8月29日，創新藥龍頭百濟神州（688235.SH，股價278元，市值4281億元）A股盤中股價達到286.28元，創歷史新高。
消息面上，公司港股前一晚發布2025年半年報。公司上半年實現收入24.33億美元，同比增長約44.7%；凈利潤約9560萬美元，同比扭虧為盈。
這期間，國內創新藥板塊經歷了哪些調整？隨著半年報披露期即將結束，多家外資投行紛紛發布研報，他們對中國創新藥板塊持何種態度？
美國是公司第一大市場，撐起上半年收入半壁江山
8月6日，百濟神州剛發布了2025年第二季度美股業績報告，以及A股半年度主要財務數據公告。8月28日，公司發布的是港股2025年半年報，公司A股半年報預計在8月29日晚間公布。
盡管發布時間不一，但所有報告都指向同一個關鍵信息——百濟神州首次實現半年度扭虧為盈。具體來說，今年上半年百濟神州營業利潤達7.99億元，歸母凈利潤達4.5億元。
公司表示，此次實現盈利主要由于產品收入的大幅增長，同時費用管理推動了經營效率的提升。分產品看，PD-1抑制劑百澤安（通用名：替雷利珠單抗）和BTK抑制劑百悅澤（通用名：澤布替?）對銷售增長做出主要貢獻，后者是體現公司“國際化”定位的關鍵產品。
今年上半年，澤布替尼的全球銷售額達125.27億元，同比增長56.2%，其中超7成收入來自美國市場，歐洲和中國市場的收入占比分別約為15%和10%。在美國市場，澤布替尼的銷售額連續兩個季度位居BTK抑制劑市場首位，第二季度的銷售額同比增長43%。在同一段時間，競品阿可替尼的銷售收入同比增長5%，伊布替尼的銷售收入同比減少9%。
實際上，美國也是百濟神州的第一大市場。根據公司港股在8月29日發布的半年報，今年上半年，美國市場、中國市場和歐洲市場的收入占比分別為51.86%、34.22%和11.14%。
根據《中國臨床試驗趨勢與國際多中心臨床展望》，近五年百濟神州在全球總計開展142項臨床試驗，其中注冊機構為美國的超過60%。從開展國家/地區來看，其在美國、澳大利亞、西班牙三個國家開展的臨床試驗位列前三，分別有92項、86項、57項。
8月8日，《每日經濟新聞》記者報道了《百濟神州首次盈利，股價卻連跌3日投資者為何對“創新藥一哥”不滿意？》。當時，有創新藥行業人士告訴記者，百濟神州的最大挑戰是維持業績的高速增長。
但記者注意到，市場對百濟神州半年報的反應變化，恰逢港股創新藥板塊經歷階段性調整——8月至今，恒生港股通創新藥指數的月度跌幅為0.64%，為今年首次下跌。
一方面，今年以來，恒生港股通創新藥指數從最低1774.67一路上漲至7月29日的4041.17，累計漲幅達127.71%，獲利盤兌現需求強烈。
另一方面，創新藥板塊受到海外政策擾動。例如，當地時間8月5日，美國總統特朗普在接受媒體采訪時表示，美國將首先對進口藥品征收“小額關稅”，并在一年左右的時間內提高稅率。
但從多家外資投行發布的研報以及百濟神州近日宣布的合作看（詳見《中國創新藥收入新突破：收益權提前變現，百濟神州攬入8.85億美元》），短期調整并未改變中國創新藥板塊的長期發展邏輯。
作為最早看多中國創新藥板塊的外資機構之一，摩根士丹利在8月26日的研報中拋出“創新黎明”論斷，認為中國生物科技行業已迎來關鍵拐點，本土創新企業正不斷推出可在全球市場商業化的“從1到N”療法（基于現有技術框架的優化創新）。
研報估算，到2035年，美國和歐洲生物制藥企業將面臨累計1150億美元的專利到期缺口，其中到2030年需填補的缺口達400億美元，這樣的行業格局正為中國填補創新缺口創造條件。
該研報還預測，受益于中國在藥物研發領域的速度與成本優勢，到2040年，全球研發回報率將提升48%。到2040年，源自中國的醫藥資產占美國FDA（美國食品藥品監督管理局）批準藥物的比例將從目前的僅5%提升至35%，其在海外市場產生的收入預計將達2200億美元。
還未登錄
