新華財經上海3月15日電（記者陳云富、葛佳明）作為人類較早發現并利用的金屬，黃金已歷史性的進入3000美元時代。14日亞洲市場收盤后，紐約、倫敦兩地黃金期貨、現貨雙雙突破每盎司3000美元大關。從每盎司1000美元到2000美元，國際金市“走”了近11年，而從每盎司2000美元到每盎司3000美元，市場僅用時4年多，金價加速攀高的特征明顯。
過去兩年，國際金價漲勢尤為凌厲，倫敦現貨市場兩年漲幅超60%，過去一年的漲幅即超過35%。作為一種無息資產，黃金還能再漲多高？與歷史上的牛市相比，這一次牛市“劇本”有何不同？
貨幣屬性與避險屬性共振
“金價突破每盎司3000美元并不意外，但來得比預想還是要快。”多位業內專家認為，由于美國政策的不確定性加劇，加上全球貨幣政策較寬松的環境，在年初以來金價持續上漲后，對于市場而言，向上突破3000美元大關只是時間問題。
今年以來，國際金價走出拉長的“N”型走勢，年初由于美國關稅政策引市場普遍擔憂，加上地緣政治風險高企，國際金價持續攀高，隨著烏克蘭危機可能緩解等致避險情緒降溫，金市一度展開高位震蕩，但好景不長，美國關稅政策的反復，加上地緣政治風險疊加美國經濟可能衰退的預期升溫，市場避險情緒驟然上升，帶動國際金價繼續上行。
國際金價近期之所以重拾升勢，業內分析也認為，一方面是美國經濟數據走軟以及通脹數據降溫推升市場對美聯儲年內降息的預期，同時伴隨著美元指數和美債收益率的雙雙回落，進一步推高了黃金的估值。
由于美國“四處威脅”增加關稅，分析師普遍認為，美聯儲可能會因通脹黏性與經濟下行陷入兩難局面，衰退預期升溫或倒逼美國政策轉向寬松，潛在的降息預期也為金價提供了支撐。
而另一方面，美國的關稅政策疊加美債信用風險短期難以化解，也使黃金的避險屬性愈發凸顯。作為市場避險情緒的“風向標”，全球最大的黃金ETF基金——SPDR Gold Trust持倉數據也顯示，該黃金ETF在2月下旬出現明顯增加，反映出市場對黃金投資需求的上升。
國金期貨分析認為，主要央行持續增持黃金，也給黃金市場帶來了巨大信心。業內專家認為，央行購金的目的，主要是為了對沖國際局勢的不穩定，穩定本國經濟和金融，多元化配置本國資產。
包括中金公司等投行分析，由于亞洲央行需補充大量黃金儲備，且特朗普上臺后全球形勢復雜、美元體系信譽下降，未來即使在中性情形下，央行的購買疊加美國的赤字因素，也可能推動金價在未來十年升至每盎司3300美元的水平。
本輪黃金牛市有何不同？
國際金價的上漲不僅帶動人民幣金價走高，也使市場消費有所回暖。到14日收盤，上海市場黃金期貨、現貨雙雙創下歷史新高，上海金相對倫敦市場的溢價也重回正值。“事實上，隨著今年以來的金價持續上漲，終端市場對高金價的接受度進一步提高。”來自賀利氏的數據顯示，今年2月份，衡量國內市場消費狀況的上海黃金交易所黃金出庫量為127噸，高于過去10年2月份黃金出庫量的均值。
值得一提的是，不論是人民幣金價還是國際金價，市場的漲勢都明顯提速。統計顯示，國際市場上，金價從每盎司1000美元漲至2000美元“走”了近11年，而從每盎司2000美元到3000美元，僅用時4年多。人民幣金價市場上，足金金條從每克100元到400元，歷經了16年，但從每克400元到接近700元，僅用時4年有余。
黃金加速上漲的背后是其逐步脫離美元黃金“蹺蹺板”。“分析歷史上的黃金與美元、通脹、原油、股市等市場關系，與金價走勢保持穩定關系的只有美元，從長遠來看，它們始終保持著‘蹺蹺板’的聯系。”黃金市場專家蔣舒表示，而近年來黃金與美元的關系已經被重新定義，金價的獨立上漲，顯示了其作為避險資產的獨特價值。
此前，黃金市場經歷了多輪牛市，分析師也普遍認為，歷史上每一次黃金牛市的背后，都伴隨著美元削弱的因素，包括美國經濟衰退的風險、高通脹的壓力以及外匯儲備的信用質疑等，但在目前，隨著美元在國際貨幣體系的主導性地位減弱，黃金正逐步獨立于美元體系，成為不確定性時期的新定價“錨”。
光大證券的分析認為，從長遠來回顧美元與黃金的關系，美元與黃金也走過“錨定、脫鉤和獨立”的過程：美國通過兩次世界大戰積蓄大量的黃金儲備，借助布雷頓森林體系的建立，成功地錨定黃金，躋身國際貨幣體系。而從1960年代起，美國對外債務持續擴張觸發多次美元危機，在布雷頓森林體系破裂后，美元成功擺脫黃金約束，開始塑造美元霸權。但隨著逆全球化、去金融化趨勢加深，美元霸權運行的基礎遭到破壞，新興國家擁抱黃金，黃金運行開始獨立于美元體系。
