“8·11匯改”十年：人民幣匯率彈性增強，雙向波動成常態(tài)

“8·11匯改”迎來十周年。2015年8月11日，人民銀行宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價，這也是業(yè)內(nèi)常提起的“8·11匯改”。

時間進入2025年，人民幣匯率中間價依舊發(fā)揮著重要作用。8月11日，中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，當日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為1美元對人民幣7.1405元。2025年以來，人民幣匯率中間價累計升值479個基點。

中國外匯交易中心發(fā)布人民幣中間價報價，是人民銀行要求的常態(tài)化操作。整體來看，過去十年間，人民幣匯率中間價作為外匯市場重要的參考定價，既被看作是匯率波動的“基準線”和“減震器”，也是監(jiān)管部門調(diào)控匯率的“風向標”。有分析人士指出，未來人民幣中間價仍將是人民銀行穩(wěn)匯率政策的重要工具之一，在穩(wěn)定市場預期方面持續(xù)發(fā)揮積極作用。

助推增強匯率彈性

在人民幣對美元匯率報價的不同口徑中，人民幣匯率中間價于每個工作日由人民銀行授權(quán)在中國外匯交易中心進行披露。自2005年匯率形成機制改革以來，作為基準匯率的人民幣匯率中間價，便成了銀行間外匯交易和銀行柜臺匯率的定價參考。

為增強人民幣匯率中間價的市場化程度和基準性，人民銀行于2015年8月11日發(fā)布《關(guān)于完善人民幣對美元匯率中間價報價的聲明》，宣布自當日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價，“8·11匯改”由此而來。

簡單來說，人民幣匯率中間價不直接參與外匯市場交易，當外匯市場參與者開展現(xiàn)貨交易需要進行結(jié)售匯操作，或是普通消費者在商業(yè)銀行進行外匯兌換，這些場景下所產(chǎn)生的實際匯率報價，均以人民幣匯率中間價作為參考和定價依據(jù)。每日外匯市場交易會圍繞這一核心參考值展開，以此避免匯率不合理震蕩。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明在接受北京商報記者采訪時指出，2015年“8·11匯改”以來，人民幣中間價報價充分發(fā)揮了穩(wěn)定市場預期的積極作用，進而支撐了人民幣在合理范圍內(nèi)雙向波動，避免形成單邊一致性預期并自我強化。

東方金誠首席宏觀分析師王青則表示，人民幣匯率中間價整體反映匯市供需變化，但在匯市波動加劇過程中，有效發(fā)揮了遏制匯率超調(diào)、穩(wěn)定市場預期的關(guān)鍵作用。過去十年間，與其他主要貨幣相比，人民幣和美元指數(shù)的相關(guān)性明顯偏低，與其他主要貨幣相比，人民幣匯率運行更為穩(wěn)定，背后的一個重要原因就是人民幣中間價在發(fā)揮調(diào)控作用。

王青進一步強調(diào)，人民幣中間價調(diào)控的不是匯率運行方向，而是匯率波動幅度。“8·11匯改”以來，在中間價有效發(fā)揮調(diào)控作用的同時，人民幣匯率彈性也在增強，波動區(qū)間逐步擴大，更好地發(fā)揮了彈性匯率對宏觀經(jīng)濟和國際收支平衡的自動穩(wěn)定器作用。

仍是穩(wěn)匯率重要工具

從走勢來看，2025年4月至5月上旬，人民幣對美元匯率中間價多集中在7.2關(guān)口上方，2025年5月12日，人民幣對美元匯率中間價報7.2066，此后，這一報價呈現(xiàn)明顯升值走勢，來到了近日的7.14附近。2025年以來，人民幣對美元中間價累計升值479個基點。

不僅僅是人民幣中間價，2025年以來，在岸人民幣對美元、離岸人民幣對美元匯率同樣呈現(xiàn)升值走勢。截至8月11日17時40分，在岸人民幣對美元報7.1832，日內(nèi)上漲0.01%，年內(nèi)升值1.59%；離岸人民幣對美元報7.1879，日內(nèi)上漲0.01%，年內(nèi)升值2.03%。

而在2023年8月至11月、2024年1月至7月以及2024年11月至2025年5月期間，人民幣對美元匯率中間價、在岸人民幣對美元匯率、離岸人民幣對美元匯率三者間曾呈現(xiàn)顯著價差，2025年6月以來，前述價差明顯收斂，并基本實現(xiàn)了“三價合一”。

“匯率報價之間出現(xiàn)明顯價差，反映出當時匯率市場的壓力以及人民銀行穩(wěn)匯率政策保持較高強度。2025年6月以來，在人民幣外部被動貶值壓力緩和的情況下，價差收斂顯示出人民銀行穩(wěn)匯率的壓力明顯減弱。”明明分析稱。

“8·11匯改”十年以來，人民幣匯率雙向波動彈性增強，人民幣國際化程度也不斷提升。此前，人民銀行在召開2025年宏觀審慎工作會議時表示，截至2024年末，人民幣位列全球第四位支付貨幣、第三位貿(mào)易融資貨幣。

王青指出，“8·11匯改”改變了人民幣匯率單邊運行模式，人民幣匯率雙向波動能夠及時反映經(jīng)濟基本面變化，匯率市場化改革持續(xù)推進。這有效提升了境外主體使用人民幣的信心。匯改后圍繞人民幣的各類外匯衍生品日益豐富，為各類市場主體提供了有效管理人民幣匯率風險的工具。這也增強了人民幣對境外主體的吸引力，帶動人民幣的國際支付、結(jié)算、融資、儲備地位的持續(xù)提高。

展望未來，明明認為，人民幣中間價仍將是人民銀行穩(wěn)匯率政策的重要工具之一，在穩(wěn)定市場預期方面持續(xù)發(fā)揮積極作用。

王青判斷，未來深化人民幣匯率市場化改革的主要方向是在保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定的同時，進一步適度增加人民幣匯率彈性，及時釋放升值、貶值動能。這能更為充分地發(fā)揮彈性匯率的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定器作用，同時也有助于保持人民銀行貨幣政策獨立性，穩(wěn)慎推進人民幣國際化。總體上看，未來人民幣匯率中間價機制還會發(fā)揮重要調(diào)控作用，但靈活性會進一步增強，其他匯市調(diào)控工具箱也會適時調(diào)整更新。