2025.08.11
『品種趨勢概覽』
股指：7月份核心CPI同比持續回升 PPI環比降幅收窄
股指。7月出口金額（以人民幣計價）同比增長8%，進口金額同比增長4.8%，外貿延續回暖態勢，進出口增速同步提高。7月份CPI環比由上月下降0.1%轉為上漲0.4%，同比持平，核心CPI同比持續回升，PPI環比下降0.2%，降幅比上月收窄0.2個百分點，同比下降3.6%，降幅與上月相同。育兒補貼全面申領、消費貸款貼息等擴內需措施落地，疊加“反內卷”政策推進，宏觀政策持續發力。當前國內經濟“弱復蘇+結構優化”主線未改，流動性寬松與政策托底約束下行空間，股指短期震蕩但中樞緩步上移。
黑色系板塊：唐山獨立型鋼軋鋼企業接到限產通知
鋼材:從鋼聯數據來看，螺紋供需雙增，熱卷供需雙降，都延續累庫。8月需求淡季，如果沒有供給的約束，當下價格鋼材不錯利潤下繼續上漲有一定壓力，不過總庫存偏低，矛盾不突出，焦煤和鋼材減產的預期也一直都在，都會支撐鋼材價格。預計行情延續震蕩。
鐵礦：近期黑色系市場熱點仍在國內煤炭供應端，市場反復熱議煤礦減產與復產情況，帶動黑色系整體上漲，鐵礦現實基本面仍較好，但需隨時關注遠月新產能釋放節奏。 觀點建議：偏強對待。
雙焦：關于276工作日試運營的礦點增多，市場解讀其政策背后意圖，短期主產區供應收緊預期支撐價格；產業投機情緒再度好轉，但參與度尚且不及7月下旬。后續關注產地政策的落實情況。產業端看，供應端短期焦煤產地生產下降+蒙煤通關回升+澳煤進口窗口再度關閉，且后期主產區煤礦仍存在超產查處的不確定性，政策托底價格；短期下游鋼廠利潤、剛需高位對價格支撐作用較強。中期看閱兵國慶前煤礦生產恢復速度預期偏慢，8月份鋼廠限產落地情況有待觀察。 觀點：整體偏強對待，注意供應消息對盤面產生的較強擾動。
玻璃：基本面上玻璃供給端小幅上升，但是需求端情緒依舊偏弱，前期下游補庫告一段落，新增采購意愿偏弱。供應增加疊加需增量不足導致庫存增幅速度超過消化速度，現貨價格回落加劇出貨壓力。短期，宏觀政策情緒消退后，玻璃期貨盤維持震蕩偏弱格局，但是后續需要密切關注房地產是否有實質性政策出臺導致玻璃的需求結構發改變以及供給端收縮成效和國內消費續期提振對去庫進程的影響。
純堿：基本上純堿供應窄幅增加；光伏玻璃受到“反內卷”政策影響冷修加劇，重堿需求下降，下游采購需求意愿減弱；近期因煤炭和原鹽價格下跌，導致純堿的成本支撐弱化。短期，純堿供應格局并未改變，在宏觀政策利好消退后，預計純堿期貨盤維持震蕩偏弱格局，后續險重點關注原材料價格波動對成本端的影響以及淘汰落后產能的具體落實情況和供給端調節對庫存消化的影響。
能源化工：美俄領導人即將會晤，地緣風險情緒降溫
原油。油價延續震蕩偏弱走勢，因美國二戰后最高關稅開始實施，美俄領導人準備于阿拉斯加會晤也令地緣風險情緒降溫。我們維持中長期偏空觀點，但需警惕俄烏停火進程中的不確定性。
瀝青。8月第1周行業數據顯示煉廠供減需增，廠庫同樣小幅下降，不過原本就去庫不暢的社庫不降反增，進入旺季后，社庫去化速度過慢將制約瀝青價格上行空間。隔夜休市期間外盤油價變化不大，預計瀝青短線走勢弱勢為主。
LPG。八月沙特CP官價大幅下調，但現貨貼水有所收縮，關注歐佩克增產之下出口過剩壓力的累積。化工毛利因成品端下行而趨穩，后續PDH開工率仍在上升，國內需求存底部支撐。7月到岸量總體回升之下供應端相對寬松，煉廠氣或繼續跟跌進口成本。盤面維持對油偏低比價，當前基差回升到偏高水平，盤面大幅走弱空間相對有限。