實際上，黃金“崛起”反映的正是美元信用走弱的現實。世界黃金協會的最新數據顯示，2月份，全球實物黃金ETF大幅流入了約93億美元，創下了2022年以來的最高水平，而北美地區這一市場的流入量高達68億美元，是2020年7月以來的最大單月流入，顯示出北美地區投資者大量涌入黃金市場尋求避險。
隨著美元信用走弱，各國官方儲備配置黃金的需求也會不斷增加，進而影響黃金的定價。
“總體上，過去黃金的定價主要體現為美元基本面驅動，但如今，傳統的美元基本面的影響因素在弱化。”對此，有專家也指出，全球經濟的分化、各國之間信任度的變化，帶來趨勢性的居民和官方配置黃金的需求，成為金價上漲的重要推動力。
產業鏈上下游“冰火兩重天”
面對飆升的金價，產業企業可謂“幾家歡喜幾家愁”。其中掌握大量礦產資源的產業鏈上游開采冶煉企業收入和利潤提升，但大型黃金珠寶零售企業不僅面臨高金價對消費的抑制，也面臨新興消費的轉型和適應壓力，不少首飾商業績承壓，甚至不得不開始壓縮門店數量。
數據顯示，截至3月初，已有8家上市金礦企業披露2024年業績預告，其中7家實現盈利且凈利潤同比預增，5家歸母凈利潤創上市以來新高。
其中湖南黃金、紫金礦業、山東黃金、山金國際、赤峰黃金五家公司，2024年預測歸母凈利潤數據均為上市以來的新高。
紫金礦業預計2024年度實現歸母凈利潤約320億元，同比增長約51.5%，且歸母凈利潤首次突破300億元大關；赤峰黃金預計2024年度實現歸母凈利潤17.3億元至18億元，同比增長115.19%到123.90%；靈寶黃金預計2024年度公司凈利潤為6.17億元至7.06億元，較上年同期增長110%至140%；湖南黃金則在業績預告中預計，2024年實現歸母凈利潤7.83億元至9.29億元，同比增幅達60%至90%；山東黃金預計2024年度實現歸母凈利潤為27億元至32億元，同比增幅為15.98%至37.46%。
中金公司有色金屬行業首席分析師齊丁分析，2025年黃金公司的每盎司利潤預計會走高，一方面從收入端看，黃金價格預計會繼續上漲，意味著賣出黃金能獲得更多收入；另一方面從成本端看，全球通脹放緩，能源（如電力、燃料）價格上漲勢頭減弱，預計黃金公司的生產成本上行趨勢減弱，國內的黃金礦企的盈利已出現反彈趨勢。
與此同時，從國內主要黃金企業估值看，當前黃金企業市盈率中樞水平約處在20倍左右，處于歷史較低水平。考慮到國內黃金上市公司在國內增儲上產和海外礦業并購方面具備較強成長性，黃金板塊的估值吸引力上升。
但在下游的零售端，除了老鋪黃金“一枝獨秀”外，大多數傳統金飾零售企業面臨營收困境，周大福、豫園股份、明牌珠寶等業績預虧或下滑。其中老鳳祥發布業績快報顯示，2024年其營業總收入為567.93億元，同比下降20.50%；歸母凈利潤19.5億元，同比下降11.95%。
周大福此前披露的業績也顯示，2025財年的上半年（2024年4月1日至9月30日），該公司營業額同比下滑20.4%至394.08億港元，凈利潤為25.3億港元，同比下降44.4%。其中，黃金首飾產品營業額在報告期內下跌21.6%。
此外包括夢金園、周生生等財報也都顯示，盡管金價上漲使客單價上行，但金飾零售企業“賺錢更難了”。“對于終端零售商，一方面要面對價格上漲帶來的銷售抑制，而另一方面，隨著年輕消費群體的崛起，消費者對傳統飾品越來越不感冒，對聯名創新款、跨界設計等要求越來越高。”黃金市場分析師程偉表示。
在業內專家看來，老鋪黃金之所以在黃金屆“橫著走”，正是給消費者帶來從購物環境到飾品增值的“價值感拉滿”，不按克重定價、古法黃金工藝、對標奢侈品設計，正是順應新一代消費者追求的飾品價值和保值功能。
目前，一些研究機構已將老鋪黃金股價對標奢侈品牌。“這給傳統飾品零售商帶來的啟示正是要順應消費趨勢不斷創新。”對此，程偉說認為，實際上，每一代消費者對飾品的需求也有差異，之前的主流消費者更多重視金飾的純度，但年輕消費者更重視飾品的佩戴效果，對設計感的要求更多，金鑲玉、鑲鉆以及玫瑰金等飾品的接受度也就更高。
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