公司在今年開局的表現(xiàn)好于去年同期。

過半公司游戲業(yè)務(wù)營收下滑

根據(jù)中國音數(shù)協(xié)游戲工委(GPC)與中國游戲產(chǎn)業(yè)研究專家委員會主導(dǎo)編寫、伽馬數(shù)據(jù)發(fā)布的《2024年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》顯示，2024年，國內(nèi)游戲市場實(shí)際銷售收入3257.83億元，同比增長7.53%；游戲用戶規(guī)模6.74億人，同比增長0.94%。其中，中國自主研發(fā)游戲國內(nèi)市場實(shí)際銷售收入2607.36億元，同比增長1.70%。此外，中國自主研發(fā)游戲海外市場實(shí)際銷售收入185.57億美元，同比增長13.39%，其規(guī)模已連續(xù)五年超千億元人民幣。

圖片來自《2024年中國游戲產(chǎn)業(yè)報告》。

從產(chǎn)業(yè)報告數(shù)據(jù)上看，我國游戲產(chǎn)業(yè)多項數(shù)據(jù)再創(chuàng)新高。不過，根據(jù)近期各上市公司披露的2024年年報數(shù)據(jù)，不少A股游戲公司去年業(yè)績下滑。

在南都記者統(tǒng)計的23家A股上市公司中，有13家公司2024年總營收同比下降，而在2023年只有9家。如果單看游戲業(yè)務(wù)板塊，23家公司中有15家去年的游戲業(yè)務(wù)營收下滑，比2023年時多了4家。

其中，老牌游戲大廠完美世界2024年的游戲業(yè)務(wù)營收為51.81億元，較2023年的66.69億元減少近15億元，是下降金額最大的企業(yè)。此外，中青寶、大晟文化、電魂網(wǎng)絡(luò)、姚記科技、昆侖萬維、掌趣科技等公司的游戲業(yè)務(wù)營收下降超15%。

值得一提的是，伴隨著游戲收入的減少，昆侖萬維、中青寶等公司游戲業(yè)務(wù)在各自企業(yè)的營收占比明顯下降，“去游戲化”趨勢明顯。其中，去年游戲營收下滑了44.89%的中青寶，雖然通過《抗戰(zhàn)》《亮劍》等正能量游戲的周年慶活動和新版本上線，試圖提升玩家黏性和付費(fèi)率，但整體游戲業(yè)務(wù)對收入的貢獻(xiàn)率從2020年的49.59%降至2024年的22.29%，而去年的云服務(wù)業(yè)務(wù)、數(shù)字孿生與文旅業(yè)務(wù)營收都同比增長。去年在AGI和AIGC領(lǐng)域發(fā)力、總營收達(dá)56.62億元的昆侖萬維，游戲業(yè)務(wù)營收已降至4.44億元，營收占比下滑至7.85%，而昆侖萬維在2019年的游戲業(yè)務(wù)營收為14.86億元，占公司四成的營收。

財報顯示，主力產(chǎn)品老化或缺乏新產(chǎn)品“接棒”是不少公司去年業(yè)績下滑主要原因。以吉比特為例，公司三大主力產(chǎn)品中，僅《問道》端游營收、利潤同比基本持平，而《問道手游》去年營收20.73億元，同比下降11.39%；《一念逍遙（大陸版）》去年營收5.96億元，同比下降42.49%。據(jù)悉，《問道》端游、《問道手游》《一念逍遙（大陸版）》分別在2006年4月、2016年4月、2021年2月上線，屬于“老游戲”。雖然，吉比特去年在國內(nèi)上線《不朽家族》《神州千食舫》《封神幻想世界》等游戲，在境外也推出了《飛吧龍騎士》等產(chǎn)品，但多數(shù)處于虧損狀態(tài)。由此，吉比特2024年游戲營收36.49億元，較2023的41.25億元，同比下降11.52%。