橡膠。目前全球天然橡膠供應逐漸進入高產期，國內丁二烯橡膠裝置開工率明顯回落，主要是齊翔騰達和茂名石化停車檢修，上游丁二烯裝置開工率重新小幅回升。國內輪胎開工率緩慢回落，終端市場需求表現依然偏弱，輪胎企業出貨欠佳。青島地區天然橡膠總庫存下降至63.18萬噸，中國順丁橡膠社會庫存回落至1.27萬噸，上游中國丁二烯港口庫存回升至1.47萬噸。貿易方面，今年7月中國天然及合成橡膠（包括膠乳）進口63.4萬噸，同比增長3.4%，環比增長5.9%。綜合來看，需求緩慢走弱，天膠供應繼續增加，合成供應減少，橡膠庫存回落。
紙漿。山東銀星現貨報價5850元/噸，價格持穩；江浙滬俄針報價5180元/噸；闊葉漿金魚報價4080元/噸。截至上周，中國紙漿主流港口樣本庫存量為204.8萬噸，較上期去庫5.7萬噸，環比下降2.7%。國內7月進口紙漿287.7萬噸，同比增加55.7萬噸，環比減少15.3萬噸。目前國內港口庫存同比偏高，紙漿供給相對寬松，紙漿需求仍然偏弱，進入8月份之后，下游或逐漸向旺季過度，對于需求或有所提振。
甲醇。除FPC和Bushehr停車、ZPC降負至8成運行外，伊朗地區的其余甲醇裝置均已正常運行，持續庫存發船后伊朗甲醇進口預期上修，但需關注伊朗甲醇產量未滿、我國國內船舶政策限制以及臺風天氣等因素對到港節奏的影響。目前國內甲醇生產利潤豐厚，供給仍顯充裕。而受利潤不佳和季節性影響，下游需求有減量預期，尤其是在下游行業虧損幅度較大且沿海MTO裝置開始兌現檢修的背景下。前期的情緒性炒作已逐步回歸理性，09合約偏弱震蕩運行。而由于消費旺季預期和國內外限氣風險仍在，可待09合約利空風險釋放完畢后擇機尋找01合約的做多機會。
聚烯烴。PP檢修損失量逐步下滑，疊加8月中旬起新裝置開始投產，供應逐步增多。PE8月中旬前檢修快速下滑，供應壓力環比增大。進口預計保持低位，但進口到港增多預計環比增加。PE農膜需求季節性回升，但斜率遠低于往年。整體來看，聚烯烴偏累庫，壓力增大。宏觀情緒有所消退，基本面定價權重上升，基本面偏空疊加估值中性偏高的背景下，聚烯烴空配為主，但需關注原油在制裁未消退下仍有走強預期的風險。
PTA。PX國內外檢修維持，供應偏緊格局未改，對PTA有一定支撐，但PXN價差已顯著壓縮，其絕對價格易受原油波動主導，石腦油-MX-PX產業鏈整體利潤偏低，成本傳導壓力大。PTA裝置檢修集中，短期供應偏緊，社會庫存預計延續小幅去化。終端織造處于淡季，負荷提升緩慢，實質性訂單改善仍需時日。PTA價格走勢的核心矛盾在于疲弱成本與低加工費、供應收縮之間的博弈。在原油未出現強勁反彈或終端需求未現超預期回暖前，PTA價格重心恐難顯著上移，大概率在當前低位區間內震蕩運行。
有色金屬：關注鋰礦減停產事宜
貴金屬。現貨黃金漲0.04%，本周累計上漲1.02%。此前消息稱金條將面臨美國關稅，紐約期金盤中一度突破歷史新高。但隨后白宮澄清“金條進口不應征收關稅”，金價寬幅震蕩。預計特朗普貿易政策等因素將支撐黃金長期維持震蕩上行趨勢。
銅。宏觀面，進入8月后海內外經濟預期又有所回暖，市場重新開始計價鴿派降息的可能性，弱美元對基本金屬板塊的支撐再度轉強，后市看核心仍是美聯儲降息預期的擺動，若未出現重要宏觀數據的明顯走弱，預計降息本身對銅價維持支撐作用，關注8月杰克遜霍爾會議，屆時美聯儲官員講話或對9月降息預期形成最終指引。基本面，國內8月電解銅供應仍保持在偏高水平，而下游企業將陸續考慮開始旺季節前的備貨，今年市場對旺季的態度都較為謹慎，未出現旺季消費預期較強或者偏弱的預期，因此從單純現實層面的考量，基本面邊際上支撐將走強，主要擾動項仍在降息預期的變化，若鴿派降息預期升溫，那么銅價將走強。
鋁/氧化鋁。氧化鋁方面，周內開工總體維穩，庫存繼續累增，現貨市場方面南方地區相對北方地區供應略有收緊，主要受云南電解鋁置換項目投放帶來需求增加的影響，總體上國內現貨邊際上持續走向寬松，基本面矛盾有限。電解鋁方面，供應維持高位，下游初端開工小幅回升，部分板塊開始旺季前的備貨動作帶動開工回升，線纜板塊依然對淡季需求起到支撐作用，鋁錠庫存延續累增，但總體仍處于偏低水平，短期預計維持震蕩運行。
