創業板IPO“折戟”后，浙江志高機械股份有限公司（920101.BJ，以下簡稱“志高機械”）轉道北交所上市迎“敲鐘”時刻。
日前，經北京證券交易所同意，志高機械的股票于2025年8月14日在北京證券交易所正式上市，發行價格為17.41元/股。
志高機械曾于2021年年底向深交所遞交上市申請，擬在創業板掛牌上市。交易所發出第二輪審核問詢函后不久，志高機械于2022年9月撤回創業板上市申請。
《中國經營報》記者注意到，創業板IPO終止當年，志高機械外銷收入激增至1.01億元，2021年該公司外銷收入尚不足0.19億元。此后，志高機械外銷收入基本保持增長態勢，且增速明顯高于同業企業。在多輪問詢中，志高機械外銷收入真實性及持續性頻被問及。
國內收入增速放緩
近年來，志高機械整體營收幾乎陷入停滯。Wind數據顯示，2020年—2024年，志高機械營收分別為8.73億元、8.81億元、7.95億元、8.40億元、8.88億元，除2020年度營收增速超23%外，其余年度營收增速均低于6%，且2022年一度下降9.75%。
這背后，與志高機械國內收入不斷下降不無關系。
前次沖擊創業板IPO時，志高機械主營業務收入超九成都來自內銷。據當時招股書信息，2019年—2021年，志高機械內銷收入分別為6.90億元、8.54億元、8.50億元，占當期總體營收比例分別為98.16%、98.49%、97.82%。
但撤回創業板IPO申請當年即2022年，志高機械內銷收入及占比出現明顯下滑。
據志高機械向北交所遞交的招股書，2022年內銷收入為6.85億元，較2021年減少1.65億元，同比降幅19.41%，占總體營收比例也降至90%以下，為87.20%。
此后，志高機械內銷收入基本維持在6億元體量，收入占比則持續下滑。2023年及2024年，志高機械內銷收入分別為6.19億元、6.53億元，占總體營收比例分別為76.63%、74.18%。
在招股書中，志高機械解釋稱，2022年—2024年，公司國內業務收入金額及占比有所下降，主要是由于螺桿機業務收入規模有所下降且幅度較大。
在回復審核問詢函時，志高機械稱，公司國內產品收入不斷下降，主要是受宏觀經濟波動、房地產調控政策實施、基礎設施建設投資規模放緩、社會公共衛生形勢變化以及部分產品銷售政策調整等多因素影響所致，變動原因具有合理性。
與內銷收入相對應的是，志高機械撤回創業板IPO申請當年外銷收入激增，與其此前年度外銷收入規模形成明顯對比。
Wind數據顯示，2017年—2021年，志高機械外銷收入分別為0.06億元、0.06億元、0.13億元、0.13億元、0.19億元，基本保持平穩。
但在2022年，志高機械外銷收入激增至1.01億元，同比增長431.58%；占總體營收比例為12.80%，較2021年的2.18%增加超10個百分點。
2023年及2024年，志高機械外銷收入規模繼續增長，分別為1.89億元、2.27億元，占當期主營業務收入的比例分別為23.37%、25.82%。
志高機械在招股書中表示，外銷收入以一體式鉆機為主，2022年—2024年，其外銷一體式鉆機產品實現收入分別為0.95億元、1.62億元、1.84億元。
外銷收入增速明顯高于同業企業
在多輪審核問詢中，志高機械外銷收入真實性及持續性等問題頻被提及。
志高機械稱，報告期內公司經銷模式下鉆機產品的內銷收入規模下降、外銷收入規模上升，變動趨勢與可比上市公司山河智能（002097.SZ）以及國內整體工程機械行業的發展情況相一致，不存在顯著差異、具有合理性。
在多輪審核問詢函中，針對外銷情況與可比公司是否一致，志高機械多次回復稱，報告期內公司外銷收入快速增長，與國內工程機械企業向境外相應區域的銷售收入變動趨勢一致；發行人于報告期內的出口結構變化趨勢與可比公司以及部分工程機械行業上市公司一致。
不過，志高機械外銷主要區域為俄羅斯、哈薩克斯坦、沙特阿拉伯，2022年—2024年，上述國家合計收入占外銷收入的比例分別為95.40%、88.32%和84.91%，占比很高。
