一月暴漲逾130%：華勝天成王維航的高負(fù)債資本局

華勝天成（600410）8月26日漲停，本月暴漲134.82%，AI熱潮與泰凌微（688591）收益推高市值。董事長(zhǎng)王維航借此緩解3.68億元債務(wù)壓力，但主業(yè)連虧與高負(fù)債，使其資本局如走鋼絲。

股價(jià)狂飆的AI推力

2025年8月26日，華勝天成（股票代碼：600410）股價(jià)封死漲停，收于25.58元/股，市值達(dá)280.61億元。這不僅使其本月連續(xù)斬獲第6個(gè)漲停板，累計(jì)漲幅高達(dá)134.82%，且繼前一交易日以47.71%的驚人換手率創(chuàng)下119.2億元的歷史天量后，當(dāng)日再度成交99.1億元，高居A股成交金額榜第16位，換手率36.61%。

更令人瞠目的是，與成交額前15的公司相比，華勝天成的市值堪稱“迷你”——除市值520.2億元的潤(rùn)和軟件（300339）和936.8億元的指南針（300803）外，其余公司市值普遍在千億元以上。

王維航持有華勝天成3.99%股份，持股市值從7月25日的4.75億元飆升至11.18億元，為其償債提供了可觀緩沖。

AI算力熱潮是核心推手。8月21日，DeepSeek發(fā)布針對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片優(yōu)化的大模型V3.1；次日，英偉達(dá)（NVDA）暫停H20生產(chǎn)傳聞引發(fā)國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期。華勝天成與華為合作多個(gè)昇騰芯片項(xiàng)目，但2024年12月公告顯示，2024年三季度供貨額不足1000萬元，對(duì)業(yè)績(jī)拉動(dòng)有限。

股價(jià)由消息驅(qū)動(dòng)的特征明顯，一旦相關(guān)預(yù)期落空，市場(chǎng)情緒回撤的速度可能遠(yuǎn)快于基本面改善。

主業(yè)疲軟的財(cái)務(wù)隱憂

2024年，華勝天成實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.71億元，同比增長(zhǎng)2.57%，歸母凈利潤(rùn)0.24億元，但扣非凈利潤(rùn)仍虧損0.27億元，且2020—2024年已連續(xù)五年扣非虧損。2025年上半年預(yù)計(jì)凈賺1.2億-1.8億元，但非經(jīng)常性損益貢獻(xiàn)2億-2.5億元，主要來自泰凌微投資收益，扣非凈利潤(rùn)仍虧6500萬-9500萬元。

核心業(yè)務(wù)毛利率偏低是華勝天成虧損主因。2024年，其IT系統(tǒng)解決方案收入33.07億元，同比增長(zhǎng)5.96%，毛利率僅9.62%；云計(jì)算收入9.12億元，同比下滑7.73%，毛利率從2020年的28.73%降至21.01%。交易性金融資產(chǎn)規(guī)模高企，2021-2024年分別為9.59億元、9.09億元、9.93億元和9.34億元，突顯投資收益在利潤(rùn)結(jié)構(gòu)中的主導(dǎo)地位。

若投資回報(bào)放緩，公司缺乏主業(yè)盈利支撐，財(cái)務(wù)表現(xiàn)將迅速承壓。

泰凌微的資本推手

泰凌微是華勝天成近期股價(jià)暴漲的關(guān)鍵。2023年8月25日，泰凌微以24.98元/股登陸科創(chuàng)板，首日收盤32.7元/股，漲幅30.9%。截至2025年8月22日，股價(jià)達(dá)52.88元/股，上漲超110%。華勝天成持有其7.44%股權(quán)，賬面收益顯著。

8月22日，泰凌微公告擬收購磐啟微，增強(qiáng)無線物聯(lián)網(wǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，刺激市場(chǎng)預(yù)期。

現(xiàn)年59歲的王維航，曾任中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)第六研究所工程師，現(xiàn)兼任香港自動(dòng)系統(tǒng)集團(tuán)（00771）董事會(huì)主席。王維航主導(dǎo)了泰凌微的資本運(yùn)作。他自2017年通過中域高鵬并購基金斥資收購泰凌微控股權(quán)，2019-2020年引入國(guó)家大基金等股東后，仍保持18.02%股份與40.17%表決權(quán)。至2025年8月22日，其持股市值約17.15億元，浮盈超10億元。