杭州電魂網(wǎng)絡(luò)曾因產(chǎn)品《夢三國2》入選亞運(yùn)會電競項目而受到市場關(guān)注。據(jù)悉，“夢三國”系列端游自2009年12月上線運(yùn)營，去年營業(yè)收入仍占公司總營收的六成以上。年報稱，雖然電魂網(wǎng)絡(luò)對其不斷優(yōu)化更新升級，但產(chǎn)品也已進(jìn)入付費(fèi)用戶的下降周期。受此影響，電魂網(wǎng)絡(luò)去年的游戲業(yè)務(wù)營收同比下降了17.41%。

完美世界公司受新產(chǎn)品表現(xiàn)不佳的影響尤為明顯。據(jù)悉，完美世界去年終止了《完美新世界》《靈籠》《代號Lucking》等預(yù)期收益不佳的在研項目，產(chǎn)生虧損3.97億元。同時，《一拳超人：世界》《乖離性百萬亞瑟王：環(huán)》公測表現(xiàn)未達(dá)預(yù)期，合計虧損3.43億元。數(shù)據(jù)顯示，完美世界2024年虧損達(dá)12.88億元。

除了完美世界之外，在南都記者統(tǒng)計的23家A股上市公司中，另有9家公司凈利潤虧損，其中中青寶、大晟文化、天娛數(shù)科、凱撒文化、湯姆貓等5家公司已連續(xù)虧損2年或以上。去年，僅天舟文化1家公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。同時，2024年共有11家公司凈利潤同比下降，比上一年多了3家。此外，公司整體業(yè)務(wù)營收和利潤雙降的公司有8家。

實(shí)際上，早在2023年年底，游戲行業(yè)與市場分析機(jī)構(gòu)便強(qiáng)調(diào)，與2023年新游戲發(fā)布的“非凡陣容”相比，2024年是游戲產(chǎn)業(yè)的“小年”。據(jù)Games Industry數(shù)據(jù)，2024年全球游戲市場總收入約為1843億美元，同比僅增長0.2%。A股游戲公司的2024年年報，也從一定程度也顯示出，行業(yè)整體自2022年的衰退。

完美世界營收仍是第三，愷英網(wǎng)絡(luò)超越吉比特

不過，雖然多數(shù)A股游戲企業(yè)表現(xiàn)不佳，但少數(shù)企業(yè)業(yè)務(wù)取得明顯增長。其中，世紀(jì)華通游戲業(yè)務(wù)營收208.75億元，同比增長86.57%，增速在23家公司中名列第一。不僅成為A股唯一邁入營收超200億元的游戲公司，而且從三七互娛手中重奪“營收王”。三七互娛的游戲業(yè)務(wù)去年營收172.93億元，同比增長5.47%。據(jù)悉，世紀(jì)華通與三七互娛公司不僅在體量上也斷層領(lǐng)先A股其他游戲公司，而且去年的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為50.46億元和29.98億元，遠(yuǎn)高于同行。

不過，在利潤方面，世紀(jì)華通則被其投資的港股游戲公司中手游拖累，未能進(jìn)入前三。據(jù)悉，中手游去年因新游市場表現(xiàn)不佳，虧損21.05億元。作為中手游的投資人之一，世紀(jì)華通也損失慘重，股權(quán)減值數(shù)億元。受此影響，世紀(jì)華通2024年凈利潤為12.13億元，低于神州泰岳、巨人網(wǎng)絡(luò)等企業(yè)。三七互娛則以26.73億元的凈利潤，蟬聯(lián)“盈利王”。

去年游戲業(yè)務(wù)增長迅速的還有愷英網(wǎng)絡(luò)。年報顯示，愷英網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)在2024年實(shí)現(xiàn)營收41.78億元，同比增長15.05%，增速僅次于世紀(jì)華通。公司整體凈利潤同比增長11.41%，達(dá)16.28億元，僅次于三七互娛。此外，愷英網(wǎng)絡(luò)去年超越了吉比特，成為了23家公司中游戲營收的第5名。

神州泰岳去年游戲業(yè)務(wù)也表現(xiàn)亮眼。財報顯示，神州泰岳2024年營收64.52億元，同比增長8.22%；凈利潤14.28億元，同比增長60.92%。單看游戲業(yè)務(wù)，神州泰岳2024年的游戲營收同比增長3.66%，其46.62億元的游戲營收也高過愷英網(wǎng)絡(luò)。