志高機械指出，相應可比上市公司未在年度報告公開披露文件中披露對俄羅斯、哈薩克斯坦、沙特阿拉伯等國家的具體銷售金額和比例。
志高機械根據相關年度報告認為，山河智能和開山股份（300257.SZ）分別于2021年和2024年在俄羅斯設立子公司開展業務，開山股份于2022年在中東的迪拜成立開山MEA公司開展業務，上述可比公司與公司主要外銷區域具有一致性。
不過，對比具體數據來看，志高機械近年來外銷收入增速明顯高于同業企業。
志高機械在招股書中共列示了四家同業可比上市公司，除上述山河智能與開山股份外，還包括鑫磊股份（301317.SZ）、東亞機械（301028.SZ）。
Wind數據顯示，2021年—2024年，山河智能外銷收入分別為19.91億元、32.17億元、41.07億元、44.13億元，開山股份外銷收入分別為9.82億元、16.49億元、18.90億元、19.03億元，鑫磊股份外銷收入分別為3.90億元、2.91億元、2.26億元、2.41億元，東亞機械外銷收入分別為0.44億元、0.46億元、0.55億元、0.65億元。
對比發現，上述四家可比公司中，2022年鑫磊股份外銷收入下降，東亞機械同比增速為4.55%，山河智能與開山股份同比增速雖超60%，但仍明顯低于志高機械的431.58%。
招股書信息顯示，志高機械2022年—2024年外銷收入復合增長率為50.35%。同期，上述四家可比公司外銷收入復合增長率均不及20%，最高值為東亞機械的18.87%。
此外，志高機械在回復問詢時多次引用行業數據。其中，根據中國工程機械工業協會的數據，2021年—2023年，我國工程機械出口額分別為340.26億美元、443.02億美元、485.52億美元，年均復合增長率19.45%；根據中國重型機械工業協會數據，2021年—2023年，我國礦山機械出口額分別為23.0億美元、33.4億美元、41.3億美元，年均復合增長率34.00%。
根據相應數據計算，2021年—2023年，志高機械外銷收入復合增長率高達215.39%，明顯高于行業水平。同期，上述四家可比公司中，外銷收入復合增長率最高的是山河智能，為43.62%，也明顯低于志高機械。
部分區域外銷收入有所下滑
高速增長后，志高機械部分區域的外銷收入有所下滑。據此次北交所申請文件及回復內容，2024年志高機械對沙特阿拉伯、哈薩克斯坦、老撾等國家的客戶合計銷售額均出現下滑。其中，對沙特阿拉伯外銷收入由2023年的3191.18萬元降至634.29萬元，對哈薩克斯坦外銷收入由2023年的1548.16萬元降至956.96萬元，對老撾外銷收入由2023年的657.41萬元降至159.70萬元。
同時，2024年志高機械主要客戶較前兩年發生變動，沙特阿拉伯客戶BIN HARKIL CO.LTD從前五大客戶中消失。
招股書信息顯示，2022年及2023年，志高機械向上述客戶銷售金額分別為2110.31萬元、3191.18萬元，占當期主營業務收入的比例分別為2.69%、3.95%，占當期外銷收入比例分別為20.98%、16.91%。2024年，志高機械向上述客戶銷售金額為532.69萬元，占當期外銷收入比例降至2.34%。志高機械將此情況歸因于中東地區安全局勢持續惡化。
需注意的是，志高機械外銷業務中，主要直銷客戶收入集中度較高。2022年—2024年，志高機械前五大直銷客戶占當年外銷業務中直銷業務收入的比重分別為 98.60%、93.78%、87.46%。
因此，志高機械外銷收入及與主要外銷地區客戶間合作是否具有持續性也頻被問詢。
對此，志高機械回復，外銷業務具有持續性，理由是其新拓展了一系列海外經銷商并在更多國家實現收入，區域結構不斷多元化；產品持續開發，多款新產品已實現外銷收入。
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