近期，“醬鹵第一股”煌上煌（002695.SZ）發布公告，擬以4.95億元收購福建立興食品股份有限公司（以下簡稱“立興食品”）51%的股權，交易完成后立興食品將成為其控股子公司，納入合并報表范圍。立興食品是凍干食品領域的龍頭企業，此次收購被視為煌上煌拓展產品線、尋求新增長點的重要舉措。
煌上煌表示，通過本次交易，公司可以借助立興食品的銷售渠道和市場資源，進入新興市場，實現市場的多元化拓展。
然而，多元化布局背后，是煌上煌主業連續四年下滑、門店大幅收縮的現實。在鹵味行業整體承壓的背景下，煌上煌能否通過此次收購實現多元化發展，仍充滿未知。
戰略定位專家詹軍豪向《中國經營報》記者表示：“煌上煌高溢價收購立興食品，一是看中其凍干食品賽道潛力，該領域符合健康消費趨勢且增速快，能助力企業開拓新的增長點；二是立興食品‘貼牌代加工+自有品牌’模式成熟，可快速為煌上煌補足技術、渠道與品類短板，降低自建壁壘的時間與資金成本。此次收購將加速煌上煌切入凍干食品賽道，豐富產品矩陣，分散主業風險，但高溢價也帶來商譽壓力，若整合不及預期，可能拖累利潤。”
高溢價收購凍干龍頭
公開資料顯示，立興食品成立于2006年，業務涵蓋貼牌代工和自有品牌，產品包括水果、蔬菜、方便食品、咖啡、茶及嬰童食品等。公司建有37條凍干生產線，年產能達6000噸。此前雙方已有合作基礎：2021年，煌上煌子公司真真老老曾與立興食品共同研發并推出應用凍干鎖鮮技術的粽子產品。
值得注意的是，此次收購溢價較高。立興食品100%股權估值為9.7億元，51%的股權對應作價金額為4.947億元，相較于立興食品2025年6月末的凈資產，溢價率約為250%。
關于此次高溢價收購的原因及后續計劃等，煌上煌相關負責人表示：“一切以公告為準。”
國際注冊創新管理師盧克林分析認為：“此次高溢價收購的核心目的在于獲取‘時間+牌照’：自建凍干產線需2～3年，而立興食品已具備15條凍干線、嬰配粉SC資質及國際客戶資源，可幫助煌上煌快速完成供應鏈布局。其福建基地可輻射華東、華南，壓縮冷鏈半徑20%，降低物流成本。溢價雖高，但用5億元換來10億元級新賽道的入場券，比繼續燒錢開鹵味店劃算。收購完成后，立興食品的B端代工業務將平滑煌上煌的季節波動。”
面對較高估值，立興食品作出業績承諾：2025年~2027年扣非凈利潤分別不低于7500萬元、8900萬元和1億元，三年累計為2.64億元，年均不低于8800萬元。若未達成承諾，需進行補償。立興食品2024年扣非凈利潤為4221.75萬元，2025年上半年為4188.3萬元，承諾目標約為當前水平的兩倍，實現仍具一定壓力。
中國企業資本聯盟副理事長柏文喜表示：“立興食品在凍干領域處于龍頭，擁有軍工訂單并已進入大型商超，技術、資質和客戶壁壘短期難以復制。對于煌上煌來說，立興食品的業績承諾相當于把部分溢價‘后置’，若其完不成可沖回商譽，降低一次性風險。”
“但若立興食品未來三年利潤達不到承諾，煌上煌或將面臨減值沖擊；立興食品線下零售基因弱，煌上煌想借其打開C端仍需重建渠道；凍干賽道已有三只松鼠、良品鋪子、百草味等布局，品牌競爭、價格戰不可避免。”柏文喜提醒。
煌上煌在多元化方面并非首次嘗試，曾于2015年和2023年合計出資近1.9億元控股粽子生產企業真真老老。然而2021年~2024年及今年上半年，真真老老米制品收入除2023年外均同比下滑。
此外，煌上煌還曾推出豬蹄小吃品牌“獨椒戲”，但其市場表現與主品牌及真真老老還存在較大差距，在財報中被列為小型微利企業。2024年年底，公司公告擬收購休閑食品企業展翠食品，但僅兩周后因條款協商不一致而終止交易。
主業持續承壓
煌上煌急于拓展新業務的原因，在于其傳統鹵制品主業正面臨挑戰。
從財報數據來看，煌上煌2025 年上半年營收、核心業務與銷量均呈下滑態勢：實現營業收入 9.84 億元，同比下降 7.2%；歸母凈利潤雖同比增長 26.9% 至 7692 萬元，但增長并非來自營收健康提升，而是依賴原材料價格下降與銷售費用縮減。作為營收主力，醬鹵肉制品與米制品合計貢獻超九成營收，同期兩者營收分別同比下滑 11.65%、1.36%。事實上，煌上煌營收已連續四年下滑：2021年~2024年，營收分別為 23.39 億元、19.54 億元、19.21 億元、17.39 億元。
