北交所第二單！萬通液壓定向可轉(zhuǎn)債獲批，轉(zhuǎn)債市場急需新券補充

北交所再有上市公司的定向可轉(zhuǎn)債拿到發(fā)行批文。

9月15日晚，萬通液壓（830839.BJ）發(fā)布公告，公司于近日獲證監(jiān)會批復(fù)，同意向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，發(fā)行數(shù)量不超過150萬張（含本數(shù)），募集資金規(guī)模不超過1.5億元。

萬通液壓系北交所第二家獲批發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債的公司。

此前于7月19日，優(yōu)機股份（833943.BJ）拿到北交所首張定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行批文，并隨后于8月13日開啟網(wǎng)下申購。9月9日，由優(yōu)機股份發(fā)行的優(yōu)機定轉(zhuǎn)（810011.BJ）正式在北交所掛牌上市，標(biāo)志著北交所定向可轉(zhuǎn)債迎來“破冰”。

相比于日常散戶可以參與網(wǎng)上打新的公募可轉(zhuǎn)債（也稱為不定向轉(zhuǎn)債），定向可轉(zhuǎn)債，是指發(fā)行人向特定對象發(fā)行的，在一定期限內(nèi)依據(jù)約定條件可以轉(zhuǎn)換為該上市公司股票的一種私募可轉(zhuǎn)債。

二級市場層面，定向可轉(zhuǎn)債一般不在公開市場上流通，不具備公募轉(zhuǎn)債連續(xù)的市場報價，投資者通常需要在場外交易（OTC）市場進行買賣。

首單北交所定向可轉(zhuǎn)債優(yōu)機定轉(zhuǎn)發(fā)行期間獲機構(gòu)投資者追捧，24家獲配投資者最終獲配率僅13.92%。公告顯示，24名專業(yè)投資者中僅一名普通投資者（C5-激進型），其余均為機構(gòu)投資者身份，其中又以私募基金為主。

公告披露，南京盈懷私募及公司旗下6只產(chǎn)品累計持有48.72萬張優(yōu)機定轉(zhuǎn)，另有合晟資產(chǎn)旗下2只產(chǎn)品、青島觀瀾投資及公司旗下1只產(chǎn)品和北京風(fēng)炎投資、上海白義投資、上海晨耀私募等3家私募旗下各1只產(chǎn)品也集中出現(xiàn)優(yōu)機定轉(zhuǎn)前十大持有人中。

私募機構(gòu)外，諾德基金以其管理的資產(chǎn)管理計劃參與了本次認(rèn)購，浙商證券、首創(chuàng)證券、華鑫信托等也以自有資金參與了本次發(fā)行。

優(yōu)美利投資董事長賀金龍接受界面新聞記者采訪時表示，對于機構(gòu)投資者，定向可轉(zhuǎn)債有更優(yōu)的條款和博弈空間，具備更高初始轉(zhuǎn)股溢價率，因此未來潛在收益空間會更大。同時，定向可轉(zhuǎn)債進可攻退可守，在低利率環(huán)境下正股更具彈性，更能提供潛在上漲空間。

此外，中證鵬元研究發(fā)展部研發(fā)高級董事、資深研究員史曉姍也向界面新聞記者表示，定向可轉(zhuǎn)債流動性低（無公開競價交易），但可通過場外轉(zhuǎn)讓，減少短期拋壓，適合機構(gòu)長期持有。“定向投資可以更好實現(xiàn)戰(zhàn)略合作。例如萬通液壓定向可轉(zhuǎn)債由創(chuàng)業(yè)板公司盤古智能認(rèn)購，實現(xiàn)業(yè)務(wù)綁定，機構(gòu)可參與產(chǎn)業(yè)整合。”

“北交所聚集了大量有成長潛力的專精特新企業(yè)，機構(gòu)以相對較低的風(fēng)險可以早期介入，分享成長紅利，這也是公開市場比較難以獲得的投資機會。”賀金龍認(rèn)為。

目前，北交所共計三單定向可轉(zhuǎn)債發(fā)行在途。萬通液壓（830839.BJ）已率先拿到注冊批文，威博液壓（871245.BJ）定轉(zhuǎn)已獲交易所受理；蓋世食品（836826.BJ）定向轉(zhuǎn)債發(fā)行已發(fā)布董事會預(yù)案。

定向轉(zhuǎn)債在北交所“落地開花”離不開政策的支持和推動。

界面新聞記者了解到，作為一種特殊的融資工具，早期的定向可轉(zhuǎn)債作為一種支付工具多用于并購重組，通過發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債完成標(biāo)的資產(chǎn)的對價支付，但外部投資者很難參與其中。

