年內(nèi)半導(dǎo)體并購重組已達(dá)139例 政策紅利驅(qū)動(dòng)整合

繼2024年“并購六條”發(fā)布后，中國上市公司掀起并購潮，半導(dǎo)體上市公司在其中扮演重頭戲。2025年，半導(dǎo)體行業(yè)并購重組熱情不減。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月28日，半導(dǎo)體上市公司中，有并購重組事件的已經(jīng)達(dá)到139例，相對(duì)于2024年同期的115個(gè)，增長24個(gè)。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者注意到，不論是半導(dǎo)體企業(yè)的收購成功或是失敗案例，競(jìng)買方和標(biāo)的方的業(yè)績承壓現(xiàn)象較多。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝在接受記者采訪時(shí)指出，當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)并購活躍，核心驅(qū)動(dòng)力源于政策紅利、技術(shù)整合需求。國家“并購六條”、科創(chuàng)板八條等政策降低了并購門檻，同時(shí)AI、新能源等新興技術(shù)催生對(duì)先進(jìn)制程設(shè)備（如刻蝕機(jī)、光刻膠）的迫切需求。并購特點(diǎn)體現(xiàn)為“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”與“曲線上市”并行。

政策三重賦能

Wind數(shù)據(jù)顯示，在今年以來發(fā)生的139個(gè)半導(dǎo)體上市公司并購重組案例中，已經(jīng)有41個(gè)完成，集中于設(shè)備、材料、設(shè)計(jì)三大環(huán)節(jié)，尤其是在刻蝕設(shè)備、光刻膠、碳化硅等賽道，更為顯著。

政策為半導(dǎo)體上市公司的并購重組起到了重要的加持作用。自2024年起，政策層面持續(xù)發(fā)力，通過“315新政”、“國九條”及“并購六條”等一系列舉措，政策層面為股權(quán)投資和并購重組注入強(qiáng)勁動(dòng)力。2025年，政策延續(xù)這一趨勢(shì)：年初推動(dòng)中長期資金入市，5月進(jìn)一步修訂《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，通過簡(jiǎn)化審批流程、鼓勵(lì)創(chuàng)新資本參與，積極促進(jìn)上市公司產(chǎn)業(yè)鏈整合。

“這些政策為并購市場(chǎng)整體‘升溫’提供了關(guān)鍵支撐。”普華永道中國交易服務(wù)部市場(chǎng)主管合伙人吳可向記者表示，只有市場(chǎng)活躍度提升、資金充分流動(dòng)，半導(dǎo)體及其他重點(diǎn)行業(yè)才能涌現(xiàn)更多高活躍度的交易，并催生規(guī)模更大的超大型并購案例。

吳可向記者指出，地方政府對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的資金支持成效顯著。以上海為例，其出臺(tái)的《上海市支持上市公司并購重組行動(dòng)方案（2025—2027年）》明確要求國資通過并購?fù)苿?dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，并設(shè)立多只半導(dǎo)體專項(xiàng)基金。“在此背景下，上海國資成立了不少私募基金，聚焦半導(dǎo)體行業(yè)。”吳可表示，如國投先導(dǎo)的三大先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)之一就是集成電路；未來啟點(diǎn)私募基金的投資主體也有一個(gè)是半導(dǎo)體行業(yè)。這些私募基金不僅直接參與行業(yè)并購，更帶動(dòng)了資本市場(chǎng)對(duì)半導(dǎo)體板塊的整體關(guān)注，形成了良好的政策示范效應(yīng)。

半導(dǎo)體上市公司賽微電子（300456.SZ）相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，在有關(guān)政策的引導(dǎo)下，產(chǎn)業(yè)界積極響應(yīng)，設(shè)計(jì)、制造、設(shè)備、EDA等半導(dǎo)體領(lǐng)域的典型整合案例持續(xù)涌現(xiàn)。資本市場(chǎng)創(chuàng)新多種支付工具，融資方式更具靈活性，如“提前鎖定+分步實(shí)施”“定向可轉(zhuǎn)債”等，金融機(jī)構(gòu)也加大了并購貸款、專項(xiàng)融資等工具的支持力度。“整體來看，相關(guān)政策有助于半導(dǎo)體企業(yè)通過并購重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置和核心競(jìng)爭(zhēng)力提升。”該負(fù)責(zé)人說道。

“政策通過資金支持、稅收優(yōu)惠、監(jiān)管松綁三重路徑賦能并購。”田利輝向記者指出，例如，天津設(shè)立并購基金、搭建撮合平臺(tái)，安徽推出“并購大講堂”培訓(xùn)人才等；科創(chuàng)板允許“同股不同權(quán)”企業(yè)上市，為標(biāo)的方提供退出通道；稅收政策對(duì)并購中技術(shù)轉(zhuǎn)讓給予遞延優(yōu)惠。此外，監(jiān)管層明確“反壟斷審查”與“國家安全審查”邊界，降低合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，推動(dòng)跨區(qū)域、跨國并購提速。