債務(wù)壓頂?shù)呢?cái)務(wù)重?fù)?dān)

王維航的資本運(yùn)作背負(fù)沉重債務(wù)。

2023年3月31日，其有息負(fù)債本息余額約4.45億元，包括浦發(fā)銀行（600000）3.3億元并購貸款（以北京海淀、順義兩處房產(chǎn)抵押）和安信證券股票質(zhì)押借款6156萬元（以2070.35萬股華勝天成股票質(zhì)押，占其持股47.36%）。

盡管2023年6月部分還款后，王維航負(fù)債余額仍達(dá)3.68億元，也因此，王維航的還款計(jì)劃需高度依賴華勝天成股票、房產(chǎn)變現(xiàn)及基金收益。

預(yù)計(jì)通過上述資產(chǎn)覆蓋2025-2027年9668.73萬元的負(fù)債缺口，盡管上述資產(chǎn)價(jià)值受市場(chǎng)波動(dòng)影響巨大。

2023年泰凌微IPO（首次公開募股）上會(huì)時(shí)，監(jiān)管層曾重點(diǎn)質(zhì)疑其債務(wù)償還能力，并要求說明1億元十年期無息借款及連帶責(zé)任擔(dān)保的合理性，這凸顯了其財(cái)務(wù)壓力的敏感。

這種高杠桿結(jié)構(gòu)使其對(duì)市場(chǎng)價(jià)格的依賴度極高。對(duì)王維航而言，維持華勝天成股價(jià)高位至關(guān)重要，因?yàn)槠?1.18億元的持股價(jià)值是償債的核心保障。

若股價(jià)下滑、房產(chǎn)交易受阻，質(zhì)押資產(chǎn)價(jià)值縮水將觸發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而威脅其財(cái)務(wù)穩(wěn)定及泰凌微的控制權(quán)。

監(jiān)管處罰的合規(guī)警鐘

王維航曾多次因違規(guī)行為受罰。

2020年，華勝天成回購計(jì)劃僅完成下限的15%（回購224.87萬股，金額1499.7萬元，遠(yuǎn)低于計(jì)劃的1億-2億元），上交所通報(bào)批評(píng)公司及王維航，指其未勤勉盡責(zé)。

2021年，王維航因減持華勝天成股份超期1天（151.34萬股，金額1480.77萬元）違反減持規(guī)定，被北京證監(jiān)局出具警示函，記入誠(chéng)信檔案。此外，他因信息披露不及時(shí)被上交所和北京證監(jiān)局雙重警示。

這些記錄為其資本運(yùn)作蒙上合規(guī)陰影。市場(chǎng)人士指出，頻繁的合規(guī)瑕疵可能導(dǎo)致其后續(xù)資本運(yùn)作面臨更嚴(yán)格的審查，增加融資與并購的不確定性。

AI轉(zhuǎn)型的雄心與困局

華勝天成定位“企業(yè)級(jí)人工智能應(yīng)用服務(wù)提供商”，在算力、場(chǎng)景、生態(tài)三方面布局，與華為、百度（09888）等合作承建多地智算中心，并推出智能客服、智能投標(biāo)等產(chǎn)品。

但主業(yè)盈利能力不足限制了轉(zhuǎn)型的投入強(qiáng)度。2020-2022年，王維航通過減持華勝天成套現(xiàn)約2.85億元，質(zhì)押比例一度高達(dá)97.04%。泰凌微上市雖帶來市值提升，但持股控制權(quán)已稀釋至30.13%。

轉(zhuǎn)型的技術(shù)儲(chǔ)備與資金需求雙高，若資本市場(chǎng)支持力度減弱，項(xiàng)目推進(jìn)可能放緩，從而影響長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。

華勝天成股價(jià)暴漲暫時(shí)緩解了王維航的債務(wù)壓力，但主業(yè)乏力、高杠桿與高集中投資讓王維航的資本博弈如履薄冰，一旦風(fēng)向逆轉(zhuǎn)，所有風(fēng)險(xiǎn)將瞬間放大。

A股市場(chǎng)上，不乏股價(jià)翻來覆去的案例，華勝天成自身股價(jià)也經(jīng)歷過多次巨幅震蕩。是次短期暴漲，歷史會(huì)否重演？