美聯(lián)儲(chǔ)明晨“按兵不動(dòng)”幾無(wú)懸念：關(guān)稅戰(zhàn)陰霾下 會(huì)否釋放降息信號(hào)

特朗普政府關(guān)稅政策正式實(shí)施后的首場(chǎng)議息會(huì)議“按兵不動(dòng)”幾無(wú)懸念。

美聯(lián)儲(chǔ)5月議息會(huì)議將于北京時(shí)間5月8日凌晨舉行。截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，本次會(huì)議維持當(dāng)前利率的可能性為95.6%，降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為4.4%。

美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)3月CPI同比上漲2.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%，前值為2.8%；核心CPI同比上漲2.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的3%，前值為3.1%；4月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增17.7萬(wàn)人，預(yù)期增13萬(wàn)人，前值為22.8萬(wàn)；失業(yè)率4.2%，與上月持平。

“只要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)保持堅(jiān)挺，美聯(lián)儲(chǔ)就有理由維持現(xiàn)狀......同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)顯示，物價(jià)壓力持續(xù)緩解。”彭博社分析指出。

不過(guò)，特朗普政府關(guān)稅政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響仍給本次議息會(huì)議蒙上了一層不確定性。

4月30日，美國(guó)商務(wù)部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計(jì)算萎縮0.3%，是2022年第一季度以來(lái)美國(guó)季度GDP的首次負(fù)增長(zhǎng)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間4月2日，特朗普在白宮簽署關(guān)于所謂“對(duì)等關(guān)稅”的行政令，宣布美國(guó)對(duì)貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”，并對(duì)一些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅。截至目前，特朗普政府已宣布對(duì)電影、汽車等多個(gè)領(lǐng)域征收關(guān)稅。

看點(diǎn)一：如何平衡通脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)韌性

作為特朗普政府關(guān)稅政策正式生效后的首次議息會(huì)議，多位受訪專家對(duì)澎湃新聞指出，市場(chǎng)普遍關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將如何平衡關(guān)稅政策所導(dǎo)致的通脹風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)韌性。

“鮑威爾大概率不會(huì)給出特別明確的結(jié)論，但可能暗示通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)哪方面受到的沖擊較大。”上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷對(duì)澎湃新聞表示，盡管鮑威爾對(duì)關(guān)稅政策的表述可能中規(guī)中矩，但可能通過(guò)語(yǔ)言暗示關(guān)稅政策對(duì)通脹率和失業(yè)率/GDP增長(zhǎng)率的影響程度，以及哪個(gè)指標(biāo)更值得擔(dān)憂。胡捷曾任美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家。

胡捷分析，從數(shù)據(jù)看，美國(guó)CPI再次處于下行通道，能源價(jià)格持續(xù)走低，且關(guān)稅政策對(duì)物價(jià)的沖擊是一次性的，不至于導(dǎo)致大規(guī)模的持續(xù)通脹。因此，與通脹相比，經(jīng)濟(jì)下行的壓力更值得擔(dān)憂。倘若鮑威爾作出類似表述，將鞏固市場(chǎng)鴿派降息預(yù)期。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)澎湃新聞表示，鮑威爾一方面會(huì)闡述關(guān)稅可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)與通脹風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，會(huì)重申未來(lái)決策將基于“整體數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)前景演變及風(fēng)險(xiǎn)平衡”，并強(qiáng)調(diào)需要更多時(shí)間評(píng)估關(guān)稅對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際影響。針對(duì)一季度萎縮的GDP，鮑威爾可能會(huì)談及一季度經(jīng)濟(jì)負(fù)增的原因，并指出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍具有韌性，但也可能提及關(guān)稅沖擊下制造業(yè)PMI連續(xù)萎縮、消費(fèi)信心下滑、外需惡化等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“美國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)負(fù)增屬于短期數(shù)據(jù)擾動(dòng)，并不會(huì)構(gòu)成促使美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由。最新發(fā)布的4月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期，加之消費(fèi)支出數(shù)據(jù)穩(wěn)健，反映出經(jīng)濟(jì)基本面依然穩(wěn)定，預(yù)計(jì)5月利率仍將保持不變。”白雪認(rèn)為，鮑威爾總體會(huì)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)穩(wěn)健，但關(guān)稅導(dǎo)致通脹路徑不確定性增強(qiáng)，可能會(huì)引發(fā)一次性通脹上行，需要繼續(xù)觀察。同時(shí)，鮑威爾也將保留政策轉(zhuǎn)向的空間，可能會(huì)表示若關(guān)稅導(dǎo)致供應(yīng)鏈沖擊或衰退風(fēng)險(xiǎn)，勞動(dòng)力市場(chǎng)惡化，美聯(lián)儲(chǔ)將迅速采取行動(dòng)，調(diào)整政策路徑。

