見證歷史！火線解讀

【導(dǎo)讀】年內(nèi)黃金價格多次刷新歷史紀(jì)錄，四位基金經(jīng)理火線解讀

見證歷史！金價突破3000美元/盎司！

開年以來，一路高歌猛漲的黃金價格，多次刷新歷史紀(jì)錄。本周，倫敦、紐約兩地黃金期貨、現(xiàn)貨價格均首次突破3000美元/盎司大關(guān)，創(chuàng)下歷史新高。

站上3000美元/盎司關(guān)口的金價，又將走向何方？現(xiàn)在是否還是上車的好時機？目前影響黃金價格走勢的風(fēng)險和不確定因素有哪些？對此，中國基金報采訪了四位公募投資人士，他們分別為：

多因素助推黃金迭創(chuàng)新高

中國基金報：本周國際金價持續(xù)大漲，并迭創(chuàng)歷史新高，您認為，推動金價持續(xù)上漲的主要因素有哪些？您如何看待開年來金價持續(xù)大漲？

許之彥：推動金價上漲的因素主要有兩個方面：一是海外關(guān)稅政策擾動全球經(jīng)濟，推動央行持續(xù)購金，支撐黃金需求；二是美國出現(xiàn)經(jīng)濟增長放緩信號，美聯(lián)儲維持貨幣寬松環(huán)境，利好黃金定價。

應(yīng)該說2025年開年的行情延續(xù)了2024年以來的整體邏輯，我們在過去兩年的黃金年度展望中都明確提到“黃金開啟新周期”，背后是在定價美元信用風(fēng)險，對抗債務(wù)積累和貨幣超發(fā)。

王祥：價格驅(qū)動因素方面，前期對于地緣政治層面的一些擾動，尤其是來自關(guān)稅和俄烏危機等一系列避險沖擊并未完全結(jié)束，且來自美國經(jīng)濟增長動能走弱接棒賦予黃金上行動能。美元及利率的回落利多黃金。近期北美黃金ETF再次出現(xiàn)快速增倉的跡象，持倉接近年內(nèi)峰值。

姚曦：本輪金價上漲，主要受地緣政治不確定性上升、關(guān)稅政策不確定性增加、美聯(lián)儲降息預(yù)期回升、全球經(jīng)濟前景不明朗等因素影響。首先，中東沖突重啟、俄烏和談受挫等地緣事件加劇了全球局勢的不穩(wěn)定性，推升了黃金的避險需求；其次，美國的關(guān)稅政策加劇了全球貿(mào)易摩擦，進一步放大了市場的不確定性；第三，市場對美聯(lián)儲降息的預(yù)期增強，降低了持有黃金的機會成本，提振了金價。長期來看，全球政策和經(jīng)濟前景的不確定性增加了避險資產(chǎn)的吸引力，推動金價持續(xù)走高。

劉庭宇：近期公布的美國就業(yè)、通脹和消費數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期，市場預(yù)計美國宏觀周期可能會從滯脹邁向衰退，美聯(lián)儲降息預(yù)期再次升溫，跟蹤美債實際利率的黃金投資者重新回流黃金資產(chǎn)，推動國際金價突破3000美元/盎司歷史性關(guān)口。國際金價突破3000美元后打開了新的想象空間，有不少國內(nèi)外機構(gòu)已上調(diào)黃金目標(biāo)價。3月美聯(lián)儲議息會議結(jié)束后，目前市場預(yù)期美聯(lián)儲最快有可能在6月進行降息（此前預(yù)計最早于12月降息），黃金投資者的流入有望與央行等長期資金形成合力。

從央行購金維度來看，2024年四季度中國央行重啟購金，其他新興市場國家購金的力度也超出預(yù)期，主要購金國購金空間仍較大。另外，保險資金等長錢的流入，據(jù)測算參與黃金業(yè)務(wù)試點的保險資金投資黃金上限可達2000億元。

