打開“資本入口” 彰顯“包容底色”科創(chuàng)板助力未盈利企業(yè)從“實驗室”走向“大市場”

科創(chuàng)板的“包容基因”正在改寫硬科技企業(yè)的成長敘事。正如上交所副總經(jīng)理王泊在“硬科硬客”2025年會上所言，科創(chuàng)板以包容性改革破壁壘，堅持為未盈利硬科技企業(yè)打開“資本入口”。這種打破常規(guī)的魄力，讓一批曾因“未盈利”被擋在資本門外的硬科技企業(yè)，不僅獲得了成長的“第一桶金”，更在資本市場的滋養(yǎng)下，從實驗室里的圖紙走向產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的前沿，書寫著從“技術(shù)突破”到“行業(yè)領(lǐng)跑”的跨越故事。

如今，隨著科創(chuàng)板“1+6”政策的深化實施，這份包容正在升級為更精準的賦能。它既為處于研發(fā)攻堅期的企業(yè)兜住底，也為沖刺產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)加把勁，讓每一份“暫時的不盈利”都成為孕育未來的種子，在資本市場的沃土上扎根生長。

上市路徑多元包容底色鮮明

科創(chuàng)板立足硬科技企業(yè)發(fā)展規(guī)律，設(shè)計五套上市標準，其中第二至第五套均不設(shè)凈利潤要求，構(gòu)建起覆蓋不同發(fā)展階段、不同技術(shù)領(lǐng)域未盈利企業(yè)的“多元上市路徑”，實現(xiàn)“因材施教”的精準賦能。

其中，第二至第四套標準分別以“營收規(guī)模+研發(fā)強度”“營收規(guī)模+現(xiàn)金流”“營收規(guī)模+市值”為核心考核指標，相對應(yīng)地，充分覆蓋了具備“研發(fā)攻堅”“建立穩(wěn)定商業(yè)模式”“市場認可度高”等特點的“硬科技”企業(yè)。而第五套標準則不設(shè)置業(yè)績要求，但也更考驗“硬實力”，核心考核條件是“市值+階段性研發(fā)成果”，適用于尚未商業(yè)化但技術(shù)領(lǐng)先、市場前景明確的創(chuàng)新企業(yè)。

六年來，這一包容性制度設(shè)計讓各類硬科技企業(yè)各得其所。19家企業(yè)通過第二套標準上市，包括寒武紀、中芯國際、百濟神州等，上市后持續(xù)保持高強度研發(fā)，百濟神州2025年上半年研發(fā)投入達72.78億元，占營收比例為42%，穩(wěn)居A股藥企榜首；17家企業(yè)適用第四套標準，如百利天恒、芯原股份，上市后商業(yè)化能力快速提升，當前平均市值達375億元，是上市時30億元門檻的10倍以上；17家企業(yè)采用第五套標準，涵蓋創(chuàng)新藥、高端醫(yī)療器械等領(lǐng)域，均已實現(xiàn)自研產(chǎn)品上市或進入上市申請階段，技術(shù)價值逐步顯現(xiàn)。

成長動能強勁產(chǎn)業(yè)突破亮眼

截至目前，受益于資本市場賦能，54家上市時未盈利的科創(chuàng)板企業(yè)展現(xiàn)出強勁發(fā)展韌性，不僅實現(xiàn)業(yè)績持續(xù)改善，更在多個關(guān)鍵領(lǐng)域取得突破性進展，成就一批行業(yè)“DeepSeek時刻”。

從經(jīng)營數(shù)據(jù)看，這些企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢顯著。2024年，54家企業(yè)合計營收1745億元，同比增長24%，26家營收超10億元；合計凈虧損136億元，同比減虧36%，22家實現(xiàn)首次盈利并“摘U”。天岳先進、拓荊科技從上市前連續(xù)多年虧損，到2024年凈利潤分別突破1億元、6億元，實現(xiàn)質(zhì)的飛躍。2025年上半年，相關(guān)企業(yè)合計實現(xiàn)營業(yè)收入999億元，同比增長8%；合計凈虧損15億元，同比減虧70%，百濟神州首次實現(xiàn)半年度扭虧，寒武紀連續(xù)三個季度盈利，頭部企業(yè)迎來關(guān)鍵業(yè)績拐點。

在產(chǎn)業(yè)突破方面，一批龍頭企業(yè)憑借技術(shù)實力站上全球舞臺。創(chuàng)新藥領(lǐng)域，百濟神州的腫瘤治療新藥澤布替尼上半年銷售額超百億元，成為國產(chǎn)創(chuàng)新藥標桿；百利天恒研發(fā)的全球首個完成III期研究的雙抗ADC藥物iza-bren，海外授權(quán)交易一度創(chuàng)國產(chǎn)創(chuàng)新藥紀錄，推動我國創(chuàng)新藥從跟跑發(fā)展到領(lǐng)跑。半導(dǎo)體領(lǐng)域，中芯國際發(fā)揮“鏈主”作用，帶動上游滬硅產(chǎn)業(yè)、拓荊科技等打破材料設(shè)備國外壟斷，以及下游寒武紀攻堅AI算力芯片，形成了產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同創(chuàng)新格局，自主可控能力得到顯著提升。此外，天岳先進在第三代半導(dǎo)體材料、奧比中光在具身智能、信科移動在6G通信等前沿賽道，均取得一系列技術(shù)新突破。

政策持續(xù)發(fā)力培育生態(tài)提質(zhì)

值得肯定的是，科創(chuàng)板不斷深化制度創(chuàng)新，今年推出“1+6”政策體系，通過搭建“科創(chuàng)成長層”、重啟第五套上市標準等舉措，進一步拓寬未盈利硬科技企業(yè)的資本通道，政策乘數(shù)效應(yīng)加速顯現(xiàn)。

“1+6”政策將人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等前沿領(lǐng)域納入包容范疇，“科創(chuàng)成長層”通過“入層-培育-出層”閉環(huán)管理，對未盈利企業(yè)實施集中培育，輔以差異化信息披露和投資者適當性管理，在支持創(chuàng)新與防控風(fēng)險間實現(xiàn)平衡。正如王泊所言，這不是簡單的政策調(diào)整，而是為研發(fā)攻堅期的技術(shù)突破型企業(yè)送上“及時雨”，讓其無需等待“盈利答卷”即可獲得資本支持，努力打通硬科技與資本市場對接的“最后一公里”。

記者注意到，目前政策成效已初步顯現(xiàn)。自“1+6”政策發(fā)布以來，科創(chuàng)板新增受理15家企業(yè)IPO申請，其中4家為未盈利企業(yè)，1家適用第五套標準。值得一提的是，2025年上半年，32家進入科創(chuàng)板成長層的存量企業(yè)繼續(xù)展現(xiàn)良好發(fā)展動能，上半年營收同比增長38%，凈利潤大幅減虧71億元。

實踐證明，科創(chuàng)板的包容性制度設(shè)計，讓暫時未盈利不再成為硬科技企業(yè)成長的阻礙，而是蓄力沖刺的見證。市場人士表示，隨著制度創(chuàng)新持續(xù)深化，科創(chuàng)板將繼續(xù)為更多未盈利硬科技企業(yè)提供資本賦能，助力其完成從“實驗室”到“大市場”的跨越，為我國科技自立自強和高質(zhì)量發(fā)展貢獻更大力量。