籌劃注資近80億元國內(nèi)最大天然堿礦加快建設(shè)

中鹽化工（600328）8月5日宣布，通遼奈曼天然堿項(xiàng)目的開發(fā)主體中鹽(內(nèi)蒙古)堿業(yè)有限公司（以下簡稱“中鹽堿業(yè)”）擬增加注冊資本至80億元，山東海化（000822）、內(nèi)蒙古蒙鹽鹽業(yè)集團(tuán)有限公司（簡稱“蒙鹽集團(tuán)”）已明確有意參與增資。

隨著各方啟動對中鹽堿業(yè)項(xiàng)目的注資，我國目前儲量最大的天然堿資源——通遼奈曼天然堿項(xiàng)目的建設(shè)開發(fā)將向前推進(jìn)。在供需格局趨于過剩的背景下，能耗低、環(huán)保且成本優(yōu)勢明顯的天然堿項(xiàng)目代表著純堿行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的方向。

最大天然堿項(xiàng)目迎來增資

中鹽化工8月5日宣布，擬將中鹽堿業(yè)注冊資本從4000萬元增加至80億元，同時(shí)利用增資時(shí)機(jī)，引入戰(zhàn)略投資者。其中，中鹽化工此次增資金額將不超過48.80億元，計(jì)劃引入資金規(guī)模不超過39.20億元，實(shí)際增資金額將在引入戰(zhàn)略投資者后確定。

山東海化及蒙鹽集團(tuán)已經(jīng)同意對中鹽堿業(yè)增資，并已簽署意向《合資協(xié)議》。各方約定，山東海化增資不超過23.2億元，蒙鹽集團(tuán)增資不超過8億元。其他投資人將在增資項(xiàng)目掛牌產(chǎn)權(quán)交易所后確定。因增資事項(xiàng)尚需履行產(chǎn)權(quán)交易所掛牌程序，山東海化、蒙鹽集團(tuán)的摘牌結(jié)果存在不確定性。

前期勘探結(jié)果顯示，通遼奈曼天然堿礦區(qū)面積28.85平方公里，礦物量14.47億噸，其中含鹽量≤9.54%的資源量為5.21億噸，共伴生天然堿礦物量9.26億噸。今年7月9日，中鹽堿業(yè)和通遼市自然資源局簽署《采礦權(quán)出讓合同》，以68.09億元取得天然堿采礦權(quán)。目前該天然堿礦項(xiàng)目尚未開始建設(shè)。

純堿生產(chǎn)工藝分為氨堿法、聯(lián)堿法、天然堿法。其中氨堿法、聯(lián)堿法屬于化學(xué)合成堿，化學(xué)合成法所需原材料多、生產(chǎn)工藝復(fù)雜，生產(chǎn)成本顯著高于天然堿法。信達(dá)證券發(fā)布的研報(bào)測算，天然堿的成本在817元/噸左右，多數(shù)化學(xué)合成法的成本在1433元/噸左右，最高達(dá)到2087元/噸。同時(shí)，氨堿法將產(chǎn)生較多的廢渣和廢水，目前相關(guān)固廢綜合利用途徑有限。

對于本次合作，中鹽化工表示，擬引入的山東海化、蒙鹽集團(tuán)深耕純堿、鹽產(chǎn)品加工領(lǐng)域多年，與中鹽堿業(yè)業(yè)務(wù)高度關(guān)聯(lián)，有資金實(shí)力，具有較好的戰(zhàn)略合作基礎(chǔ)；增資后可降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，優(yōu)化中鹽堿業(yè)資本結(jié)構(gòu)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)，確保其天然堿資源開發(fā)項(xiàng)目快速建成，達(dá)產(chǎn)見效。

山東海化則表示，投資開發(fā)天然堿礦不僅契合政策要求，也符合公司持續(xù)聚焦主責(zé)主業(yè)、謀求高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略要求。

高投入期待高回報(bào)

中鹽化工有意為通遼奈曼天然堿項(xiàng)目引入戰(zhàn)略投資者此前即有風(fēng)聲。業(yè)內(nèi)人士表示，該項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，引入各方資源，盡早將資源轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)效益可顯著降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)預(yù)可行性研究報(bào)告，通遼奈曼天然堿項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資高達(dá)261億元。除本輪中鹽堿業(yè)增資計(jì)劃落實(shí)的80億元之外，剩余181億元由中鹽堿業(yè)通過銀行項(xiàng)目貸款方式籌集。

