“8·11匯改”十年：人民幣匯率市場化改革成效顯著

本報記者劉琪韓昱

10年前的8月11日，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價（即“8·11匯改”），以增強人民幣對美元匯率中間價的市場化程度和基準性。

在眾多市場參與者、經(jīng)濟學家等看來，此次改革是人民幣匯率形成機制市場化改革的重要一步。不僅顯示出央行致力于使市場力量發(fā)揮更大作用的決心，更實實在在提升了匯率彈性。

十年來，央行穩(wěn)步深化匯率市場化改革，不斷完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率市場化水平不斷提高，市場供求在匯率形成中發(fā)揮決定性作用，匯率彈性不斷增強，雙向波動成為常態(tài)，人民幣匯率在合理均衡水平上保持了基本穩(wěn)定，有效發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器的功能。

增強中間價基準性

時間軸拉回到“8·11匯改”前的一段時間。彼時，國際經(jīng)濟金融形勢復雜，美國經(jīng)濟處在復蘇過程中，市場預計美聯(lián)儲將在年內(nèi)加息，導致美元繼續(xù)走強，歐元和日元趨弱，一些新興經(jīng)濟體和大宗商品生產(chǎn)國貨幣貶值，國際資本流動波動加大，這一復雜局面形成了新的挑戰(zhàn)。

由于我國貨物貿(mào)易繼續(xù)保持較大順差，人民幣實際有效匯率相對于全球多種貨幣表現(xiàn)較強，與市場預期出現(xiàn)一定偏離。根據(jù)國際清算銀行的測算，2014年7月份至2015年7月份人民幣名義有效匯率和實際有效匯率分別升值11.6%和11.3%。

自2005年匯率形成機制改革以來，人民幣匯率中間價作為基準匯率，對于引導市場預期、穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用。但這一段時間，人民幣匯率中間價偏離市場匯率幅度較大，持續(xù)時間較長，影響了中間價的市場基準地位和權威性。

為避免失衡過度累積，需要通過增強中間價的市場化程度和基準性加以調整，于是也就有了“8·11匯改”。2015年8月11日，為增強人民幣對美元匯率中間價的市場化程度和基準性，央行宣布完善人民幣對美元匯率中間價報價。自當日起，做市商在每日銀行間外匯市場開盤前，參考上日銀行間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價報價。

對于此次完善人民幣匯率中間價形成機制，央行在2015年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告中提到，一方面在機制上加大市場供求對匯率形成的決定性作用，提高中間價的市場化程度；另一方面則順應市場的力量對人民幣匯率適當調整，使匯率向合理均衡水平回歸。中間價與市場匯率之間的偏離得到校正，中間價的基準作用明顯增強。

中國銀行研究院主管王有鑫在接受《證券日報》記者采訪時表示，“8·11匯改”的核心成效在于重構了人民幣匯率形成機制的底層邏輯，推動匯率從“剛性錨定”轉向“彈性定價、市場定價”，并通過市場化改革持續(xù)釋放制度紅利。

市場化程度不斷提升

“8·11匯改”以來，央行不斷完善以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率市場化程度不斷提升。

東方金誠首席宏觀分析師王青告訴《證券日報》記者，這十年來，人民幣匯率有升有貶、雙向波動的彈性明顯增加，更好地發(fā)揮了宏觀經(jīng)濟和國際收支平衡自動穩(wěn)定器作用。與此同時，監(jiān)管層不斷豐富匯市調控工具箱，有效遏制人民幣匯率超調風險，引導人民幣匯率在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。這對有效抵御各類外部沖擊、守住金融安全底線具有重要意義。

從最新情況看，今年5月份央行發(fā)布的2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告顯示，今年一季度，人民幣對美元匯率中間價最強為7.1688元，最弱為7.1891元，57個交易日中28個交易日升值、29個交易日貶值。最大單日升值幅度為0.26%（183點），最大單日貶值幅度為0.08%（57點）。人民幣對國際主要貨幣匯率有升有貶，雙向浮動。3月末，人民幣對美元、歐元、英鎊、日元匯率中間價分別較上年末升值0.14%、貶值3.5%、貶值2.6%、貶值4.4%。