同時，未來全球地緣關(guān)系及美國政府的政策仍存在不確定性，避險情緒或?qū)㈦A段性升溫。

黃金中長期配置機會值得關(guān)注

中國基金報：黃金一直“漲聲不斷”，目前金價是否過高？現(xiàn)在是否還是上車的好時機？

許之彥：在國際金價突破3000美元/盎司、國內(nèi)金價突破700元/克新高后，應(yīng)該說黃金背后有強勁的基本面邏輯支撐，中長期的配置機會依然值得關(guān)注。黃金本身是適合長期配置的資產(chǎn)，其低相關(guān)性能夠有效分散風(fēng)險。

近期黃金再次出現(xiàn)較大漲幅，突破了關(guān)鍵點位，兩年多以來累計漲幅較大，投資者應(yīng)保持理性投資，注意黃金價格短期波動風(fēng)險，充分評估自身風(fēng)險偏好，秉持配置思維，采取中長期配置的投資思路。

姚曦：中長期來看，基本面和市場情緒等因素對黃金價格形成較好的支撐。一方面，在美國經(jīng)濟增速預(yù)期快速回落的前提下，市場對美聯(lián)儲降息預(yù)期的提升對金價形成支撐；另一方面，美國關(guān)稅政策以及全球地緣沖突加劇帶來不確定性上升，提升市場對黃金的避險需求，而央行購金為黃金價格提供支撐。因此，短期來看，金價在市場情緒影響下持續(xù)上行，在一定程度上推升了黃金的價格波動率，但在強勁的基本面以及市場情緒驅(qū)動下，表現(xiàn)依舊強勢。

王祥：隨著美國衰退預(yù)期上升，黃金進入新老框架共振階段。去美元化交易與衰退預(yù)期下流動性預(yù)期邏輯帶來的歐美ETF回補，疊加關(guān)稅與地緣不確定性帶來的避險對沖，這些因素共同構(gòu)成了黃金市場的強勁趨勢。

劉庭宇：金價走強的邏輯并沒有發(fā)生本質(zhì)的變化，只不過在不同時期，不同的驅(qū)動因素呈現(xiàn)出不同的影響力。未來支撐金價走強的邏輯仍然會延續(xù)，從中長期視角來看仍然值得關(guān)注。

中長期黃金對股票、債券、現(xiàn)金

以及房地產(chǎn)等投資品種形成有效補充

中國基金報：黃金價格一路高歌猛漲，多次刷新歷史紀(jì)錄。如何看待黃金的投資價值以及黃金相關(guān)板塊的投資價值？

許之彥：華安基金提出的黃金分析框架依然有效：長期看貨幣屬性，中期看金融屬性，短期看交易屬性。

從長期維度來看，在新任美國總統(tǒng)上臺后，美國面臨過高的債務(wù)壓力。當(dāng)前美國國債占GDP比重已超過120%，同時美債利率也持續(xù)維持在4%上方，意味著如果要發(fā)行債務(wù)來填補赤字，則償還利息的壓力會遠超GDP增速，陷入惡性循環(huán)，這是美元信用的根本矛盾。

從中期維度來看，美聯(lián)儲在最新的3月議息會議上重點關(guān)注經(jīng)濟衰退風(fēng)險，隨著后續(xù)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)降溫信號，可能帶來貨幣政策進一步轉(zhuǎn)向?qū)捤伞Ｍ瑫r通脹預(yù)期維持高位，實際利率有望下行。

從短期來看，在突破關(guān)鍵點位后，黃金的交易情緒依然較高。

劉庭宇：當(dāng)前黃金股仍有不錯的估值性價比。一是業(yè)績釋放能力提升，龍頭金礦企業(yè)產(chǎn)量持續(xù)增長，受益于金價中樞抬升，多家公司發(fā)布2024年業(yè)績預(yù)增公告，全球通脹緩解帶來的成本增速放緩，未來金礦公司盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。

二是估值仍偏低，主要黃金股當(dāng)前市盈率處于歷史中樞偏下位置，具備顯著的估值修復(fù)空間；金價早已持續(xù)創(chuàng)出新高，但黃金股距離去年5月高點還有一定距離；按照690元/克年均價，2025年黃金股票PE（TTM）在10~11倍，而黃金股的歷史估值中樞大概在20倍上方。

