“多光譜AI龍頭”——深圳海清智元科技股份有限公司（以下簡稱“海清智元”）正在啟動港股IPO進程。港交所官網顯示，8月6日，海清智元向港交所首次呈交了IPO（首次公開募股）申請文件（以下簡稱“申請文件”）。
《中國經營報》記者注意到，在海清智元赴港上市前，公司已經獲得多輪融資。2025年7月，海清智元通過D輪融資獲得了上海值得九號私募投資基金合伙企業（有限合伙）的5000萬元投資，后者認購公司約12.13萬股份。
談及公司赴港上市原因，海清智元有關人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示，公司申請赴港上市，是基于支持業務持續增長和戰略擴張，并滿足未來運營資金需求的深思熟慮。盡管公司致力于通過提升盈利能力來產生經營活動現金流入，但作為一家快速發展的科技公司，公司認識到外部融資的重要性。公司正在持續加大研發投入，尤其是在大模型和AI芯片等前沿領域的開發上，對資金的需求是必然的。
首次扭虧為盈
海清智元成立于2013年，是一家多光譜AI技術企業。依托在多光譜感知與AI算法領域的自研技術，公司提供能夠探測人眼可見及不可見的物理信息的產品及服務，該等產品及服務包括多光譜AI模塊、多光譜AI感知終端以及多光譜AI大模型服務。海清智元憑借多年多光譜AI行業的技術積淀，已構建全方位“光感圖算”技術架構，包括三大核心技術：多光譜感算一體、輕量級端側AI計算及多光譜AI大模型平臺。
據弗若斯特沙利文報告，海清智元2024年在國內多光譜AI企業中排名第一（市占率3.5%），多光譜AI大模型服務排名第一（11.8%），多光譜AI模組排名第三（6.6%）。2024年行業前五市占率僅10.9%，行業集中度較低，競爭分散且激烈。
該公司董事會認為，在當前業務擴張的關鍵階段，以及對未來研發投入的持續承諾下，公司對流動資金的需求量確實較大，赴港上市將為海清智元提供更廣闊的融資平臺，確保公司在高速發展期擁有充足的資源，以實現長期戰略目標。
2024年，海清智元首次實現扭虧為盈。申請文件顯示，2024年，海清智元營收同比增長347%，凈利也實現扭虧為盈。對于營收增長和凈利潤扭虧，海清智元方面表示原因有如下幾個方面。
第一，主要歸因于市場對安全相關產品的強勁需求，加上公司成功拓展新客戶并獲得大量訂單；第二，多光譜AI大模型服務于2024財年首次推出并貢獻了人民幣約1.14億元收入，這項服務具有高達49.5%的毛利率，顯著提升了公司整體毛利率至18.8%；第三，公司積極響應國家政策，符合并應用了研發加計扣除政策，有效降低了稅項負擔，使得2024年實際稅率僅為4.8%，低于15%的優惠所得稅率。
客戶與供應集中度雙高
記者注意到，海清智元在2024年實現扭虧，但這在一定程度上與其供應商和客戶高度集中的狀況有關。
濟安研究院研究員萬力表示，在企業成長早期，有限的資源往往需要集中配置在確定性強的客戶與供應商上。對于海清智元而言，這種集中配置既能快速提升出貨量，也有助于通過核心客戶帶動品牌背書。
“從融資進度和產品更新節奏來看，公司尚處于‘業務爬坡期+產品驗證期’的交匯階段。這一時期維系關鍵客戶與供應鏈穩定性優先于結構多元化。因此，集中其實是一種階段性策略選擇。”萬力說。
根據申請文件，2025年前三月，海清智元前五大客戶收入占比64.8%，供應商采購占比89.3%。
在申請文件中，海清智元也針對此問題進行風險提示：“我們的運營可能因集中于少數主要供應商而受到影響，倘若主要供應商出現任何流失，或供應中斷，我們的業務經營業績可能會受到重大不利影響。”
