天味食品擬赴港二次上市 加速全球化戰(zhàn)略機(jī)會(huì)幾何？

繼登陸A股市場(chǎng)六年后，天味食品（603317.SH）近期披露，公司正籌劃發(fā)行H股并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板上市。

公告表示，此次籌劃H股發(fā)行上市，旨在進(jìn)一步推進(jìn)公司的國(guó)際化戰(zhàn)略和海外業(yè)務(wù)布局，更有效地利用國(guó)際資本市場(chǎng)平臺(tái)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

戰(zhàn)略定位專家詹軍豪向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示：“天味食品尋求赴港二次上市，主要?jiǎng)訖C(jī)在于緩解業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)壓力，通過資本注入強(qiáng)化研發(fā)、渠道及全球化布局能力。港股市場(chǎng)流動(dòng)性較好、國(guó)際化程度高，便于吸引海外投資者。長(zhǎng)期看，若成功上市，將助力天味食品拓展融資渠道、提升品牌國(guó)際影響力，為全球化業(yè)務(wù)提供資金與平臺(tái)支持，但需警惕市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)及合規(guī)成本上升。”

擬赴港上市

資料顯示，天味食品專注于復(fù)合調(diào)味料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，旗下?lián)碛小昂萌思摇薄按蠹t袍”等六大品牌，于2019年4月在上交所上市，此次計(jì)劃通過赴港上市拓展境外融資渠道，或有助于公司減少對(duì)單一資本市場(chǎng)的依賴。

這并非天味食品首次嘗試境外資本市場(chǎng)。2022年年底，公司曾計(jì)劃發(fā)行全球存托憑證（GDR）并在瑞士證券交易所上市，但該計(jì)劃于2023年9月終止。天味食品解釋稱，這一決定是基于內(nèi)外部環(huán)境客觀因素的變化作出的。

企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹表示，天味食品推進(jìn)赴港二次上市，主要出于三方面動(dòng)機(jī)：一是原有增長(zhǎng)動(dòng)力明顯減弱，亟須通過新資本注入推動(dòng)戰(zhàn)略加速；二是國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)入落地階段，赴港上市有助于提升國(guó)際品牌影響力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，并支持海外渠道和工廠建設(shè)。公司此前嘗試GDR發(fā)行未果，此次轉(zhuǎn)向港股，顯示其對(duì)海外資本平臺(tái)信心增強(qiáng)。

“港股市場(chǎng)對(duì)企業(yè)盈利持續(xù)性和治理結(jié)構(gòu)要求較高，若不能有效拓展外銷渠道和提升業(yè)績(jī)，短期內(nèi)估值難有顯著提升。因此，赴港上市并非萬(wàn)能藥，還需配套實(shí)質(zhì)性的海外市場(chǎng)拓展和運(yùn)營(yíng)能力提升?！被艉缫僦赋?。

盡管2022年至2024年天味食品的營(yíng)收和凈利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)，但增速呈現(xiàn)放緩趨勢(shì)。據(jù)財(cái)報(bào)，公司在這三年間的營(yíng)收增幅分別為32.84%、17.02%和10.41%，凈利潤(rùn)增幅分別為85.11%、33.65%和36.77%。今年一季度，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙雙出現(xiàn)下滑，營(yíng)收同比減少24.8%，凈利潤(rùn)同比下降57.53%。今年上半年業(yè)績(jī)未出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)，期內(nèi)營(yíng)收同比減少5.24%，凈利潤(rùn)同比減少23.01%。

在中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜看來(lái)，業(yè)績(jī)壓力倒逼下，管理層急需“新故事”對(duì)沖市場(chǎng)對(duì)盈利持續(xù)性的質(zhì)疑。此外，此前海天味業(yè)成功登陸港股，示范效應(yīng)明顯，疊加2025年港股IPO回暖，食品飲料板塊估值修復(fù)，公司希望搶在更多競(jìng)品上市前完成融資。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬則認(rèn)為，天味食品現(xiàn)在體量小、利潤(rùn)低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足，且護(hù)城河尚未牢固建立。公司過度依賴火鍋底料單品，可能導(dǎo)致市場(chǎng)接受度主要局限于華人聚居區(qū)及東南亞地區(qū)，在歐美主流市場(chǎng)缺乏普遍競(jìng)爭(zhēng)力。

