近350億人民幣城投境外債迎到期滾續(xù)高峰，3年期品種到期收益率仍逼近6%

隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期大增，境外債市場(chǎng)發(fā)行成本有望下行，對(duì)于今年到期規(guī)模較大的存量城投美元債迎來滾續(xù)發(fā)行的窗口。

Wind數(shù)據(jù)顯示，存量中資美元債主要分布在產(chǎn)業(yè)和金融板塊，截至8月13日分別存續(xù)4837.06億美元和2318.01億美元，其中城投美元債達(dá)到891.02億美元。分期限看，各期限存續(xù)美元債分布相對(duì)均衡，1-3Y存量規(guī)模最大超2000億美元，其他期限區(qū)間的存量規(guī)模在1000億美元左右。

“城投境外債期限整體以三年為主，2022年至今的3年高壓化債政策下新增規(guī)模較少，但2022年之前的到期規(guī)模已逐漸達(dá)到峰值，今年至今不完全統(tǒng)計(jì)已有超24家主體新增境外債發(fā)行，在美聯(lián)儲(chǔ)降息窗口下，預(yù)計(jì)借新還舊規(guī)模將保持相對(duì)高位”，有業(yè)內(nèi)分析人士指出。

據(jù)華西固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2025-2027年城投境外債進(jìn)入到期大年，規(guī)模達(dá)3063億元，而今年9月將迎來下半年城投境外債到期規(guī)模的最高峰，整體規(guī)模逼近350億元。

從另一方面來看，整體風(fēng)險(xiǎn)和利差綜合性更優(yōu)的城投美元債滾續(xù)也為多數(shù)機(jī)構(gòu)提供了高息境外債品種的配置機(jī)會(huì)。

以Markit iBoxx指數(shù)估值來看，業(yè)內(nèi)人士指出，在信用利差方面，受銀行業(yè)基本面穩(wěn)健、國(guó)內(nèi)外利率債回調(diào)幅度更大帶動(dòng)金融債利差被動(dòng)收窄，金融美元債的利差最低僅100bp左右，博弈境內(nèi)外息差空間較小，且地產(chǎn)債受房企化債進(jìn)程推進(jìn)和去庫(kù)存仍相對(duì)受限，盡管利差接近600bp，但違約風(fēng)險(xiǎn)及后續(xù)處置風(fēng)險(xiǎn)仍相對(duì)較大，而城投美元債票息利差和流動(dòng)性兼具，仍是境內(nèi)多數(shù)機(jī)構(gòu)最為熱衷的高息境外債品種。

財(cái)通固收分析師孟萬林在研報(bào)中也表示，相較境內(nèi)城投債估值，即便美聯(lián)儲(chǔ)降息背景下實(shí)際收益率有一定下滑，但考慮年化2.4%左右的鎖匯成本來看，整體仍相對(duì)占優(yōu)，此外如果美元相對(duì)人民幣未發(fā)生大幅匯率貶值，境內(nèi)降息相對(duì)同步下，不采取鎖匯策略的1-3年城投境外債平均到期收益率仍逼近6%。

不過值得注意的是，近期部分省份市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)投平臺(tái)如重慶市涪陵新城區(qū)集團(tuán)再次出現(xiàn)境內(nèi)債置換境外債的案例，在業(yè)內(nèi)人士看來，如果未來城投發(fā)行境內(nèi)債券償還境外債的通道進(jìn)一步得到監(jiān)管放松，那么城投境外債的兌付將具備更強(qiáng)確定性。

法詢金融研究員楊瑾也表示，從發(fā)行端來看，未來城投境外債發(fā)行的分化趨勢(shì)或?qū)⒏用黠@。一方面是傳統(tǒng)城投將主要限于借新還舊，并不斷壓縮存量，而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成功的城投可根據(jù)近期融資支持政策的升級(jí)，可能會(huì)獲得更多境外債融資機(jī)會(huì)，甚至不完全依賴銀行授信，有境內(nèi)債置換境外債的空間；另一方面是地區(qū)分化，東部經(jīng)濟(jì)強(qiáng)省依托較強(qiáng)的財(cái)政實(shí)力和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，城投企業(yè)仍能維持相對(duì)較低融資成本和較高融資能力，也更容易通過產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型獲得更多政策彈性空間；而債務(wù)到期壓力大、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高的省份，弱資質(zhì)城投或面臨更嚴(yán)格的融資約束，置換境外債仍需在134號(hào)文支持下進(jìn)行推進(jìn)。