這類股暴漲140%！基金經(jīng)理解讀PCB及消費(fèi)電子投資機(jī)會(huì)

AI算力軍備競(jìng)賽延伸至PCB戰(zhàn)場(chǎng)。

一塊小小的電路板（PCB），在A股市場(chǎng)爆發(fā)出驚人的能量。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至8月22日，中信PCB指數(shù)自4月低點(diǎn)以來(lái)最大漲幅超過(guò)140%。

今年以來(lái)，A股PCB板塊近20只個(gè)股漲幅超過(guò)1倍。與市值一路高歌猛進(jìn)相呼應(yīng)的是，頭部PCB產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)績(jī)也在持續(xù)增長(zhǎng)。

這背后的主要推手便是AI。AI浪潮下，算力需求的爆炸式增長(zhǎng)，成為PCB行業(yè)成長(zhǎng)的最大驅(qū)動(dòng)力。

PCB板塊行情發(fā)力的主要邏輯是什么？行情是否具有持續(xù)性？經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲，是否已呈現(xiàn)局部泡沫？中長(zhǎng)期而言，PCB板塊的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和配置價(jià)值如何？

為此，中國(guó)基金報(bào)記者采訪了：

在上述基金經(jīng)理看來(lái)，這輪PCB行情確實(shí)有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯，AI算力需求的爆發(fā)性增長(zhǎng)是核心驅(qū)動(dòng)力，行情或具備戴維斯雙擊的潛力。

大家普遍認(rèn)為，雖然近期板塊漲幅較大，但對(duì)應(yīng)后續(xù)的盈利預(yù)期，當(dāng)前板塊PE并不高。市場(chǎng)并非在對(duì)整個(gè)PCB板塊進(jìn)行無(wú)差別炒作，而是在為那些能夠切實(shí)分享到AI紅利、擁有技術(shù)壁壘和客戶壁壘的公司的“確定性”支付溢價(jià)。

此外，基金經(jīng)理們認(rèn)為，從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)向好的信號(hào)非常明確。中長(zhǎng)期來(lái)看，PCB行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯也非常清晰。此外，除了PCB板塊，消費(fèi)電子領(lǐng)域端側(cè)AI硬件創(chuàng)新等方向也值得關(guān)注。

本輪PCB行情有堅(jiān)實(shí)產(chǎn)業(yè)邏輯

中國(guó)基金報(bào)記者：PCB板塊行情發(fā)力的主要邏輯是什么？行情是否具有持續(xù)性？

任桀：今年以來(lái)，全球生成式AI仍在快速發(fā)展中，AI模型的訓(xùn)練和推理帶動(dòng)算力板塊需求持續(xù)高漲，中國(guó)廠商擅長(zhǎng)的光通信和PCB領(lǐng)域迎來(lái)了進(jìn)一步的發(fā)展機(jī)遇。我們認(rèn)為行情或具備戴維斯雙擊的潛力，特別是模型/應(yīng)用－算力形成的閉環(huán)，可能將顯著加強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)PCB板塊中期盈利持續(xù)性的預(yù)期，最終有望體現(xiàn)在板塊的估值上。

林清源：本輪行情最強(qiáng)勁的催化劑，源于AI算力需求的爆炸式增長(zhǎng)，是一場(chǎng)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。AI服務(wù)器對(duì)PCB的要求在“量”和“價(jià)”兩個(gè)維度上都實(shí)現(xiàn)了躍升。

具體來(lái)看價(jià)值量的提升：傳統(tǒng)服務(wù)器主板通常為8～16層，而AI服務(wù)器為了承載GPU、高帶寬內(nèi)存等高性能芯片，其PCB層數(shù)普遍要求在18層以上，部分高端產(chǎn)品甚至達(dá)到28～30層。層數(shù)增加、材料升級(jí)以及加工難度的提高，共同推動(dòng)了AI服務(wù)器用PCB單價(jià)的大幅提升。同時(shí)，一臺(tái)AI服務(wù)器所需的PCB面積也遠(yuǎn)超傳統(tǒng)服務(wù)器。

我們對(duì)本輪行情的持續(xù)性抱有相當(dāng)?shù)男判模珹I基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是未來(lái)數(shù)年的全球科技主線。

趙治燁：從我們調(diào)研的情況來(lái)看，這輪PCB行情確實(shí)有其堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)邏輯。AI算力需求的爆發(fā)性增長(zhǎng)是核心驅(qū)動(dòng)力，特別是GB200等AI服務(wù)器對(duì)高端PCB的需求呈現(xiàn)幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。我們看到，AI服務(wù)器中PCB的價(jià)值量是傳統(tǒng)服務(wù)器的2～3倍，而且技術(shù)門檻更高，這對(duì)國(guó)內(nèi)頭部廠商來(lái)說(shuō)是一個(gè)難得的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇。從持續(xù)性來(lái)看，關(guān)鍵要看海外云廠商的資本開支能否持續(xù)上調(diào)，以及國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)能釋放節(jié)奏，可以重點(diǎn)關(guān)注海外幾個(gè)云廠的電話會(huì)，對(duì)明后年的資本開支指引。

