近期市場多次傳出安踏體育用品有限公司（下稱“安踏集團”）有意并購銳步或彪馬的消息，雖均未獲官方證實，但安踏集團確已啟動新的投資布局。8月27日，安踏集團在公布半年報的同時宣布與韓國時尚集團成立合資公司MUSINSA中國，安踏集團持股40%。對于這次投資，安踏集團董事會主席丁世忠表示，“是為了更好地貼近年輕消費趨勢，為運動賽道帶來新的啟發。”
這一系列動作的背后，是安踏集團持續向上的業績支撐。今年上半年，安踏集團實現營收385.44億元，同比增長14.3%；不包括由Amer Sports（亞瑪芬體育）上市事項權益攤薄所致的凈利潤同比增加14.5%至70.3億元，與此同時，安踏集團旗下安踏品牌、斐樂品牌、所有其他品牌半年營收均創新高。在多品牌戰略推動下，安踏集團通過并購和對外投資積極拓展市場邊界，同時為其業績注入新的增長引擎。
并購速度加快
近期，市場上一直流傳著安踏集團要并購銳步、彪馬的消息，對于這類消息，8月27日，安踏集團相關工作人員對《華夏時報》記者表示，我們不評價市場傳聞。
并購銳步、彪馬的消息尚沒有確切定論，但安踏集團“買買買”的步伐并沒有停下。8月27日，安踏集團同時公布了半年報和新的投資計劃。公告顯示，安踏集團旗下一家附屬公司（安踏）已與來自韓國的時尚集團MUSINSA Co.Ltd.(下稱“MUSINSA”)訂立合資協議，雙方成立合資公司，安踏和MUSINSA將分別持有合資公司40%、60%股權。
8月27日，本報記者從安踏集團相關工作人員提供的資料中了解到，合資公司名為MUSINSA中國，其將主導自有品牌“MUSINSA STANDARD”和多品牌集合店“Musinsa Store”等業務在中國市場的發展，合資公司尚待監管機構批準，預計交易可在2025年9月底前完成。
根據上述資料，MUSINSA于2001年從一個為運動鞋愛好者創建的在線社區起步，現已發展為韓國規模最大的時尚平臺公司。MUSINSA旗下的時尚平臺包括MUSINSA、29CM、EMPTY和SOLDOUT等，截至2024年，年交易額超過4萬億韓元；2023年7月，MUSINSA完成C輪融資，投后估值達3.5萬億韓元（約合27.6億美元）。
安踏集團是一家專門從事研發、設計、生產、銷售運動鞋服、配飾等運動裝備的綜合性、多品牌的體育用品集團，創立于1991年，2007年在中國香港上市，目前已是中國體育用品的龍頭企業。對于此次投資MUSINSA，丁世忠表示，“是為了更好地貼近年輕消費趨勢，探索大時尚產業與體育產業的融合邊界，為運動賽道帶來新的啟發。”
自2009年起，安踏集團開啟了收并購及重塑品牌價值歷程，這些年來，安踏集團收并購品牌包括FILA、迪桑特、可隆、亞瑪芬（AMER SPORTS）等，多品牌也是安踏集團當下重要的發展戰略。不過今年以來，安踏集團明顯加快收購的步伐，除了成立合資公司MUSINSA中國，今年5月其剛完成對德國戶外品牌Jack Wolfskin狼爪的收購，后者成立于1981年，擅長功能性戶外服裝、裝備與鞋履。
對此，時尚產業獨立分析師、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄對本報記者分析認為，“安踏集團加快并購一方面是在品牌并購中獲益頗豐，集團通過資源整合實現企業規模的擴張和效益的翻倍，另一方面，并購時機來臨，恰逢遇到與國際品牌合作的關鍵機遇。”
尋找新增量
在并購速度加快背后，是安踏集團需要尋找新的增量曲線。
今年上半年，安踏集團實現營收385.44億元，同比增長14.3%；凈利潤為70.31億元，同比減少8.9%。對于凈利潤下滑，8月29日安踏集團相關工作人員對本報記者解釋稱，“2024年上半年，由亞瑪芬上市事項權益攤薄所致的非現金會計利得為人民幣15.79億元，且計入凈利潤，如果排除亞瑪芬上市事項權益攤薄所致的一次性利得影響，凈利潤同比增長14.5%。”
