IPO前送豪禮 空降總經(jīng)理獲3.6億“入職禮包”

【導(dǎo)讀】俞氏家族IPO前送“豪禮”：空降總經(jīng)理獲3.6億元“入職禮包”，上億關(guān)聯(lián)交易淪為合營(yíng)公司“代工廠”？

近日，深交所創(chuàng)業(yè)板迎來(lái)一家PCB（印制電路板）領(lǐng)域“隱形冠軍”，欣強(qiáng)電子（清遠(yuǎn)）股份有限公司（下稱欣強(qiáng)電子）IPO申請(qǐng)獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。

記者注意到，臺(tái)灣俞氏家族對(duì)該公司的持股比例超出95%。在IPO前夕，欣強(qiáng)電子突擊現(xiàn)金分紅1.81億元，占比超過(guò)該公司兩年凈利潤(rùn)總和的八成，并向“空降”總經(jīng)理大手筆給予4.2億元股權(quán)激勵(lì)。

公司錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易仍存異常風(fēng)險(xiǎn)，欣強(qiáng)電子是否會(huì)淪為合營(yíng)公司的“代工廠”？上述疑問(wèn)并未在招股書(shū)中給予合理解釋。

股份支付會(huì)計(jì)處理疑云

欣強(qiáng)電子的實(shí)際控制人為俞孝璋（公司董事長(zhǎng)）、俞宛伶（公司董事）及俞金爐（公司董事），三人通過(guò)直接和間接方式共同持有公司95.04%的股份。其中，俞金爐是俞孝璋、俞宛伶的父親，俞宛伶是俞孝璋的姐姐，三人均為中國(guó)臺(tái)灣籍，形成典型的“父女子”絕對(duì)控股局面。

記者注意到，在招股書(shū)申報(bào)前的一個(gè)月，2025年5月，公司控股股東YU FAMILY（新加坡注冊(cè)）向三個(gè)員工持股平臺(tái)（欣承投資、欣立投資、金宥公司）突擊轉(zhuǎn)讓2295萬(wàn)股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為2.80元/股，對(duì)應(yīng)7.68倍市盈率，公司估值總額定格在12.85億元。

其中，員工持股平臺(tái)執(zhí)行事務(wù)合伙人均為俞氏家族成員，且俞氏家族在平臺(tái)中保留持股，形成員工激勵(lì)名義下的實(shí)質(zhì)控制權(quán)延伸。

不過(guò)，短短一個(gè)月后，欣強(qiáng)電子的估值就出現(xiàn)近8倍增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，此次IPO，欣強(qiáng)電子計(jì)劃募資9.62億元，發(fā)行不低于5100萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的10%。按此計(jì)算，該公司估值規(guī)模在100億元左右。那么，實(shí)控人在上市前夕的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值是否合理？

根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)及相關(guān)財(cái)務(wù)信息披露要求，擬上市公司若股權(quán)激勵(lì)的授予價(jià)格明顯低于其公允價(jià)值，應(yīng)按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第11號(hào)——股份支付》進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，將入股價(jià)格與公允價(jià)值的差額計(jì)入管理費(fèi)用。

然而，上述招股書(shū)顯示，欣強(qiáng)電子并未對(duì)此進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)處理。若按照監(jiān)管規(guī)則補(bǔ)正后，該公司2024年當(dāng)期及后續(xù)等待期內(nèi)的凈利潤(rùn)或?qū)⒂写蠓s減。

在突擊分紅之外，欣強(qiáng)電子存在向?qū)嵖厝瞬鸾栀Y金的行為。2023年3月，因臨時(shí)資金需求，欣強(qiáng)電子向俞金爐拆借資金150萬(wàn)元，直到2023年12月，俞金爐才歸還了該筆拆借本金及利息。資料顯示，俞金爐出生于1950年，現(xiàn)年75歲。2024年，俞金爐薪酬達(dá)241.69萬(wàn)元，位列公司高管團(tuán)隊(duì)第一名。

總經(jīng)理獲3.6億元“大禮包”