此外，另外一家老牌游戲大廠巨人網(wǎng)絡(luò)2024年表現(xiàn)穩(wěn)健。雖然公司在營收方面與上一年基本持平，但凈利潤同比增長31.15%，達(dá)14.25億元。實(shí)際上，巨人網(wǎng)絡(luò)很大一部分利潤，來自公司的投資收益。財報顯示，公司2024年投資收益達(dá)6.61億元，較上一期的4.77億元同比增長了38.60%，利潤額占比達(dá)45.69%。

值得一提的是，曾經(jīng)總營收破百億、常年排名前三的完美世界，不僅在整體營收上不僅已被神州泰岳、昆侖萬維超過，而且險些被愷英網(wǎng)絡(luò)趕超，但單游戲業(yè)務(wù)營收上依然略高于神州泰岳、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)等公司，僅次于世紀(jì)華通和三七互娛。不過，完美世界是唯一一家去年虧損的A股游戲大廠。

除了完美世界，冰川網(wǎng)絡(luò)去年不佳的市場表現(xiàn)也值得關(guān)注。雖然公司在2024年游戲業(yè)務(wù)營收高達(dá)27.62億元，與上一期基本持平，但公司凈利潤由2023年的2.73億元變成了2024年的-2.47億元，同時公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為-1.59億元。財報顯示，冰川網(wǎng)絡(luò)的虧損主要來源于高昂的推廣營銷費(fèi)用和產(chǎn)品適銷性風(fēng)險，公司在2024年營業(yè)總成本達(dá)30.56億元，同比上漲21.34%。其中，銷售費(fèi)用達(dá)23.02億元，同比增長32.04%，主要為報告期游戲信息服務(wù)費(fèi)增加；冰川網(wǎng)絡(luò)去年有2款在海外發(fā)行的放置類卡牌手游的推廣營銷費(fèi)用甚至高于同期游戲收入。

不過，仍有不少公司在2024年通過“買量”實(shí)現(xiàn)了業(yè)績增長。其中，“營收王”世紀(jì)華通去年的銷售費(fèi)用高達(dá)77.42億元，增幅高達(dá)129.47%，而向來以“買量王”著稱的三七互娛，去年銷售費(fèi)用更是高達(dá)97.12億元，同比增加6.84%。此外，愷英網(wǎng)絡(luò)的銷售費(fèi)用同比增長了47.49%，增幅僅次于世紀(jì)華通。

實(shí)際上，“買量”是否能行，還是游戲產(chǎn)品本身的問題。正如冰川網(wǎng)絡(luò)在報告中委婉地指出，“盡管公司一貫高度關(guān)注市場需求及產(chǎn)品的適銷性，在立項及開發(fā)階段均嚴(yán)格論證玩家游戲偏好的變動趨勢，并通過迭代開發(fā)模式加強(qiáng)產(chǎn)品與市場互動，但由于玩家對游戲的偏好處于不斷變動過程中，若市場需求發(fā)生重大變化或公司未能充分準(zhǔn)確把握玩家喜好，公司將存在新產(chǎn)品適銷性風(fēng)險?！?/p>

不過，值得的警惕的是，23家游戲公司中僅有8家公司去年的研發(fā)費(fèi)用同比增加或保持穩(wěn)定，其余15家公司都降低了研發(fā)投入。其中，完美世界雖然研發(fā)費(fèi)用同比下降了-12.19%，但仍高達(dá)19.27億元，高于其他公司。

同時，昆侖萬維和世紀(jì)華通的研發(fā)費(fèi)用均同比增長，研發(fā)費(fèi)用也都超15億元。不過，財報顯示，昆侖萬維的主要研發(fā)投入實(shí)在AI業(yè)務(wù)板塊。此外，三七互娛2024年的研發(fā)費(fèi)用為6.46億元，同比減少9.42%。相較于三七互娛172.93億元的營收和近百億的費(fèi)用，從側(cè)面再次印證了公司“善于買量”的打法。