三是金價上漲帶動礦產(chǎn)資源價值重估和探礦權(quán)升值，資源品的杠桿效應(yīng)顯著提升金礦公司股價彈性；黃金珠寶商的動銷和終端需求邊際有所好轉(zhuǎn)，過去一年隨著工藝精湛的高端古法黃金品牌崛起，黃金珠寶行業(yè)也從以往的開店驅(qū)動逐漸轉(zhuǎn)向產(chǎn)品力驅(qū)動。

姚曦：長期來看，黃金具備較強的投資價值，1971年以來持有黃金的年化收益率達到了8.0%；此外，黃金與其他類資產(chǎn)相關(guān)性較低，互補性較強，在投資組合中合理地配置黃金可以有效提高組合的投資收益。因此，中長期來看，黃金依然是對股票、債券、現(xiàn)金以及房地產(chǎn)等投資品種的有效補充，在投資組合尤其是全球組合中加入黃金資產(chǎn)，有助于分散風(fēng)險、擴張組合有效前沿，優(yōu)化組合投資表現(xiàn)。

王祥：黃金資產(chǎn)是一類有別于傳統(tǒng)股票與債券的另類投資品類，其風(fēng)險收益特征與股債的相關(guān)性較低，是傳統(tǒng)資產(chǎn)的有益補充。從長期回報來看，黃金資產(chǎn)有望具有與股市及房地產(chǎn)相匹配的長期回報水平，但與股市相比其波動率較低，因此投資回報顯得更為穩(wěn)健。

根據(jù)萬得的公開數(shù)據(jù)計算，2003—2024年，人民幣計價黃金現(xiàn)貨累計收益優(yōu)于上證指數(shù)與滬深300指數(shù)，年化復(fù)合回報率達8.95%，但波動率與最大回撤只有權(quán)益指數(shù)的2/3，長期風(fēng)險收益比相較于股票有明顯優(yōu)勢。

建議根據(jù)自身的風(fēng)險偏好選擇合適的基金產(chǎn)品

中國基金報：目前貴金屬主題基金、黃金ETF產(chǎn)品的凈值也水漲船高。如果投資者借道基金產(chǎn)品來參與，您認為需要注意什么？對投資者有何建議？

許之彥：參與黃金投資的基金產(chǎn)品主要分為兩大類，一類是黃金ETF，底層投資于AU9999實物黃金，緊密跟蹤國內(nèi)黃金價格；另一類是投資于黃金股票的基金，其表現(xiàn)與黃金主題上市公司走勢相關(guān)。

從配置角度來看，黃金ETF更能夠?qū)崿F(xiàn)跟蹤金價的目標(biāo)，從而分散與股票、債券等資產(chǎn)的風(fēng)險。建議投資者選擇管理規(guī)模大、流動性更好的黃金ETF。

王祥：部分黃金主題基金跟蹤的是境外以美元計價的黃金現(xiàn)貨價格，或在其組合中配置黃金行業(yè)相關(guān)公司的股票，其風(fēng)險收益特征與國內(nèi)黃金ETF有所區(qū)別。黃金股ETF的基礎(chǔ)資產(chǎn)為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司股票，雖然與黃金有一定的相關(guān)性，但其波動表現(xiàn)亦隨A股市場整體氛圍而變化。與其他資產(chǎn)間的關(guān)聯(lián)性較強，風(fēng)險對沖功能相對較低。

黃金ETF是便利地追蹤黃金價格表現(xiàn)的工具，具有低門檻、低成本和交易形式多樣化等特點。長期來看，黃金中樞有望隨信用貨幣規(guī)模而穩(wěn)定抬升，以及其在資產(chǎn)組合中對沖尾部風(fēng)險的作用依然是其長期配置價值所在。投資者可考慮采用定投黃金ETF基金的方式參與投資。

劉庭宇：黃金領(lǐng)域的可投資標(biāo)的主要有實物黃金（如金條）、紙黃金、黃金期貨、黃金ETF和黃金股ETF等。黃金ETF和紙黃金跟蹤黃金現(xiàn)貨價格走勢，和實物黃金一樣都是掛鉤國內(nèi)金價。黃金期貨采用保證金交易，帶有一定的杠桿，但對于普通投資者來說保證金管理難度較大，行情大幅波動時可能有爆倉風(fēng)險。而黃金股ETF投資的是黃金產(chǎn)業(yè)鏈上市公司（主要是金礦采掘公司和金飾珠寶零售商），黃金股表現(xiàn)與金價高度相關(guān)、但漲跌彈性高于現(xiàn)貨黃金，因此被稱為“黃金投資放大器”。