同時(shí)，申報(bào)前兩年，即2022至2023年，欣強(qiáng)電子實(shí)施高額現(xiàn)金分紅，分別達(dá)9000萬(wàn)元、9055.65萬(wàn)元，占同期凈利潤(rùn)的106%及68.9%；累計(jì)分紅共1.81億元，占兩年凈利潤(rùn)總和的83%。

高額突擊分紅的同期，該公司計(jì)劃募資9.62億元擴(kuò)產(chǎn)，全部用于高多層高密度互連印制電路板改擴(kuò)建項(xiàng)目，新增年產(chǎn)38萬(wàn)平方米產(chǎn)能。

“先分紅后募資”的行為或存在“資金置換”風(fēng)險(xiǎn)：招股書(shū)顯示，欣強(qiáng)電子2024年產(chǎn)能利用率為85.07%，在整體產(chǎn)能過(guò)剩、公司營(yíng)收停滯的情況下，欣強(qiáng)電子尚未對(duì)如何消化新增產(chǎn)能給出可信路徑。

尤其需要指出的是，2025年5月19日，公司引進(jìn)陳德福擔(dān)任總經(jīng)理職務(wù)，俞孝璋不再擔(dān)任總經(jīng)理。招股書(shū)顯示，陳德福通過(guò)欣承投資持有2005萬(wàn)股，占欣強(qiáng)電子股份的4.37%。彼時(shí)，陳德福入股成本為5614萬(wàn)元。按此次IPO估值計(jì)算，上述股份激勵(lì)價(jià)值約為4.2億元，陳德福入職即獲3.6億元“大禮包”。

記者注意到，陳德福并不是PCB領(lǐng)域的核心技術(shù)人士，也沒(méi)有公開(kāi)報(bào)道的業(yè)務(wù)或技術(shù)成績(jī)。突擊入股后，陳德福成為僅次于俞氏家族的第二大股東。

巨額的股權(quán)激勵(lì)價(jià)差是否真正覆蓋到了核心技術(shù)骨干？對(duì)此，招股書(shū)并未給出任何解釋。記者嘗試聯(lián)系欣強(qiáng)電子相關(guān)工作人員，截至發(fā)稿，未獲得有效回復(fù)。

關(guān)聯(lián)交易異常

實(shí)際上，欣強(qiáng)電子異常依賴于向合資公司銷售產(chǎn)品，存在錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)。

招股書(shū)顯示，2022年至2024年，欣強(qiáng)電子向合營(yíng)公司深圳智創(chuàng)、香港智創(chuàng)的關(guān)聯(lián)銷售金額合計(jì)分別為6165萬(wàn)元、5686萬(wàn)元及1.25億元，向欣強(qiáng)科技關(guān)聯(lián)銷售金額分別為1.15億元、0萬(wàn)元及0萬(wàn)元，上述關(guān)聯(lián)交易合計(jì)占比分別為20.35%、5.69%和12.5%。欣強(qiáng)電子表示，2024年對(duì)合營(yíng)公司銷售額增加較快，主要原因是深圳智創(chuàng)下游光模塊客戶需求旺盛。

記者注意到，關(guān)聯(lián)方賺走了欣強(qiáng)電子產(chǎn)品的大部分利潤(rùn)。除了與上述三家公司存在重大關(guān)聯(lián)交易，欣強(qiáng)電子還與深圳國(guó)際、香港國(guó)際等合資公司發(fā)生一般性關(guān)聯(lián)交易。

上述報(bào)告期內(nèi)，欣強(qiáng)電子向深圳國(guó)際、香港國(guó)際的關(guān)聯(lián)銷售金額合計(jì)分別為3609萬(wàn)元、2260萬(wàn)元及1030萬(wàn)元，公司PCB產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率為6.47%，而深圳國(guó)際、香港國(guó)際合計(jì)對(duì)外銷售公司生產(chǎn)的PCB產(chǎn)品毛利率則高達(dá)32.29%。