當前安踏集團旗下主要分為主品牌安踏，FILA以及迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等在內的其他品牌。今年上半年，安踏品牌、斐樂品牌、所有其他品牌半年營收均創新高，其中安踏品牌上半年營收169.5億元，同比增長5.4%；斐樂品牌141.8億元，同比增長8.6%；包括可隆、迪桑特在內的所有其他品牌收入74.1億元，同比增長61.1%；三者營收占比分別為44%、36.8%、19.2%。
但不可否認的一個事實是，安踏集團旗下兩大主品牌安踏和FILA均已進入增長放緩階段。回溯來看，安踏品牌在2023年、2024年尚能維持約10%的營收增長，FILA自2022年起營收增長已顯波動，2022年至2024年FILA營收同比增幅分別為-1.4%、16.6%、6.1%，相比之下在2019年至2021年，FILA營收增幅皆保持在18%以上，2019年甚至高達73.9%。
與此同時，近兩年，安踏品牌和FILA的毛利率正在持續減少。2024年，兩者毛利率分別下滑0.4個百分點、1.2個百分點，2025年上半年毛利率分別為54.9%、68%，分別下滑1.7個百分點、2.2個百分點。對此，安踏集團相關工作人員對本報記者表示，“兩個品牌毛利率略微變動的主要原因在于：安踏品牌加大專業產品的成本投入，以及毛利率較低的線上業務占比持續上升；FILA品牌策略性地增強和提升產品功能和質量，以致成本上升，以及主動地提升毛利率較低的鞋類產品占比。我們有信心把毛利率控制在合理的水平。”
相較于安踏品牌和FILA發展步入平緩期，近幾年包括迪桑特、可隆、狼爪、MAIA ACTIVE等雖然保持了快速增長，但目前規模尚需要進一步發展。
平均存貨周轉日上漲22天
在需要尋找新的增長極的情況下，安踏集團還有一個不容忽視的隱患。根據半年報，2025年上半年，該公司平均存貨周轉日數為136天，較2024年同期增長22天。而安踏集團本身平均存貨周轉時間就遠高于國內同行，同報告期，李寧、特步國際、361度的平均存貨周轉天數分別為61天、94天、109天。
對于存貨周轉天數上漲，安踏集團解釋稱，主要歸因于存貨較上年同期增加，以及期內的業務收購所影響。截至今年上半年末，安踏集團存貨為104.12億元，同比增加29.9%，但較2024年末的107.6億元減少3.2%。
在渠道方面，安踏集團不同品牌采取以批發和零售相結合的混合業務模式（包括DTC模式及直營零售模式）所謂DTC是直接面向消費者銷售產品的模式，相較于傳統的銷售模式，它減少了中間環節，降低了成本。2025年上半年，安踏集團旗下安踏品牌DTC模式營收為94.13億元，占安踏分部營收的55.5%。
程偉雄對本報記者分析認為，“安踏集團較高的存貨周轉天數主要源于其DTC（直面消費者）模式。該模式需自主管理庫存與銷售，區別于以經銷商加盟為主的其他品牌，因此天數偏高屬正常現象。然而，今年上半年該指標驟增22天，表明其內部運營效率可能已出現問題。”
這種背景下，安踏集團加快并購腳步對其影響。丁世忠表示，我們堅信差異化、互補性強的多品牌組合是集團持續增長的核心引擎。同時表示，其并購戰略會優先考慮符合公司發展戰略，聚焦兩類機會：一是，收購具有強品牌價值和基因的品牌，通過戰略重塑實現價值躍升；二是，投資高潛力的新興品牌，在早期建立合作，探索共同成長。
但在程偉雄看來，持續并購雖能為安踏集團帶來規模和經濟效益，但也為其未來發展埋下隱患，“由于其業務范圍已擴展至全球而不僅限于中國，安踏集團在全球化運營中面臨著多方面的嚴峻挑戰，包括全球市場的管控能力、組織架構的協同效率、供應鏈的整體優化，以及全球資源與資金的高效調配。這一切都對其全球管理能力與水平提出了極高要求。”
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