對于最保守的投資者，可以考慮購買實物金條，盡管流動性較差，但安全性高。對于需要更好流動性和交易能力的投資者，黃金ETF、銀行積存金和紙黃金是更合適的選擇，這些工具交易磨損小，流動性好，且價格與黃金同步。對于風(fēng)險承受能力更大、攻擊性更強、追求更高回報的投資者，黃金股ETF是一個選項，它具有比黃金本身漲跌幅更大的彈性。

姚曦：目前市場上投資黃金的基金產(chǎn)品主要分為三類，分別是上海金ETF、黃金ETF以及黃金股ETF。上海金ETF與黃金ETF是投資黃金實物的基金，而黃金股ETF是通過投資黃金相關(guān)公司間接追蹤金價表現(xiàn)。兩者中長期走勢基本一致，但短期由于黃金股票會更容易受到金融市場影響，從而波動更大。對于投資者而言，建議根據(jù)自身的風(fēng)險偏好選擇合適的基金產(chǎn)品。

關(guān)注內(nèi)外部諸多不確定因素

中國基金報：市場博弈擾動因素增多，目前影響黃金價格走勢的風(fēng)險和不確定因素有哪些？做些風(fēng)險提示。

許之彥：黃金在創(chuàng)新高的過程中也要關(guān)注交易風(fēng)險。一是全球地緣事件可能有所反復(fù)，在貿(mào)易摩擦加劇的大趨勢下，也伴隨著階段性的緩和，由此可能帶來黃金價格波動。二是美聯(lián)儲在關(guān)注失業(yè)率和通脹兩個目標(biāo)時面臨矛盾的選擇，現(xiàn)階段美聯(lián)儲可能更關(guān)注經(jīng)濟下滑，若后續(xù)通脹失控，也存在貨幣政策收緊的風(fēng)險。

姚曦：從中短期來看，金價受美聯(lián)儲降息預(yù)期、地緣政治以及流動性影響，仍有一定的波動風(fēng)險。當(dāng)前由于美國貿(mào)易及經(jīng)濟不確定性提升導(dǎo)致市場對美國“再通脹”預(yù)期升溫，這可能導(dǎo)致美聯(lián)儲為應(yīng)對通脹從降息轉(zhuǎn)向加息，可能導(dǎo)致金價出現(xiàn)回調(diào)；另一方面，當(dāng)前金價計入了較多的風(fēng)險溢價，當(dāng)全球地緣政治局勢降溫后，或使金價出現(xiàn)一定回落。最后，黃金市場作為全球流動性最好的資產(chǎn)之一，若市場在某個階段出現(xiàn)流動性壓力，短期金價也可能因受到波及而回調(diào)。

王祥：鑒于經(jīng)濟還未衰退，通脹預(yù)期的走高限制了美聯(lián)儲的降息空間。這也是鮑威爾在近期持續(xù)趨弱的經(jīng)濟表現(xiàn)下仍堅持美聯(lián)儲將謹(jǐn)慎行動的重要原因。昨夜美聯(lián)儲3月利率會議如期按兵不動，后續(xù)利率端變化重點在于通脹表現(xiàn)的變化，而這也與包括俄烏在內(nèi)的諸多地緣事件存在關(guān)聯(lián)。如俄烏停火協(xié)議最終落地簽署，避險情緒的階段性退潮與長端通脹預(yù)期的回落或提供黃金資產(chǎn)難得的調(diào)整機遇。

劉庭宇：未來避險情緒的階段性消退，以及美國經(jīng)濟、就業(yè)和消費數(shù)據(jù)的重新回暖，可能會對金價產(chǎn)生一定的壓制，黃金市場火熱的同時也需要關(guān)注潛在的回調(diào)風(fēng)險。