火鍋調(diào)料與菜譜調(diào)料是天味食品的核心收入來(lái)源，今年上半年合計(jì)貢獻(xiàn)近95%的營(yíng)收。不過，其所處的復(fù)合調(diào)味品行業(yè)正成為熱門賽道，吸引了眾多企業(yè)入局。海天味業(yè)曾推出“火鍋@ME”系列火鍋底料，涪陵榨菜則通過收購(gòu)味滋美進(jìn)入該領(lǐng)域，周黑鴨也陸續(xù)推出復(fù)合調(diào)味產(chǎn)品。聚焦天味食品所處的四川市場(chǎng)，復(fù)合調(diào)味品企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)則更為激烈。公開資料顯示，前10位火鍋底料企業(yè)中，其中5家在四川設(shè)廠。2024年，天味食品還曾因“禁止經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)競(jìng)品”的排他性條款，引發(fā)行業(yè)爭(zhēng)議。

面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，天味食品在近期的投資者關(guān)系記錄表提及，公司將繼續(xù)保持大單品策略不變，同時(shí)補(bǔ)齊產(chǎn)品矩陣，朝著健康化、營(yíng)養(yǎng)化方向開發(fā)產(chǎn)品。在C端以打造大單品為核心，開發(fā)地域特色風(fēng)味系列調(diào)料；在B端則結(jié)合餐飲業(yè)態(tài)現(xiàn)狀，開發(fā)菜譜式調(diào)料。

值得一提的是，天味食品由鄧文與唐璐夫妻“掌舵”，據(jù)最新財(cái)報(bào)，夫妻二人合計(jì)持有公司超67%的股份，為公司實(shí)控人。

而在公司發(fā)布赴港上市計(jì)劃之前，7月24日公告顯示，董事長(zhǎng)鄧文于當(dāng)月通過大宗交易方式轉(zhuǎn)讓2120萬(wàn)股，減持總金額達(dá)2.1958億元。公開數(shù)據(jù)表明，自2019年起，鄧文、唐璐夫婦通過3家私募基金發(fā)行方及10只不同私募基金，已先后五次轉(zhuǎn)讓所持公司股份，合計(jì)轉(zhuǎn)讓金額約14億元。

柏文喜對(duì)此分析稱，二次上市可為實(shí)際控制人鄧文夫婦后續(xù)的股份減持與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃提供更豐富的流動(dòng)性管理工具。

出海挑戰(zhàn)仍存

天味食品在公告中表示，此次籌劃港股上市旨在借助香港資本市場(chǎng)的國(guó)際化優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)公司國(guó)際化戰(zhàn)略并加速海外業(yè)務(wù)布局。事實(shí)上，該公司一直在積極推進(jìn)全球市場(chǎng)拓展，據(jù)財(cái)報(bào)，其產(chǎn)品已銷售至歐美、東南亞等50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，實(shí)現(xiàn)了從商超賣場(chǎng)、餐飲門店到線上平臺(tái)的全渠道覆蓋。通過參加國(guó)際食品展會(huì)等方式，天味食品逐步進(jìn)入目標(biāo)市場(chǎng)，并成功將產(chǎn)品鋪入主流商超渠道。

國(guó)內(nèi)餐飲市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，而海外市場(chǎng)潛力廣闊，加之中國(guó)在餐飲食材與調(diào)味品供應(yīng)鏈方面日趨成熟，為企業(yè)國(guó)際化提供了良好的基礎(chǔ)。在“出?！睙岢蓖苿?dòng)下，全球化布局已成為行業(yè)共識(shí)，被視為調(diào)味品企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)、提升盈利能力的重要路徑。李錦記已有逾百年的國(guó)際化經(jīng)驗(yàn)，老干媽也憑借獨(dú)特的品牌形象遠(yuǎn)銷多國(guó)，頤海國(guó)際、海天味業(yè)等企業(yè)近年來(lái)也在不斷加快海外拓展步伐。

然而，中國(guó)調(diào)味品企業(yè)的國(guó)際化進(jìn)程仍處于早期階段。火鍋底料食品供應(yīng)鏈企業(yè)創(chuàng)始人唐申表示：“我國(guó)調(diào)味品出口量占國(guó)內(nèi)消費(fèi)總量的比重相對(duì)較低，國(guó)際出口也是以華人市場(chǎng)和餐館為主?！?/p>