在項(xiàng)目競拍成功后，中鹽堿業(yè)的股東層面面臨重大變動。持股51%的中石油太湖（北京）投資有限公司提出減資退出中鹽堿業(yè)，這意味著中鹽化工將持有中鹽堿業(yè)100%的股權(quán)，將獨(dú)立承擔(dān)項(xiàng)目的相關(guān)投資。面對這一變化，中鹽化工此前已透露，圍繞該項(xiàng)目存在引進(jìn)戰(zhàn)略投資者的可能性。

據(jù)了解，通遼奈曼天然堿項(xiàng)目計(jì)劃部署730口井，先期部署75個(gè)直平組合井組，在2026年至2027年鉆井，2027年至2028年分兩年建成500萬噸純堿產(chǎn)能；后期部署形成產(chǎn)能接替，保持500萬噸產(chǎn)能規(guī)模。此外，地面工程新建500萬噸/年天然堿加工廠1座及配套設(shè)施等。

目前國內(nèi)純堿行業(yè)產(chǎn)能3970萬噸，其中天然堿產(chǎn)能約690萬噸，占比約17%。通遼奈曼天然堿項(xiàng)目的投產(chǎn)落地，意味著純堿行業(yè)低成本產(chǎn)能的大幅度擴(kuò)充。

大手筆的投資規(guī)模，對應(yīng)大手筆的投資回報(bào)。預(yù)可行性研究報(bào)告預(yù)計(jì)，在該項(xiàng)目共計(jì)23年的評價(jià)期中，累計(jì)產(chǎn)量1.11億噸，營業(yè)收入1323.2億元，單位完全成本費(fèi)用為822元/噸，運(yùn)營期總利潤501.5億元，生產(chǎn)期凈利潤382.4億元，稅后財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率12.84%，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值34.7億元，投資回收期為9.02年。

而對于山東海化而言，如果按照公司擬參股29%的股權(quán)比例計(jì)算，其對應(yīng)的生產(chǎn)期年均凈利潤約4.82億元。不過需要強(qiáng)調(diào)的是，受宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)政策、建設(shè)周期等諸多因素影響，該項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益能否完全實(shí)現(xiàn)尚存在不確定性。

去產(chǎn)能中尋求高質(zhì)量發(fā)展

近年來，純堿行業(yè)整體呈供需雙增、供應(yīng)增速快于需求增速的格局。此次通遼奈曼天然堿項(xiàng)目一旦建成投產(chǎn)，憑借其顯著的成本優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將對行業(yè)格局產(chǎn)生較大影響，現(xiàn)有企業(yè)自身的純堿業(yè)務(wù)也可能因此受到一定程度的沖擊。在“反內(nèi)卷”、去產(chǎn)能的政策背景下，相關(guān)企業(yè)為何進(jìn)一步加大產(chǎn)能投放備受關(guān)注。

此前，在光伏等新興行業(yè)的快速拉動下，純堿行業(yè)曾迎來產(chǎn)能擴(kuò)張。然而，在行業(yè)產(chǎn)能大幅攀升的同時(shí)，房地產(chǎn)下游需求乏力，光伏行業(yè)需求下滑，碳酸鋰等新興領(lǐng)域增量基數(shù)尚小，導(dǎo)致供需格局趨于過剩，市場波動加劇。

2024年，中鹽化工、山東海化業(yè)績雙雙走低即是行業(yè)趨勢的鮮明注腳。山東海化在回顧去年業(yè)績走勢時(shí)表示，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張、下游需求回落導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈庫存積壓，純堿價(jià)格重心震蕩下移，長時(shí)間低位運(yùn)行。

即便如此，山東海化面對本次大手筆投資仍然態(tài)度堅(jiān)決。公司方面直言：“如不參與開發(fā)天然堿礦，其他市場主體也必然會參與開發(fā)，公司將會面臨更大的競爭壓力，甚至危及生存。”

國內(nèi)可供開采的天然堿資源較為稀缺，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目可遇不可求。而對于既有的化學(xué)合成堿產(chǎn)能，有序退出將是主流趨勢，其中氨堿法制堿工藝因能耗高、成本高、排放高，未來存在政策性退出的風(fēng)險(xiǎn)。

信達(dá)證券在研報(bào)中判斷，由于天然堿的成本優(yōu)勢，化學(xué)合成法純堿的產(chǎn)能新增可能會更難，最終天然堿法可能會掌握市場的定價(jià)權(quán)。

“公司本次參與投資開發(fā)天然堿礦，可在不改變現(xiàn)有主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的情況下，實(shí)現(xiàn)合成堿與天然堿的雙線布局，有效優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，拓展新的發(fā)展空間，提升整體競爭力，同時(shí)還能避免過于依賴單一工藝，在市場環(huán)境劇烈變化時(shí)，因競爭力不足而影響企業(yè)發(fā)展。”山東海化表示。