王有鑫表示，“8·11匯改”以來，匯率彈性顯著增強，雙向波動成為常態(tài)化。此次改革后，人民幣匯率擺脫單邊升貶值預期。匯率彈性增強避免了匯率超調對實體經(jīng)濟的沖擊。同時，匯率形成機制市場化程度提升。人民幣匯率調整更貼近真實市場需求，能夠及時反映國內(nèi)經(jīng)濟基本面變化，受美元和外部因素的影響減弱。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至8月8日收盤，今年以來在岸、離岸人民幣對美元匯率均升值，升值幅度分別達到1.59%、2.02%。

“今年以來，在外部環(huán)境急劇變化、全球匯市劇烈波動的背景下，人民幣匯率韌性超出市場普遍預期，在對美元小幅升值的同時，CFETS等三大一籃子人民幣匯率指數(shù)保持基本穩(wěn)定。”王青分析，其中，國內(nèi)加強超常規(guī)逆周期調節(jié)，加緊實施更加積極有為的宏觀政策，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)中向好，為人民幣匯率提供了重要的內(nèi)在支撐，短期內(nèi)人民幣對美元匯率將繼續(xù)處于穩(wěn)中偏強狀態(tài)。未來深化人民幣匯率市場化改革的主要方向是適度增加人民幣匯率彈性，及時釋放升值、貶值壓力，更為充分地發(fā)揮其宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定器作用。

推進人民幣國際化

“8·11匯改”也助力了人民幣加入特別提款權（SDR）貨幣籃子，進一步推動人民幣國際化進程。

王有鑫表示，匯改奠定了人民幣加入SDR貨幣籃子的基礎，推動人民幣從“貿(mào)易結算貨幣”向“國際投資儲備貨幣”轉型。截至2024年末，人民幣已成為全球第四大支付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣，外匯衍生品市場同步擴容，遠期、期權等工具為境外投資者提供了風險對沖手段，顯著提升了人民幣資產(chǎn)吸引力。

近日，央行召開2025年下半年工作會議暨常態(tài)長效推動中央巡視整改工作推進會，將“穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化”列入下半年重點工作之一。其中提出，加快拓展貿(mào)易項下人民幣使用。進一步提升人民幣融資貨幣功能，優(yōu)化本外幣一體化資金池和境內(nèi)企業(yè)境外上市管理政策。發(fā)展人民幣離岸市場，推動形成穩(wěn)定的、期限齊全的流動性供給渠道。加強對清算行的政策支持和履職管理，加快完善人民幣清算行布局。

王青表示，預計未來監(jiān)管層將以服務實體經(jīng)濟為核心，加快拓展貿(mào)易項下人民幣使用，持續(xù)穩(wěn)慎扎實推進人民幣國際化；在提升人民幣融資貨幣功能的同時，進一步完善跨境資金流動宏觀審慎和微觀監(jiān)管，在效率與安全之間把握好平衡。

“當前人民幣國際化已進入‘提質增效’新階段。”王有鑫分析，央行下半年工作部署為其明確了三大方向：一是貿(mào)易結算場景的深度拓展。一方面，可聚焦我國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)鏈和重點貿(mào)易伙伴，推動大宗商品貿(mào)易、區(qū)域經(jīng)貿(mào)合作中人民幣結算的常態(tài)化；另一方面，可結合雙邊本幣互換協(xié)議的落地，鼓勵與資源國、制造國在能源、農(nóng)產(chǎn)品等關鍵領域采用人民幣計價結算，形成“貿(mào)易—結算—儲備”的正向循環(huán)。二是強化融資功能，提升人民幣作為投資貨幣的吸引力。豐富境內(nèi)外人民幣融資工具，推動人民幣計價的債券、信貸、股權融資產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足企業(yè)跨境投融資需求。三是完善離岸市場體系，構建穩(wěn)定的流動性支撐。豐富離岸市場人民幣金融產(chǎn)品，發(fā)展短期貨幣市場工具和中長期債券、衍生品，滿足境外主體的流動性管理和避險需求，提升離岸市場人民幣資金的可得性和穩(wěn)定性，增強市場對使用人民幣的信心。

“未來人民幣國際化的推廣將是‘場景拓展—功能升級—市場完善—基建支撐—預期穩(wěn)定’的系統(tǒng)工程。”王有鑫說，這既需要立足實體經(jīng)濟需求穩(wěn)慎推進，又需要通過制度創(chuàng)新扎實突破，穩(wěn)步提升人民幣在國際貨幣體系中的地位。