以中國(guó)調(diào)味品頭部企業(yè)海天味業(yè)為例，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2024年全球調(diào)味品市場(chǎng)規(guī)模約為2.14萬(wàn)億元，而海天味業(yè)在全球市場(chǎng)的份額僅占1.1%。可見中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)的影響力相對(duì)有限。

霍虹屹認(rèn)為，中國(guó)品牌出海主要面臨品牌認(rèn)知與文化適配、供應(yīng)鏈與零售網(wǎng)絡(luò)薄弱、合規(guī)與運(yùn)營(yíng)能力不足三方面挑戰(zhàn)。調(diào)味品與地域飲食文化緊密相關(guān)，若不能有效調(diào)整產(chǎn)品口味、包裝和營(yíng)銷策略，難以吸引海外消費(fèi)者；同時(shí)，海外渠道建設(shè)成本高、時(shí)效要求嚴(yán)，而國(guó)內(nèi)企業(yè)多數(shù)缺乏跨境物流與快速響應(yīng)機(jī)制；在食品認(rèn)證、標(biāo)簽法規(guī)、國(guó)際營(yíng)銷及本地化經(jīng)驗(yàn)等方面的不足，也容易形成市場(chǎng)進(jìn)入障礙。

盡管天味食品相關(guān)負(fù)責(zé)人曾公開表示“2024年公司外貿(mào)出口額實(shí)現(xiàn)同比近50%的大幅增長(zhǎng)”，但其在2024年年報(bào)及2025年半年報(bào)中均未單獨(dú)披露境外收入的具體數(shù)據(jù)。兩份財(cái)報(bào)僅列示了國(guó)內(nèi)東、南、西、北、中部各區(qū)域的營(yíng)業(yè)收入，且明確指出這些區(qū)域的合計(jì)營(yíng)收占總營(yíng)收比例為100%，未體現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的獨(dú)立貢獻(xiàn)。

柏文喜分析指出：“天味食品出?；蛎媾R多重挑戰(zhàn)。在渠道方面，歐美日市場(chǎng)80%的調(diào)味品銷售集中于大型連鎖商超，進(jìn)場(chǎng)費(fèi)用高、賬期長(zhǎng)；東南亞則以傳統(tǒng)濕貨市場(chǎng)為主，需重新構(gòu)建分銷體系。供應(yīng)鏈方面，玻璃瓶、牛油等原料在跨境運(yùn)輸中易出現(xiàn)融化、破損，導(dǎo)致物流費(fèi)用占比高達(dá)25%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)的8%。品牌認(rèn)知方面，歐美消費(fèi)者對(duì)中國(guó)調(diào)味品品牌了解有限，復(fù)合調(diào)味料市場(chǎng)仍需大量消費(fèi)者教育投入。此外，清真、FDA、歐盟EFSA等認(rèn)證周期長(zhǎng)，部分配方涉及專利或地理標(biāo)志，需規(guī)避現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)壁壘。”

柏文喜建議，天味食品可分“輕資產(chǎn)+本地代工”兩步推進(jìn)海外布局：2025-2026年先在洛杉磯、墨爾本等地尋求OEM灌裝火鍋底料，將海運(yùn)時(shí)間縮減50%；當(dāng)單一品類海外銷售額達(dá)到3000萬(wàn)美元/年時(shí)，可考慮在馬來(lái)西亞或泰國(guó)合資建廠，利用當(dāng)?shù)刈貦坝?、香辛料等產(chǎn)地資源優(yōu)勢(shì)。

在渠道方面，可采取“華人+本土”雙輪驅(qū)動(dòng)，一方面與北美大型連鎖超市簽訂獨(dú)家協(xié)議；另一方面借助電商平臺(tái)開展DTC模式，推出適合主流消費(fèi)群體的產(chǎn)品套裝。公司還應(yīng)在2025年完成相關(guān)認(rèn)證，解決市場(chǎng)準(zhǔn)入問題，并通過文化合作加強(qiáng)品牌輸出。未來(lái)還可考慮利用港股募集資金并購(gòu)本地小型醬料品牌，直接獲取其配方、渠道和客戶資源。