雷濤：今年以來(lái)，全球AI逐步進(jìn)入以推理需求為主的商業(yè)化閉環(huán)新階段，Token需求爆發(fā)推動(dòng)算力投入持續(xù)增長(zhǎng)。除了科技大廠對(duì)大模型和算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入外，各個(gè)國(guó)家的主權(quán)AI亦將成為新的增量。全球?qū)I算力的需求有望持續(xù)保持高景氣度。而PCB作為中國(guó)廠商的擅長(zhǎng)領(lǐng)域，亦迎來(lái)了收入水平和盈利能力的雙重提升，有望持續(xù)受益于全球AI發(fā)展紅利，推動(dòng)核心企業(yè)的業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。行業(yè)景氣上行疊加上市公司的業(yè)績(jī)高兌現(xiàn)度，我們繼續(xù)看好PCB板塊行情。

當(dāng)前板塊PE水平仍不高

中國(guó)基金報(bào)記者：當(dāng)前來(lái)看，板塊估值情況如何？經(jīng)過(guò)持續(xù)上漲，是否已呈現(xiàn)局部泡沫？

林清源：如果參考龍頭公司的TTM估值，確實(shí)處于近三年較高位置，但市場(chǎng)愿意給“高估值”有其邏輯。一是因?yàn)樗鼈兊脑鲩L(zhǎng)路徑清晰可見。這些公司已經(jīng)深度切入英偉達(dá)、谷歌等全球AI巨頭的供應(yīng)鏈體系，訂單飽滿。二是市場(chǎng)在為“確定性”定價(jià)：在當(dāng)前宏觀環(huán)境下，高增長(zhǎng)且確定性強(qiáng)的資產(chǎn)是稀缺的。市場(chǎng)并非在對(duì)整個(gè)PCB板塊進(jìn)行無(wú)差別炒作，而是在精準(zhǔn)地為那些能夠切實(shí)分享到AI紅利、擁有技術(shù)壁壘和客戶壁壘的公司的“確定性”支付溢價(jià)。

趙治燁：估值方面，現(xiàn)在市場(chǎng)確實(shí)存在一些分歧。雖然部分龍頭個(gè)股漲幅較大，但從明年動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)看，很多優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然只有十幾倍的估值，在整個(gè)科技板塊中并不算貴。值得關(guān)注的是，行業(yè)內(nèi)部分化比較明顯，那些真正切入AI服務(wù)器供應(yīng)鏈、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的公司，估值還有提升空間。而對(duì)于一些跟風(fēng)上漲的二三線企業(yè)，則需要謹(jǐn)慎看待。

雷濤：當(dāng)前看，PCB板塊核心企業(yè)明年的估值不到20倍，仍然具有向上的空間。過(guò)去壓制PCB估值的原因主要是市場(chǎng)認(rèn)為PCB技術(shù)難度低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較差，但實(shí)際上面向AI的高端產(chǎn)品存在較強(qiáng)的客戶壁壘，行業(yè)格局集中且穩(wěn)定，核心玩家有望充分受益于高景氣的AI需求，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)，板塊的估值中樞有望持續(xù)上移。

任桀：雖然近期板塊漲幅較大，但對(duì)應(yīng)后續(xù)的盈利預(yù)期，當(dāng)前板塊PE或仍處于較低水平。與過(guò)去兩年最大的不同是，模型/應(yīng)用在較大規(guī)模上的快速增長(zhǎng)解決了“沒有應(yīng)用”的質(zhì)疑，我們認(rèn)為PCB板塊的估值或許仍具備上行潛力。

中報(bào)行業(yè)向好信號(hào)明確

中國(guó)基金報(bào)記者：從已公布的中報(bào)來(lái)看，傳遞出怎樣的行業(yè)信號(hào)？

林清源：如果說(shuō)一季報(bào)標(biāo)志著行業(yè)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，那么已披露的2025年中報(bào)及業(yè)績(jī)預(yù)告，則證實(shí)了行業(yè)正全面進(jìn)入“高增長(zhǎng)”通道。