盤古智庫高級研究員江瀚指出，作為區域品牌，煌上煌供應鏈與品牌勢能不足，難以抗衡絕味食品、周黑鴨等全國化巨頭，加上產品創新滯后、數字化與營銷升級緩慢，錯失年輕消費趨勢，多重因素共同加劇了業務困局。“煌上煌需重構加盟管控體系以提升終端一致性，依托凍干業務收購打造差異化產品壁壘，同時升級供應鏈與數字化能力，實現線上線下融合運營。”他建議。
此外，門店規模的快速收縮進一步加劇了營收壓力。截至2025年6月30日，公司專賣店總數僅2898家，較2024年年末的3660家凈減少762家；而2024年年末的門店數已較2023年年末的4497家減少837家，日均關店2.3家，短短一年半內門店總數縮減超1500家。回溯2020年，公司門店數曾達4627家，如今較彼時減少1729家。
煌上煌曾提出“千城萬店”戰略，計劃到2026年在全國開設10000家以上門店。但現實距離這一目標越來越遠。從門店結構看，加盟店成為關店主力，2024 年加盟店減少 816 家，同期直營門店僅減少 21 家，2025 年上半年加盟店再關 715 家，截至 2024 年年末，加盟店占比仍高達 93.4%。
盧克林認為，當前關店本質是加盟體系的自我出清，暴露了煌上煌 “弱管控”與 “單店模型老化”的核心問題。95%的加盟依賴導致品牌對門店選址、動銷、價格缺乏強干預，當下消費分層，低線門店最先“失血”。行業CR5市場占有率已升至45%，區域品牌想突圍，一是用冷鏈前置倉把鮮貨日配半徑縮到 150 公里，保證口感；二是把加盟合同從“供貨制”改為“聯營制”，總部直控定價與線上流量，降低加盟商庫存；三是把拳頭 SKU 從 120 個砍到 40 個，集中打造 3~5 個 10 億級爆品，先把單店日銷拉回 8000 元生死線，再實施全國化。
鹵味巨頭紛紛尋突破
煌上煌的困境并非個例。2024年，鹵味行業整體進入調整期，多家企業業績出現下滑。絕味食品2024年營收62.57億元，同比下滑13.84%；凈利潤2.27億元，同比下跌34.04%。周黑鴨同期營收24.51億元，減少10.7%；凈利潤0.98億元，下跌15%。
面對行業瓶頸，企業不再局限于傳統鴨貨，紛紛嘗試拓展新產品、新渠道、新業態。絕味食品在長沙推出“絕味plus”店型，引入炸鹵、小吃、果酒等品類，突破傳統檔口模式。絕味食品還通過投資涉足多個餐飲相關領域，包括和府撈面、書亦燒仙草、夸父炸串等。
周黑鴨則推出子品牌“3斤拌·小鍋鮮鹵”，進軍“現制熱鹵+快餐”市場，并與泰國企業合作推出椰子水品牌“丫丫椰”，布局飲料賽道。久久丫也在部分門店引入煎餅果子、牛雜、豬腳飯等小吃快餐品類，嘗試向復合型餐飲轉型。
盧克林指出，鹵味行業規模增速從 2019 年的 18% 跌至 2024 年的 4%，門店密度飽和、客單價觸頂，繼續開店邊際收益為負。巨頭現金流仍充沛，必須尋找“第二池水”裝下利潤。鹵味巨頭多元布局本質是把手里的冷鏈、渠道、品牌資產做二次變現，誰先跑出 20 億級新品類，誰就能在資本市場繼續講“平臺化”故事，撐起估值。
與此同時，新興品牌不斷崛起，加劇市場競爭。如麻爪爪、盛香亭等深耕社區，而以王小鹵為代表的新銳品牌通過入駐電商平臺和進入商超等渠道快速搶占市場。此外，三只松鼠、百草味、良品鋪子等也早已將產品線拓寬至鹵味小吃。
面對當前鹵味市場，柏文喜建議，對于煌上煌來說，首先，通過重新梳理加盟政策，如下調加盟門檻、補貼老店翻新，以減緩關店速度；借助數字化工具提升單店運營效率，包括精準訂貨、會員復購和拓展外賣團購等增量渠道。其次，收購立興食品只是起點，關鍵需推動凍干產品與現有鹵味門店、電商和直播渠道深度融合，實現交叉銷售；考慮設立獨立品牌或事業部，避免“老團隊用老方法做新業務”。最后，應回歸區域深耕與供應鏈升級，聚焦江西、廣東、福建等優勢市場，做透區域密度而非盲目全國擴張；通過“中央工廠+前置倉”模式壓縮配送半徑，降低加盟商庫存和損耗，從根本上提升單店盈利模型。
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