鋅。鋅精礦加工費繼續上行，礦端逐步走向寬松的預期未發生變化，未來TC仍有進一步上行的空間。冶煉端供應總體維穩，國內進入累庫階段，鋅價上方空間受限。
鎳：根據印尼鎳礦協會的最新消息，鎳礦 RKAB 審批額度達到了 3.64 億噸，遠超市場預期。年內印尼鎳礦格局由偏緊轉向寬松，近期鎳礦價格已經有所回落，對下游的支撐減弱。高供應高庫存下，鎳價整體承壓。關注宏觀和海外鎳產業鏈政策。
碳酸鋰：江西礦端擾動預期強化，推動盤面上漲。若礦端停產走向現實，則年內供需過剩格局將大幅的改善，疊加積極的市場情緒，鋰價有望進一步走強。關注產業鏈政策以及宏觀市場情緒。
雙硅：多晶硅集中度高，產業對供應端有明顯的約束，價格抬升較快，并向產業鏈上下游傳導，關注產業鏈消息。
農產品:關注中午MPOB月度報告
油脂。上周前半周國內油脂整體表現較強，其中豆油領漲，連續創出年內新高，不過后半周有所回調，因本周油脂市場面臨政策和重要報告的發布等不確定性因素，市場表現謹慎。首先今日中午MPOB將發布7月馬棕供需報告，市場預期7月馬棕油庫存有望連續第5個月增加。明日中美為期三個月的關稅豁免期將到期，關注到期后政策的變化。后天凌晨USDA將發布8月供需報告，由于近期美豆生長情況較好，預計產量可能有所上調。因此，近期油脂暫時以觀望為主。
豆粕/菜粕。上周兩粕震蕩上漲，菜粕漲勢相對較強，主要因養殖需求季節性旺季。上周美豆出口銷售數據超出市場預期，CBOT大豆觸底反彈，也帶動國內兩粕價格上漲，美豆生長狀況良好，天氣缺乏炒作熱點。國內大豆進口方面，海關數據顯示我國7月進口大豆較6月有所下降但仍未歷史同期最高水平，預計8-9月到港量依舊可觀，但遠月買船較同期落后，近期我國貿易商積極采購南美大豆，巴西大豆進口價格持續上漲，支撐豆粕價格。近弱遠強格局下預計豆粕偏強震蕩為主，重點關注中美貿易后續進展和即將公布的USDA月度供需數據。
白糖。巴西迎來供應高峰，原糖整體呈震蕩偏弱態勢，近期鄭糖也隨之承壓運行。隨著7月開始加工糖集中到港，預計8月現貨壓力開始顯現，對廣西、云南市場存在一定利空影響。 國內今年食糖和糖漿進口量偏低，國產糖市場份額增加，國內產銷數據較好， 庫存壓力較輕。同時當前處于消費旺季，國內糖價支撐較強，預計下方空間有限。
棉花。隨著國內宏觀情緒轉弱以及棉花庫存偏緊情緒降溫，國內棉價近日承壓運行。商業庫存供應趨緊的同時下游開機率仍處低位，成品庫存偏高，需求偏弱。近期新疆高溫緩解，也使盤面上漲逐漸乏力。不過供應偏緊仍有支撐，短期鄭棉期價可能還將有一定上行空間，但新年度較為寬松的供需格局仍施壓棉價。
生豬。生豬市場價格小幅波動，多上調為主，前期豬價連日走低，養殖場惜售情緒增強，縮量抗價。也有降雨影響養殖場出欄的部分原因。二次育肥補欄積極性稍有提高，但是整體量級有限，標肥價差趨于穩定。目前階段養殖企業出欄節奏逐漸加快，供應水平較上周不同程度增量。
雞蛋。雞蛋現貨整體穩定，粉蛋均價3.09元/斤，紅蛋均價3.05元/斤，目前蛋價已超過當天飼料成本，接近綜合成本。一方面雨季結束，雞蛋質量問題減少，持續高溫導致雞蛋產量下滑，大碼蛋持續偏緊；另一方面進入雞蛋季節性上漲階段，產業看漲增多，拿貨意愿明顯增加。產能仍較大，冷庫蛋較多，老雞換羽較多，部分供應壓力后移。
玉米。隨著麥玉價差逐步收窄，小麥在飼料市場的性價比不斷提升，逐步替代部分玉米飼用需求，對玉米消費形成邊際壓制。與此同時，進口玉米陸續投放在一定程度上緩解了階段性供應緊張，疊加近期拍賣政策推進，市場情緒趨于謹慎。但本年度政策導向明確，糧價穩定訴求較強，玉米價格底部支撐仍較為穩固。
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