“游戲出海”表現(xiàn)分化，有公司去年大裁員

去年，國產(chǎn)游戲《黑神話：悟空》在全球大賣并獲好評，網(wǎng)易的《漫威爭鋒》也在年底火遍外網(wǎng)。這些都彰顯了國產(chǎn)游戲的“出?！睂?shí)力。同樣，不少A股游戲公司去年的“出?！背煽円差H為亮眼。

其中，世紀(jì)華通的境外營收高達(dá)113.68億元（人民幣，下同），占比達(dá)50.26%。旗下點(diǎn)點(diǎn)互動的爆款游戲《Whiteout Survival》（《無盡冬日》），全球下載量突破1億。據(jù)悉，《Whiteout Survival》此前已經(jīng)連續(xù)10個月穩(wěn)居中國手游出海收入榜第一，助力點(diǎn)點(diǎn)互動攀升至中國手游發(fā)行商收入榜第二，躋身全球前十。

三七互娛則在2024年實(shí)現(xiàn)境外營業(yè)收入57.22億元。公司旗下融合“三消+SLG”玩法的出海現(xiàn)象級產(chǎn)品《Puzzles & Survival》（《末日喧囂》）在全球市場多點(diǎn)開花，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的競爭力和廣泛的用戶吸引力。在中國港澳臺、歐美、日本、韓國、越南等主要市場表現(xiàn)尤為亮眼，成功躋身市場數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Sensor Tower的2024年出海手游收入榜Top 8。

神州泰岳旗下全資子公司“殼木游戲”是一家專注于手游出海的企業(yè)。報告期內(nèi)，游戲《Age of Origins》（《旭日之城》）收入34.54億元，《War and Order》（《戰(zhàn)火與秩序》）收入10.62億元。憑借著《Age of Origins》《War and Order》等游戲的不俗表現(xiàn)，殼木游戲在2024年中國手游發(fā)行商全球收入榜中位列第9（數(shù)據(jù)來自機(jī)構(gòu)Sensor Tower）?！禔ge of Origins》游戲還躋身2024年全球海外移動游戲收入TOP30榜單（數(shù)據(jù)來自“點(diǎn)點(diǎn)數(shù)據(jù)”）。

不過，并非所有的“出?！惫ぷ髂軐緲I(yè)績都有較大支撐或提振。雖然，冰川網(wǎng)絡(luò)在境外營收14.36億元，同比增長76.38%，營收占比達(dá)51.50%，但去年卻出現(xiàn)凈虧損。同樣，吉比特去年境外營收約5億元，同比增長達(dá)83.92%，但公司整體營收依然下滑了約11個點(diǎn)。

完美世界的境外營收已降至5.21億元，營收占比不到10%。實(shí)際上，完美世界曾經(jīng)寄予厚望的動漫IP改編游戲《一拳超人：世界》等游戲，在海外測試時表現(xiàn)欠佳。這也導(dǎo)致了完美世界去年4月份傳出了大裁員的消息。年報顯示，完美世界2024年報告期末在職員工數(shù)量為3905人，而2023年期末在職員工數(shù)為5754人，同比下降32.13%。換而言之，完美世界去年減少職員數(shù)量超1800人，這證明了此前市場關(guān)于完美世界大裁員的傳言。

實(shí)際上，截至2024年報告期末，在南都記者觀察的23家企業(yè)中，有14家公司在職員工數(shù)較上一年減少，其中游族網(wǎng)絡(luò)、三七互娛、凱撒文化、星輝娛樂等公司在職員工數(shù)量減少了上百人。

截至去年底，員工數(shù)量超3000人的企業(yè)包括世紀(jì)華通、神州泰岳、完美世界、三七互娛等4家，而員工數(shù)在300人至1000人的公司有9家。

此外，根據(jù)2024年年報，本期進(jìn)行分紅的企業(yè)有11家，較去年減少2家。其中，在凈利潤超10億元的5家公司中，三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、神州泰岳、巨人網(wǎng)絡(luò)等4家公司均有現(xiàn)金分紅。

