投資者或應調整布局AI新思路

盡管人工智能（AI）占據(jù)了新聞頭條，但我們認為其顛覆性的增長潛力和誘人的投資回報仍被低估。與此同時，投資者面臨著“重蹈覆轍”的風險，即期望通過廣泛的指數(shù)投資來捕捉投資機會，卻難以區(qū)分顛覆者與被顛覆者。

盡管潛在風險依舊，但AI不同于以往任何一次技術范式變革，體現(xiàn)在以下幾個維度：能夠接入AI應用和服務的硬件設備已在全球近乎普及；相較于過去的技術范式變革，AI正以前所未有的速度發(fā)展；AI技術的可擴展性遠超其他技術創(chuàng)新；企業(yè)正大規(guī)模投資AI。

AI引發(fā)的行業(yè)顛覆可能會為主動型基金管理人帶來大量機會，使其能夠通過投資科技及其他行業(yè)來創(chuàng)造額外收益，但關鍵在于如何挑選。低估這場變革的速度和規(guī)模可能導致投資者錯失良機。下面我們將更深入的解析這些差異因素。

AI引發(fā)的顛覆與以往周期有何不同？

一是硬件的普及使如今軟件應用速度遠超以往。過去的技術轉型需要大規(guī)模的硬件更替，且成本由企業(yè)或個人承擔。而如今，消費者已經能夠在技術發(fā)布后，擁有立即使用的設備和網絡連接。全球有三分之二的人口可以上網，而且許多國家互聯(lián)網的普及率接近100%。企業(yè)可以通過云服務提供商實現(xiàn)快速大規(guī)模部署。

因此，我們預計AI的普及速度將遠超以往的技術周期。以OpenAI的ChatGPT為例，其在2022年12月發(fā)布后，僅用了兩個月就擁有了1億月活用戶。

二是技術提升迅速，成本隨之降低。自ChatGPT發(fā)布以來，大語言模型的進化速度之快令人驚嘆。關鍵在于，推理模型能夠生成自己的訓練數(shù)據(jù)，模型處理的每個思考過程都可以反饋回模型中，從而在解決問題時實現(xiàn)實時學習。

此外，由于半導體技術的進步，技術成本正在迅速下降，為生成式AI帶來了更多盈利應用場景。就在幾年前，推理模型還因其計算密集的特性，成本高得令人望而卻步。

三是AI擴展性遠超其他技術突破。回顧歷史技術周期，無論是通過計算機實現(xiàn)勞動力自動化，還是知識型工作賦能（涉及思考、分析或創(chuàng)造的任務），都需要新設備和流程。自動化流水線已經存在了一個多世紀，但發(fā)展緩慢，因為在現(xiàn)實世界降本需要時間。計算機賦能的知識型工作也需要設備和技能，例如，學習打字或使用Excel，雖然這一過程進展很快，但也花了數(shù)十年時間。

而如今，我們看到AI正以前所未有的速度增強人們的工作能力。隨著我們邁向由智能體主導的世界（首批應用案例已于今年上線），我們看到這項技術能夠以小于以往任何一次自動化周期的阻力，大規(guī)模替代人類。我們認為這一進程正在迅速推進，還可能會進一步加速。

四是大型科技公司正在以前所未有的速度進行投資。大型科技公司和AI實驗室正在以前所未有的速度進行投資，從而推動這項技術發(fā)展。這場圍繞模型規(guī)模、贏得業(yè)務的競賽正在加速該技術的開發(fā)和普及。

很少有人意識到未來幾年將發(fā)生顛覆性變革的程度，在我們看來，政策制定者和投資者都沒有為即將到來的轉變做好準備。例如，我們預計未來幾年將有相當一部分初級白領崗位被自動化取代。隨著推理模型的不斷優(yōu)化，尤其是在數(shù)據(jù)分析領域，我們認為受影響的崗位數(shù)量將大幅增加。值得注意的是，即使在AI智能體廣泛應用之前，這種初步的行業(yè)顛覆已然發(fā)生，而AI智能體的應用將在未來完全取代勞動力市場中的大部分職位。

在我們看來，當前的投資思維框架或模型都沒有準確反映出這一趨勢。我們較為樂觀地認為，AI的持續(xù)發(fā)展最終會像Excel普及時那樣創(chuàng)造大量就業(yè)機會，但不太可能在短期內出現(xiàn)足夠大規(guī)模的崗位增長來抵消被取代的崗位。

這對投資者意味著什么？

AI引發(fā)的顛覆將為投資者帶來機遇，但我們也看到了三個潛在隱患。

一是并非所有科技公司都能成為贏家。部分大型科技公司很可能會脫穎而出成為贏家，但新興公司同樣存在機會。定義AI時代成功的公司可能尚未誕生。在我們看來，需要具備深厚的行業(yè)專識，才能分辨出真正的贏家和輸家。

二是資本支出不一定等于回報。科技公司大規(guī)模投資并不意味著必然成功。投資者需仔細分析企業(yè)的資金使用效率，從而判斷其資金運用是否高效。

三是對“美國例外論”的擔憂并不意味著美國公司不再卓越，但同時關注其他地區(qū)也是明智之舉。

多年來，少數(shù)大型科技股在美國股市占據(jù)主導地位。但在2000年代互聯(lián)網泡沫時期，這些公司幾乎無一躋身佼佼者之列。我們尚不清楚，隨著AI能力和集成規(guī)模的提升，未來表現(xiàn)最佳的公司會出現(xiàn)什么變化。

這并非意味著“美股七雄”的沒落，而是提醒投資者不要掉以輕心。領先的美國公司可能會繼續(xù)表現(xiàn)出色，但在AI發(fā)展的萌芽階段，美國及其他地區(qū)的新興競爭者有廣闊的成長空間并走向成功，甚至取代現(xiàn)有企業(yè)。審慎的投資者會在美國等傳統(tǒng)主導市場以及其他市場（如亞洲）的新、舊公司中尋找機會，因為亞洲那些專注于AI的創(chuàng)新型新公司有著廣闊的發(fā)展前景。

綜合來看，這些隱患以及投資者通過規(guī)避它們而獲得的機會，無不提醒著人們主動投資策略的潛在價值。與那些追蹤指數(shù)盲目買入的被動型投資相比，有能力深入研究公司基本面、精準識別未來贏家的主動型基金管理人，更有望抓住這一前所未有的技術周期所帶來的機遇。