記者注意到，今年以來的半導(dǎo)體收購案中，有7個(gè)失敗案例。在這7個(gè)案例中，有4個(gè)是重大資產(chǎn)重組，分別為新相微（688593.SH）收購愛協(xié)生100%股權(quán)、有研硅（688432.SH）收購高頻北京60%股權(quán)、英集芯（688209.SH）收購輝芒微和華大九天（301269.SZ）收購芯和半導(dǎo)體100%股權(quán)。

分析半導(dǎo)體上市企業(yè)收購失敗的原因，田利輝表示，半導(dǎo)體企業(yè)并購重組失敗主因包括估值泡沫、協(xié)同效應(yīng)不足、技術(shù)整合難度大，例如英集芯收購輝芒微因交易條款分歧流產(chǎn)。部分標(biāo)的方存在“偽成長性”，如漢京半導(dǎo)體2024年凈利潤下滑28.76%，而收購方正帆科技（688596.SH）資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63.94%，財(cái)務(wù)壓力加劇整合風(fēng)險(xiǎn)。此外，跨境并購還面臨地緣政治壁壘。

星圖金融研究院研究員張思遠(yuǎn)則指出，失敗原因可概括為技術(shù)密集型屬性導(dǎo)致估值難度大，跨境交易與監(jiān)管審批流程復(fù)雜，標(biāo)的資產(chǎn)協(xié)同性要求高，疊加行業(yè)周期性波動(dòng)，共同推高了重組終止風(fēng)險(xiǎn)。此外，交易條款容易產(chǎn)生分歧、監(jiān)管審批復(fù)雜性較大，跨境與合規(guī)要求提升交易門檻、存在技術(shù)整合與業(yè)績風(fēng)險(xiǎn)以及市場(chǎng)環(huán)境波動(dòng)的影響等因素也會(huì)影響并購重組的推進(jìn)。

切忌盲目擴(kuò)張

記者注意到，在這些案例中，交易競(jìng)買方與標(biāo)的方的業(yè)績承壓現(xiàn)象較為普遍。

今年5月，滬硅產(chǎn)業(yè)（688126.SH）擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買新昇晶投、新昇晶科、新昇晶睿三家公司的少數(shù)股權(quán)，并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。受全球半導(dǎo)體行業(yè)高庫存水平及其他因素的影響，滬硅產(chǎn)業(yè)業(yè)績明顯承壓。數(shù)據(jù)顯示，2024年，滬硅產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.88億元，歸母凈利潤為-9.71億元，扣非歸母凈利潤為-12.43億元。2025年一季報(bào)顯示，滬硅產(chǎn)業(yè)一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.02億元，同比增長10.60%，歸母凈利潤為-2.09億元，扣非歸母凈利潤為-2.50億元。目前，該重組事項(xiàng)正在被交易所審理中。

再如，今年3月，新相微發(fā)布公告收購愛協(xié)生100%股權(quán)，并向不超過35名特定投資者發(fā)行股份募集配套資金。數(shù)據(jù)顯示，雖然愛協(xié)生業(yè)績表現(xiàn)良好，但收購方新相微業(yè)績承壓。2024年，公司歸母凈利潤進(jìn)一步下降。公司在該年度的歸母凈利潤為843.29萬元，同比下滑69.38%。而業(yè)績承壓也成為新相微收購愛協(xié)生的不利因素之一，這場(chǎng)收購最終以失敗告終。

對(duì)于半導(dǎo)體并購重組企業(yè)的業(yè)績承壓?jiǎn)栴}，田利輝向記者指出，業(yè)績承壓反映短期套現(xiàn)沖動(dòng)與長期戰(zhàn)略錯(cuò)配。部分企業(yè)為快速擴(kuò)張而選擇盲目并購，忽視標(biāo)的方核心技術(shù)的持續(xù)性，或因行業(yè)周期波動(dòng)導(dǎo)致短期業(yè)績失真。

雖然如此，但收購優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)也尤為重要。自“并購六條”發(fā)布以來，市場(chǎng)上出現(xiàn)了多單收購未盈利標(biāo)的案例，如思瑞浦（688536.SH）收購創(chuàng)芯微、芯聯(lián)集成（688469.SH）收購芯聯(lián)越州少數(shù)股權(quán)等案例。對(duì)于優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)的鑒別方法，田利輝表示，需改變“唯估值論”思維，鑒別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)應(yīng)關(guān)注技術(shù)壁壘、客戶黏性和現(xiàn)金流健康度。