渣打中國(guó)財(cái)富方案部首席投資策略師王昕杰對(duì)澎湃新聞表示，鮑威爾會(huì)對(duì)一季度GDP有所回應(yīng)，但政策方向不會(huì)因此有特別大的變化。美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議中討論宏觀經(jīng)濟(jì)變化的數(shù)據(jù)來(lái)源，是會(huì)前2周發(fā)布的褐皮書報(bào)告。在報(bào)告中反映的各地方聯(lián)儲(chǔ)所在地區(qū)的經(jīng)濟(jì)情況，最近一次的褐皮書報(bào)告中對(duì)未來(lái)的展望情緒悲觀，但對(duì)與商業(yè)活動(dòng)和就業(yè)其實(shí)并沒(méi)有明顯的萎縮，也讓美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策留有比較多觀察的空間。

看點(diǎn)二：會(huì)否釋放降息時(shí)機(jī)信號(hào)

在市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)將降息75-100個(gè)基點(diǎn)的背景下，多位受訪專家指出，鮑威爾是否會(huì)釋放降息路徑信號(hào)是本次會(huì)議的又一重點(diǎn)。按照計(jì)劃，除去5月議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)僅還將召開(kāi)5次議息會(huì)議。留給美聯(lián)儲(chǔ)降息的機(jī)會(huì)所剩無(wú)幾。

王昕杰認(rèn)為，盡管目前談?wù)摻迪闀r(shí)尚早，缺乏宏觀數(shù)據(jù)的支持，但議息決議中投票人數(shù)的變化值得關(guān)注。票委的投票結(jié)果反映出美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)降息的態(tài)度，但在當(dāng)前背景下，支持降息的人數(shù)可能上升。

胡捷表示，美聯(lián)儲(chǔ)的工作文化是達(dá)成共識(shí)，如果票委意見(jiàn)分歧不大，議息決議很難體現(xiàn)出其中的差異性。若議息決議中出現(xiàn)一票反對(duì)，可能意味著票委中有3-4人本意不贊同當(dāng)前決議。因此，投票情況確實(shí)可被視為一個(gè)潛在的觀察點(diǎn)。

胡捷進(jìn)一步指出，鮑威爾在通脹和就業(yè)率上的表述可能與之前的基本相同。不過(guò)，如果鮑威爾提及過(guò)去數(shù)月通脹指標(biāo)持續(xù)下降，在某種程度上可被視為暗示對(duì)通脹的樂(lè)觀情緒，預(yù)示著6月或?qū)⒔迪ⅰ?/p>

王昕杰認(rèn)為，倘若鮑威爾給出某種條件性解釋，比如“若出現(xiàn)某種情況，則開(kāi)始考慮降息”，則通常被視為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。不過(guò)，當(dāng)前就業(yè)數(shù)據(jù)良好，通脹問(wèn)題也正在改善，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，除非失業(yè)率、零售銷售數(shù)據(jù)等硬經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)較大程度的衰退信號(hào)，否則美聯(lián)儲(chǔ)6月降息的可能性不大。

“單一數(shù)據(jù)的變化無(wú)法推動(dòng)美聯(lián)儲(chǔ)作出政策調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到趨勢(shì)性的變化。”王昕杰說(shuō)道。

白雪表示，從歷史操作來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)在雙重目標(biāo)發(fā)生沖突的情況下通常更側(cè)重于控制通脹。鮑威爾此前兩次釋放鷹派信號(hào)，稱不急于降息，就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健，而關(guān)稅造成的通脹壓力很大。因此，在核心GDP（消費(fèi)+投資）加速、新增就業(yè)和失業(yè)率持穩(wěn)，PCE通脹下行的情況下，鮑威爾總體還將保持“不急于降息”這一相對(duì)鷹派的態(tài)度。