素來以高分紅而著稱“游戲茅”吉比特在2024年年報中表示，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利35元（含稅），合計擬派發(fā)現(xiàn)金紅利2.51億元（含稅）。實(shí)際上，吉比特在2024年半年度及三季度均進(jìn)行過分紅，已先后向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利45元（含稅）、20元（含稅），分別分紅約3.23億元、1.44億元。加上此次尚未實(shí)施的年度分配，吉比特2024年度累計向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利達(dá)到100元（含稅），累計現(xiàn)金分紅將達(dá)到約7.18億元，占9.45億元凈利潤的七成以上。截至2024年12月31日，作為公司最大股東和實(shí)控人，吉比特董事長、總經(jīng)理盧竑巖持股數(shù)量為約2141萬股。若以此計算，通過分紅，盧竑巖2024年度累計可分得現(xiàn)金約2.14億元（含稅）。

機(jī)構(gòu)看好一季度行業(yè)表現(xiàn)

近期，A股上市公司也發(fā)布了2025年一季報。財報顯示，A股游戲2025年一季報超預(yù)期較多，世紀(jì)華通、愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、吉比特、完美世界、冰川網(wǎng)絡(luò)好于預(yù)期。

其中，世紀(jì)華通在2025年一季度延續(xù)增長勢頭。1至3月份，營收81.45億元，同比增長91.12%，創(chuàng)單季新高；歸母凈利潤13.5億元，同比增長107.2%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額12.91億元，同比增長48%。相比之下，三七互娛則在今年一季度業(yè)績承壓，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.43億元，同比下降10.67%；凈利潤5.49億元，同比下降10.87%；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.83億元，同比腰斬。公司稱，一方面，2024年下半年及2025年一季度上線的《時光雜貨店》《英雄沒有閃》《時光大爆炸》等多款游戲處于推廣初期；另一方面，受產(chǎn)品生命周期影響，《尋道大千》《靈魂序章》等數(shù)款上線超過一年的成熟期產(chǎn)品流水相較于2024年同期自然回落。

完美世界在2025年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.23億元，同比增長52.22%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.02億元，扣非凈利潤1.63億元。其中，游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.18億元，較上年同期增加10.37%。主要系2024年12月《誅仙世界》上線，在第一季度確認(rèn)收入并帶來收入同比增量；同時電競產(chǎn)品《DOTA2（刀塔）》及《CS（反恐精英：全球攻勢）》以賽事為依托，穩(wěn)健發(fā)展，一季度收入較上年同期增長。

同期，吉比特2025年第一季度營業(yè)收入為11.36億元，較上年同期的9.27億元增長22.47%；凈利潤2.83億元，同比增長11.82%。據(jù)悉，吉比特今年一季度增長主要得益于新游戲《問劍長生》。該游戲于今年1月上線，截止3月份已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營收3.63億元，加上《問道》端游、《問道手游》《一念逍遙（大陸版）》等3款產(chǎn)品，吉比特主力產(chǎn)品的流水共計12.55億元，比去年同期增加16.63%。

冰川網(wǎng)絡(luò)也在一季度業(yè)績向好。據(jù)悉，2025年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.54億元，較上年同期增長16.65%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.89億元，較上年同期增長142.38%。據(jù)悉，冰川網(wǎng)絡(luò)在今年一季度繼續(xù)推行降本增效措施，報告期內(nèi)公司管理費(fèi)用較上季度環(huán)比下降53.70%，同時降低了部分項目的投放力度，報告期內(nèi)公司銷售費(fèi)用同比下降63.50%。

近期，申銀萬國證券判斷，隨著新品周期開啟并逐步落實(shí)到業(yè)績增長上，2025Q2至下半年業(yè)績有望持續(xù)改善。2025年AI游戲迎來推理成本拐點(diǎn)，多款重點(diǎn)初創(chuàng)公司原生AI游戲進(jìn)入測試期，落地在即。此外，東吳證券等機(jī)構(gòu)也認(rèn)為，今年一季度游戲企業(yè)業(yè)績超預(yù)期，看好新游周期開啟。