2021年11月，全國股轉(zhuǎn)公司和北交所相繼發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)可轉(zhuǎn)換公司債券定向發(fā)行與轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)細(xì)則》和《北京證券交易所上市公司向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)細(xì)則》，定向可轉(zhuǎn)債募集資金用途向融資功能拓展。

2022年3月，三景定轉(zhuǎn)（810001.NQ，已退市）問世，定向可轉(zhuǎn)債作為新的融資工具在新三板市場正式落地。

2023年2月，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法》，主板上市公司獲準(zhǔn)發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債融資，但受同年8月證監(jiān)會再融資政策收緊影響，上市公司發(fā)行的融資類定向可轉(zhuǎn)債直至2025年4月，才隨著保利定轉(zhuǎn)（110817.SH）成功落地首次“破冰”。

“因兩個市場的制度差異和市場定位不同，融資類定轉(zhuǎn)在前期并未在滬深交易所大力發(fā)展。隨著北交所定向可轉(zhuǎn)債的推出，2025年以來規(guī)模有所增長。”史曉姍分析。

史曉姍表示，2023年以來，監(jiān)管對再融資設(shè)定“五條紅線”，審核流程拉長，問詢力度加大。而北交所定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)。其規(guī)則允許更高轉(zhuǎn)股溢價率（120%）、更靈活的條款設(shè)計，可通過‘高溢價轉(zhuǎn)股+限售期’平衡融資與股權(quán)穩(wěn)定（如轉(zhuǎn)股后股票鎖定期18個月），契合中小企業(yè)融資需求。

今年5月份，北京金融街服務(wù)局提到“研究推出北交所公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債”。

華泰證券固收團隊此前分析，目前北交所僅有定向可轉(zhuǎn)債，但條款尚未標(biāo)準(zhǔn)化、無下修條款、規(guī)模較小，若參考創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，目前大部分公司已具備發(fā)行公募轉(zhuǎn)債條件。

“北交所公募轉(zhuǎn)債推出或為共贏局面：一方面，北交所公司再融資需求旺盛，發(fā)行人可免于尋找投資者且獲取部分配債收益；另一方面，轉(zhuǎn)債市場急需新券補充，投資者也可間接參與北交所。”華泰證券研報認(rèn)為。

整體上看，今年以來，可轉(zhuǎn)債新發(fā)市場雖然增長，但整體已現(xiàn)凈收縮。截至9月15日，存量可轉(zhuǎn)債規(guī)模僅余6232.36億元，較年初下降1104.06億元，存續(xù)規(guī)模已為近五年最低；二級市場層面，2024年以來大規(guī)模轉(zhuǎn)債強贖退市，銀行可轉(zhuǎn)債退出導(dǎo)致轉(zhuǎn)債市場偏向小盤成長風(fēng)格，近期轉(zhuǎn)債波動加劇。

Wind顯示，萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)（889033.WI）在今年8月25日站上指數(shù)歷史高點（242.59點）后連收八根陰線，區(qū)間累計下跌超7%。

興業(yè)證券固收團隊分析，本輪遇到的急跌壓力，主要由于獲利盤過多所致。在調(diào)整前，本輪可轉(zhuǎn)債價格明顯突破了過去10年的高點，可轉(zhuǎn)債在4月調(diào)整后，幾乎沒有調(diào)整，6月開始，大量資金涌入可轉(zhuǎn)債市場，資金的推升造成了更強的獲利盤止盈壓力，高企的估值帶來更脆弱的防御性。

不過，展望后市，賀金龍認(rèn)為，可轉(zhuǎn)債市場存量收縮帶來的稀缺性供需邏輯依舊沒有變化。

“后續(xù)市場短期內(nèi)會通過震蕩消化，但持續(xù)性大幅回調(diào)概率基于上述邏輯不高。同時，市場上精選個券的結(jié)構(gòu)性機會仍然存在。”賀金龍向界面新聞記者提到。

“目前來看，定向可轉(zhuǎn)債擴容潛力較大，尤其適合看重長期穩(wěn)定回報的固收+產(chǎn)品。”史曉姍提到，北交所已有優(yōu)機股份、萬通液壓等通過注冊，另有預(yù)案在審；"并購六條"支持定向轉(zhuǎn)債作為支付工具，未來在科技并購（半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥）等領(lǐng)域應(yīng)用前景廣闊；此外，滬深交易所融資類定向轉(zhuǎn)債也破冰，保利發(fā)展和華發(fā)股份兩家均為國資地產(chǎn)公司，對地產(chǎn)行業(yè)的示范效應(yīng)更強，未來有一定的增長空間。