首席來(lái)了｜付曉蕓：三重周期共振 構(gòu)筑黃金長(zhǎng)牛堅(jiān)實(shí)根基

近日現(xiàn)貨黃金價(jià)格不斷刷新歷史新高。

在美國(guó)總統(tǒng)特朗普推出“對(duì)等關(guān)稅”以來(lái)，國(guó)際金價(jià)先是應(yīng)聲下跌，后快速反彈，創(chuàng)歷史新高，這反復(fù)震蕩之間藏著全球貨幣體系變革的加速和全球央行配置策略的調(diào)整。作為資產(chǎn)中的“避險(xiǎn)王者”，國(guó)際金價(jià)還能再創(chuàng)新高嗎？未來(lái)有哪些增長(zhǎng)潛力？

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》特別欄目《首席來(lái)了》中，減少，兩者的價(jià)格走勢(shì)也可能呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，即當(dāng)比特幣上漲時(shí)黃金下跌，或反之。

綜上所述，比特幣與黃金的聯(lián)動(dòng)關(guān)系并非恒定，而是圍繞“減半周期”階段性地增強(qiáng)。理解這一機(jī)制，有助于我們?cè)谕顿Y實(shí)踐中更理性地看待這兩類資產(chǎn)的相互關(guān)系，避免因市場(chǎng)短期情緒干擾而作出非理性判斷。

黃金何時(shí)買？買多少？怎么買？

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：對(duì)于普通投資者而言，在當(dāng)前這三個(gè)重要的宏觀背景下——貨幣體系的深層變革、全球債務(wù)周期進(jìn)入尾聲以及新舊技術(shù)動(dòng)能的交替，如何配置黃金？

付曉蕓：黃金具備多重優(yōu)越屬性，適合作為中長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的重要組成部分。

首先，黃金的長(zhǎng)期收益表現(xiàn)十分出色。以2015年至今這十年為例，黃金僅在2021年出現(xiàn)了約5%的下跌，其余九年均實(shí)現(xiàn)正收益，顯示出其在長(zhǎng)周期中的穩(wěn)健上漲能力。這是黃金作為投資品種的第一個(gè)顯著優(yōu)勢(shì)。

其次，黃金具備與股票資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性。在資產(chǎn)配置中引入黃金，能夠提升組合年化收益率的同時(shí)有效降低回撤幅度，從而顯著改善投資者的整體持倉(cāng)體驗(yàn)。這一特性使其成為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與收益優(yōu)化的雙重工具。

針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，我們?cè)凇侗Ｐl(wèi)財(cái)富：黃金投資新時(shí)代》一書中進(jìn)行了合理配置比例的系統(tǒng)測(cè)算，并將投資者劃分為三類：

第一類是低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。這類投資者通常較為保守，追求資產(chǎn)的穩(wěn)定性，厭惡出現(xiàn)負(fù)收益。測(cè)算顯示，其黃金配置的合意比例約為1%—2%。這一比例也與2025年2月國(guó)家金融監(jiān)管總局試點(diǎn)允許十家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資黃金時(shí)所設(shè)的1%上限大致相符。盡管配置比例較低，但在當(dāng)前黃金長(zhǎng)牛的背景下，適度配置黃金仍有助于提升組合收益表現(xiàn)。

第二類是中風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。此類投資者在追求適度收益的同時(shí)，也關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)可控性。測(cè)算結(jié)果顯示，10%—17%是較為理想的配置區(qū)間。這一比例也得到了多位業(yè)內(nèi)專家的認(rèn)可。

第三類是風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者。對(duì)于尋求高收益、能夠容忍較大波動(dòng)的投資者而言，我們測(cè)算出的黃金配置理論比例可高達(dá)38%—40%。在充分理解黃金市場(chǎng)運(yùn)行邏輯并具備較強(qiáng)信心的前提下，部分投資者確實(shí)已將配置比例提升至這一水平，甚至有所超配。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：很多投資者較難把握投資黃金的時(shí)機(jī)，容易“追漲殺跌”，如何調(diào)整？

付曉蕓：在這兩年黃金投資過(guò)程中，很多投資者常常面臨兩個(gè)典型困擾：一是追高后的回調(diào)擔(dān)憂：當(dāng)黃金上漲時(shí)，投資者往往擔(dān)心“牛市已經(jīng)結(jié)束”，在出現(xiàn)小幅回調(diào)時(shí)匆忙止盈，從而錯(cuò)失更大上漲空間。二是沒(méi)有等到調(diào)整機(jī)會(huì)：有投資者希望在金價(jià)大幅回撤后再買入，結(jié)果黃金走勢(shì)強(qiáng)勁，遲遲等不到理想的買點(diǎn)，最終錯(cuò)過(guò)入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

針對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題，我們的建議是——設(shè)定理性買入標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合過(guò)去的市場(chǎng)波動(dòng)情況，當(dāng)金價(jià)回調(diào)5%—8%時(shí)，若未出現(xiàn)重大流動(dòng)性沖擊，即可作為較為合理的介入?yún)^(qū)間。若市場(chǎng)出現(xiàn)極端情況（如重大金融風(fēng)險(xiǎn)或突發(fā)事件），回調(diào)幅度可能達(dá)到10%以上，也同樣是值得考慮的戰(zhàn)略加倉(cāng)機(jī)會(huì)。