海清智元有關人士向記者表示，海清智元每年的五大客戶重疊不多，尤其2024年的五大客戶均非2022年及2023年的五大客戶，且都是2022年及之后才開始有業務往來。2025年首三個月的五大客戶中有四個是2024年才開始業務往來。此外，公司正在積極通過各種策略，強化收入結構的多元化，降低單一客戶風險。
萬力表示，這種“雙高集中度”結構，是許多處于成長期的科技型制造企業在發展早期常見的特征。就海清智元看，它主要反映了三個方面的經營邏輯與行業結構因素。
第一，上游高度專用化，決定了采購端的集中結構；第二，下游為大客戶主導型市場，收入集中由客戶結構所致，海清智元的客戶多集中于AI硬件整機廠商、大型系統集成商、安防與工業視覺頭部企業；第三，企業仍處于“集中資源打市場”的階段。
存貨數據異常
值得注意的是，海清智元還存在存貨金額較高、存貨周轉天數延長等問題。
申請文件顯示，報告期內，海清智元的存貨金額分別為4590萬元、5600萬元、3160萬元及2.066億元。今年一季度，公司存貨金額激增555%。
同時，報告期內，海清智元的存貨周轉天數分別為120天、201天、44天及206天。
對此，海清智元在申請文件中表示：“我們可能無法有效管理我們的存貨水平，或在我們的運營中識別任何存貨過度積壓或庫存不足的問題，我們亦可能會誤判市場需求。”
對于存貨金額較高以及存貨周轉天數增多的問題，海清智元有關人士向記者表示，智能硬件行業普遍存在“前備后銷”特征，同時公司的經營業績受季節性波動影響。于往年記錄期間，公司通常于下半年錄得較高的收入及銷售成本，主要是由于客戶的年度預算及采購周期，以及第一季度的假期所帶來的影響。
“存貨波動具有季節性特征，季度數據并不一定反映公司的全年存貨金額及周轉天數的趨勢。”該人士同時對存貨周轉天數的延長指出，這表明公司在為預期中的大規模銷售訂單做充足準備。隨著這些存貨在后續季度轉化為銷售，周轉效率將逐步恢復并提升。
“存貨激增的原因是公司為IPO募資后的產能擴張提前備貨。”星圖金融研究院研究員張思遠指出，存貨周轉天數增加主要是因為存貨的增加。此前已有的存貨尚未及時消化，新增存貨的速度又遠遠快于營收的增速，導致庫存積壓。
萬力指出，對海清智元而言，2025年一季度周轉天數達到206天，較上季度增長近5倍，說明庫存的消化速度大幅放緩。這種變化，通常不只是銷售節奏的問題，而是產銷組織模式、市場節奏預判、產品結構轉換等多個因素共同作用的結果。
萬力向記者表示，第一，庫存增長顯著快于銷售兌現，周轉周期因此被顯著拉長。第二，新產品體系尚未實現穩定的銷售節奏。從制造業經驗來看，產品切換往往伴隨一段時間的“庫存過渡期”，舊產品在逐步退出市場，新產品尚處于市場教育和客戶試用階段，銷售兌現存在時間滯后。這一階段的庫存更多表現為“戰略性庫存”而非“應銷庫存”，周轉周期自然較長。第三，部分庫存處于待交付或未被激活狀態。多光譜AI模組屬于系統級集成產品，其交付過程通常包括定制、適配、測試等流程。存貨中可能已有部分是面向既有訂單的“待執行庫存”，但尚未完成交付確權，無法結轉為收入。第四，供應鏈庫存冗余帶來消化壓力。公司此前采取的“提前備貨”策略，一方面保障了供應鏈穩定，另一方面也將大量原材料和半成品堆積在庫存中。由于上游采購集中度較高，海清智元可能在短時間內完成了多批次集中采購。
“此類原材料庫存需要通過多個生產周期才能逐步轉化為收入，因此在短期內拉高了賬面存貨總量，也直接拉長了整體周轉時間。”萬力補充道。
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