對(duì)此，公司在招股書(shū)中表示，為減少關(guān)聯(lián)交易，2022年起，香港國(guó)際、深圳國(guó)際將部分終端客戶資源轉(zhuǎn)移至欣強(qiáng)電子，公司需向上述關(guān)聯(lián)方支付銷售服務(wù)費(fèi)；另一邊，2022年，欣強(qiáng)電子成立臺(tái)灣分公司，原相應(yīng)客戶與欣強(qiáng)科技之間的業(yè)務(wù)已由臺(tái)灣分公司承接，欣強(qiáng)電子結(jié)束了與欣強(qiáng)科技之間的關(guān)聯(lián)銷售。

“上述招股書(shū)并未披露2022年后交易的相關(guān)定價(jià)機(jī)制、持續(xù)期限等關(guān)鍵信息。另外，公司的客戶與股東高度重疊，主營(yíng)業(yè)務(wù)的獨(dú)立性存在一定風(fēng)險(xiǎn)。”一位業(yè)內(nèi)科技公司從業(yè)人士向記者表示，欣強(qiáng)電子的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏窄，存儲(chǔ)PCB占六成，下游綁在DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）模塊與SSD（固態(tài)硬盤）小板上。

合營(yíng)公司“代工廠”？

“目前，欣強(qiáng)電子的瓶頸在于存儲(chǔ)周期下行的情況下，被直接壓縮毛利率；合營(yíng)模式鎖定了公司營(yíng)收增長(zhǎng)的天花板，產(chǎn)能擴(kuò)張與訂單錯(cuò)配帶來(lái)折舊壓力。”上述業(yè)內(nèi)人士向記者表示，若無(wú)法引入戰(zhàn)略客戶或拓展車規(guī)、AI服務(wù)器板，欣強(qiáng)電子的增長(zhǎng)或?qū)⑾萑搿爱a(chǎn)能空轉(zhuǎn)、利潤(rùn)攤薄”的惡性循環(huán)。

上述報(bào)告期內(nèi)，該公司應(yīng)收賬款凈額分別為2.54億元、3.13億元和3.07億元，占當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為49.23%、60.16%和47.54%。

在欣強(qiáng)電子的業(yè)務(wù)模式中，一個(gè)被市場(chǎng)人士反復(fù)提及的關(guān)鍵點(diǎn)，就是它對(duì)合營(yíng)企業(yè)銷售渠道的高度依賴。報(bào)告期內(nèi)，欣強(qiáng)電子向合營(yíng)公司銷售收入及通過(guò)合營(yíng)公司代理協(xié)助實(shí)現(xiàn)銷售收入合計(jì)分別為1.51億元、1.12億元和1.68億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的17.70%、11.51%、17.29%。

上述業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這種“合營(yíng)公司承接訂單后，主要向發(fā)行人采購(gòu)PCB產(chǎn)品再對(duì)客戶銷售”的模式，實(shí)質(zhì)上會(huì)讓欣強(qiáng)電子成為合營(yíng)公司的代工廠。

此外，欣強(qiáng)電子存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)集中化的風(fēng)險(xiǎn)。記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，欣強(qiáng)電子存儲(chǔ)領(lǐng)域的銷售收入分別為47805萬(wàn)元、68123萬(wàn)元、59203萬(wàn)元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.06%、69.69%和60.87%。

欣強(qiáng)電子則在招股書(shū)中明確表示，若雙方合作關(guān)系惡化、合營(yíng)安排終止或合營(yíng)公司承接及代理的終端客戶訂單減少，則公司產(chǎn)品銷售可能受到不利影響，進(jìn)而影響公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

另一邊，公司的存儲(chǔ)領(lǐng)域客戶集中在中國(guó)臺(tái)灣。報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)臺(tái)灣的銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為32.17%、38.88%、30.56%；外銷收入的占比分別為59.46%、57.14%和47.61%，存在銷售區(qū)域集中的風(fēng)險(xiǎn)。

記者注意到，欣強(qiáng)電子選取的同一時(shí)期同行可比公司深南電路、滬電股份、勝宏科技、方正科技在2024年?duì)I收增速分別為32.39%、49.26%、35.31%、10.57%，均保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。反觀欣強(qiáng)電子，公司收入增長(zhǎng)陷入停滯，2024年收入同比下滑0.13%。