“鑒別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)需關(guān)注技術(shù)壁壘、研發(fā)團(tuán)隊(duì)能力、專利儲(chǔ)備及市場(chǎng)前景，而非僅看短期財(cái)務(wù)指標(biāo)。”資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬向記者指出。

1+1>2

那么，半導(dǎo)體企業(yè)并購重組有何意義？

吳可指出，并購重組追求的是“1+1>2”的效果。通過技術(shù)獲取、產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)化和市場(chǎng)拓展等方式，企業(yè)能夠顯著提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而更好地參與全球競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，活躍的并購市場(chǎng)能夠?yàn)閮?yōu)質(zhì)半導(dǎo)體企業(yè)帶來估值溢價(jià)，這種示范效應(yīng)將進(jìn)一步激勵(lì)行業(yè)創(chuàng)新投入，從而有效推動(dòng)國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展。

“美國對(duì)華技術(shù)封鎖暴露了全球半導(dǎo)體供應(yīng)鏈的脆弱性，其推動(dòng)的友岸外包政策正促使供應(yīng)鏈按意識(shí)形態(tài)重組。”格上基金研究員畢夢(mèng)姌指出，在此背景下，中國企業(yè)通過并購重組可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的垂直整合，降低交易成本，提升供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性和安全性。

國泰基金有關(guān)人士向記者指出，通過并購重組，一方面可以完善產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同，提升自主可控能力，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈從“單點(diǎn)突破”向“協(xié)同作戰(zhàn)”升級(jí)。另一方面，可以繞開專利壁壘、便于獲取核心技術(shù)，爭(zhēng)取用更快的速度完成海外巨頭的技術(shù)積累。

賽微電子有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，半導(dǎo)體企業(yè)并購重組可以推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合或橫向協(xié)同，加快關(guān)鍵環(huán)節(jié)的補(bǔ)短板，擴(kuò)大市場(chǎng)空間，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，企業(yè)還可以通過海外并購借力全球的技術(shù)、人才和渠道資源，突破部分地緣和市場(chǎng)限制。

畢夢(mèng)姌向記者指出，并購為企業(yè)提供了快速獲取關(guān)鍵技術(shù)和專利的途徑。通過并購重組，國內(nèi)企業(yè)可以整合國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)技術(shù)資源，快速補(bǔ)足在先進(jìn)制程、芯片架構(gòu)、AI芯片設(shè)計(jì)等領(lǐng)域的短板。

未來，半導(dǎo)體上市公司并購重組將呈現(xiàn)怎樣的趨勢(shì)？

田利輝向記者指出，半導(dǎo)體企業(yè)并購重組未來趨勢(shì)表現(xiàn)為三大轉(zhuǎn)向。一是從“橫向整合”轉(zhuǎn)向“生態(tài)鏈并購”，如海光信息并購中科曙光布局“芯片+算力”；二是從國內(nèi)并購轉(zhuǎn)向“跨境并購+技術(shù)反哺”，借力海外技術(shù)彌補(bǔ)短板；三是從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“價(jià)值創(chuàng)造”，聚焦AI、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域。“政策層面，預(yù)計(jì)‘并購六條’將進(jìn)一步細(xì)化，鼓勵(lì)‘并購+創(chuàng)新’聯(lián)動(dòng)，推動(dòng)行業(yè)從‘大而不強(qiáng)’邁向‘強(qiáng)而精’。”田利輝說。

賽微電子有關(guān)人士表示，隨著行業(yè)逐步進(jìn)入存量整合階段，并購重組已成為半導(dǎo)體企業(yè)快速提升能力、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重要路徑。為了保持技術(shù)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位，未來半導(dǎo)體并購重組有望保持或提高頻率，方式也會(huì)更加多樣化，其中既包括龍頭企業(yè)之間的戰(zhàn)略整合，也包含針對(duì)特定技術(shù)或細(xì)分市場(chǎng)的精準(zhǔn)并購。“在并購重組的過程中，企業(yè)將更加注重產(chǎn)業(yè)協(xié)同和資源優(yōu)化配置，從而形成更集中、更高質(zhì)量的產(chǎn)業(yè)布局。”該人士說道。

畢夢(mèng)姌指出，中國半導(dǎo)體企業(yè)的并購重組將從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向深度整合，并圍繞戰(zhàn)略性新興技術(shù)、關(guān)鍵核心技術(shù)進(jìn)行深度整合，而非簡(jiǎn)單的產(chǎn)能和規(guī)模擴(kuò)張。另外，并購重組也將更側(cè)重于構(gòu)建完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)，從單一的芯片設(shè)計(jì)或制造向多領(lǐng)域覆蓋。