實(shí)際上，過(guò)去這兩年黃金帶來(lái)的投資體驗(yàn)已經(jīng)充分驗(yàn)證了一個(gè)簡(jiǎn)單卻有效的策略：在合理低位買入并長(zhǎng)期持有。這是黃金投資中最具確定性的方式。頻繁交易往往適得其反，容易出現(xiàn)兩種問(wèn)題：低賣高買，因短期價(jià)格波動(dòng)判斷失誤，導(dǎo)致錯(cuò)失收益；頻繁操作削弱倉(cāng)位，反復(fù)進(jìn)出后逐漸失去持倉(cāng)信心或耗盡頭寸，無(wú)法分享到長(zhǎng)期上漲的成果。

關(guān)于黃金長(zhǎng)牛的邏輯，我們此前已從三大周期加以分析，即全球長(zhǎng)期債務(wù)周期進(jìn)入尾聲、全球貨幣體系正經(jīng)歷重構(gòu)、新舊技術(shù)動(dòng)能正在交替，這三者共同支撐了黃金的戰(zhàn)略價(jià)值與資產(chǎn)地位。

回顧20世紀(jì)30年代，盡管彼時(shí)金價(jià)名義上處于固定匯率時(shí)期，但1933年羅斯福政府將黃金價(jià)格從20美元調(diào)升至35美元/盎司，漲幅達(dá)70%。盡管之后價(jià)格相對(duì)美元維持穩(wěn)定，但黃金相對(duì)于其他貨幣（如英鎊）價(jià)格卻持續(xù)走高，直至1944年布雷頓森林體系建立。

這一歷史經(jīng)驗(yàn)表明：在全球信用貨幣體系重塑、地緣格局動(dòng)蕩、產(chǎn)業(yè)鏈再平衡等重大轉(zhuǎn)型時(shí)期，黃金往往成為資本避險(xiǎn)與價(jià)值錨定的重要手段。當(dāng)前全球亂局尚未結(jié)束，亦難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)其終點(diǎn)或穩(wěn)定新格局的雛形，但可以確定的是：黃金仍處在被持續(xù)追捧的階段，其牛市邏輯并未改變。因此，我們建議投資者在當(dāng)前背景下保持耐心與信心。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：在眾多的黃金投資產(chǎn)品中，如何選擇？

付曉蕓：目前市面上的黃金投資產(chǎn)品大致可以分為以下幾類：

無(wú)杠桿類產(chǎn)品，包括實(shí)物黃金、積存金、黃金ETF、攢金豆（部分銀行和珠寶商提供）以及黃金股票。這些產(chǎn)品波動(dòng)性相對(duì)可控，不涉及杠桿，適合中等風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。

有杠桿類產(chǎn)品，如黃金期貨、黃金期權(quán)。這類產(chǎn)品對(duì)投資者的專業(yè)能力要求較高，需要具備較強(qiáng)的擇時(shí)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，更適合高風(fēng)險(xiǎn)偏好、對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)較為敏感的投資者。

結(jié)構(gòu)性掛鉤產(chǎn)品，常見于銀行體系，如掛鉤黃金的結(jié)構(gòu)性存款，這類產(chǎn)品適用于對(duì)金價(jià)走勢(shì)有一定判斷但又不愿承擔(dān)較大波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)希望獲得高于普通存款收益的投資者。

接下來(lái)，我重點(diǎn)講解幾類較為主流、適用范圍更廣的無(wú)杠桿類產(chǎn)品：黃金ETF、積存金、實(shí)物金。

黃金ETF和積存金這兩種產(chǎn)品，在形式上確實(shí)有不少相似之處，都是低門檻、交易靈活；掛鉤上海金價(jià)格，即以上海黃金交易所的黃金報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)。但拉長(zhǎng)時(shí)間維度來(lái)看，兩者存在重要區(qū)別：積存金是在銀行體系內(nèi)推出的產(chǎn)品，銀行可根據(jù)存續(xù)期給予利息回報(bào)。因此，從收益角度看，其長(zhǎng)期表現(xiàn)有可能跑贏上海金價(jià)格。而黃金ETF是一種在二級(jí)市場(chǎng)交易的金融產(chǎn)品，發(fā)行方需預(yù)留一定資金用于日常贖回流動(dòng)性管理。這部分沉淀資金會(huì)影響其凈值增長(zhǎng)，因此在長(zhǎng)期表現(xiàn)上有可能跑輸上海金價(jià)格。

實(shí)物黃金如金條、金塊等，通常受到偏好可觸及資產(chǎn)的投資者青睞。特別是一些有家族財(cái)富傳承、紀(jì)念收藏等需求的人群，更傾向選擇實(shí)物金。其安全性高，但流動(dòng)性和交易便利性略遜于ETF和積存金。