這些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)傳遞出幾個(gè)信號(hào)：

一是盈利能力的質(zhì)變。比收入增長(zhǎng)更值得關(guān)注的是盈利能力的提升。這背后是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的結(jié)果。龍頭公司PCB業(yè)務(wù)毛利率普遍提升超過(guò)3個(gè)點(diǎn)，這清晰地表明，行業(yè)正在通過(guò)轉(zhuǎn)向高附加值的AI服務(wù)器板等產(chǎn)品，價(jià)值含量在提升。

二是對(duì)未來(lái)的信心。龍頭公司的資本開支計(jì)劃是判斷其對(duì)未來(lái)需求信心的“試金石”。目前統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)頭部PCB廠商規(guī)劃在2025—2026年合計(jì)投資額超過(guò)300億元。如此大規(guī)模的擴(kuò)張，清晰地表明了產(chǎn)業(yè)界對(duì)AI帶來(lái)的長(zhǎng)期、持續(xù)需求的堅(jiān)定信心。

任桀：數(shù)通領(lǐng)域相對(duì)高端的高多層板、HDI板需求的爆發(fā)，為PCB行業(yè)帶來(lái)了量?jī)r(jià)齊升的變化。已經(jīng)披露半年報(bào)的部分公司，在收入維持高速增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，亦體現(xiàn)出了盈利能力的提升。此外，在持續(xù)提升的需求預(yù)期下，包括部分保守的PCB廠商在內(nèi)，PCB行業(yè)進(jìn)入大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段，相關(guān)公司半年報(bào)中的資本開支、擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃公告已有明顯體現(xiàn)。

惠軍：從中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)向好的信號(hào)非常明確。頭部企業(yè)業(yè)績(jī)普遍超預(yù)期，一些龍頭企業(yè)增速在50%以上，而且毛利率也在持續(xù)改善。更重要的是，企業(yè)都在積極擴(kuò)產(chǎn)，特別是針對(duì)高端產(chǎn)品線的投入很大，這說(shuō)明行業(yè)對(duì)中長(zhǎng)期發(fā)展很有信心。當(dāng)然我們也要保持一份清醒，如果未來(lái)需求增速放緩，這些新增產(chǎn)能可能會(huì)帶來(lái)一定的壓力。

雷濤：PCB板塊呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，有AI客戶和訂單的公司呈現(xiàn)出業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)和盈利水平的持續(xù)提升，而傳統(tǒng)行業(yè)需求為主的公司則表現(xiàn)相對(duì)平淡，這進(jìn)一步印證當(dāng)前AI需求的高景氣。展望后續(xù)，AI客戶需求依舊是領(lǐng)先于行業(yè)供給的，部分過(guò)去相對(duì)保守的公司亦做出了擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)作，反映出行業(yè)對(duì)AI投資的堅(jiān)定信心，亦可期待后續(xù)業(yè)績(jī)的進(jìn)一步兌現(xiàn)。

PCB行業(yè)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰

中國(guó)基金報(bào)記者：中長(zhǎng)期而言，PCB板塊的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)發(fā)展如何？景氣度延續(xù)的關(guān)鍵因素有哪些？

惠軍：中長(zhǎng)期來(lái)看，PCB行業(yè)的成長(zhǎng)邏輯非常清晰。隨著算力需求的不斷提升，PCB正在向更高層數(shù)、更先進(jìn)材料的方向演進(jìn)，單板價(jià)值量還會(huì)持續(xù)提升。我們認(rèn)為，行業(yè)景氣度能否延續(xù)，關(guān)鍵要看兩個(gè)因素：一是全球AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，二是國(guó)內(nèi)企業(yè)在高端產(chǎn)品上的技術(shù)突破和客戶拓展。從目前來(lái)看，這兩個(gè)方面都在朝著積極的方向發(fā)展。

任桀：中長(zhǎng)期來(lái)看，PCB行業(yè)的前沿技術(shù)升級(jí)方向?yàn)槟芎慕档汀⑺俣忍嵘Ⅲw積變小。PCB行業(yè)的材料、工藝、方案均在持續(xù)迭代，芯片龍頭的正交背板、潛在的CoWop工藝等技術(shù)方案的迭代有望繼續(xù)推動(dòng)行業(yè)空間的擴(kuò)大和價(jià)值量提升，也帶動(dòng)上游原材料的變化。

雷濤：板塊景氣度整體還是受益于全球AI發(fā)展對(duì)于算力需求。算力硬件的持續(xù)迭代，對(duì)PCB走線密度和精度的要求持續(xù)提升。PCB的規(guī)格升級(jí)明確，將向著更多的層數(shù)、更高的HDI階數(shù)發(fā)展，中期來(lái)看，CoWop等下一代技術(shù)亦有可能進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)PCB價(jià)值升級(jí)，支撐PCB板塊的長(zhǎng)期發(fā)展邏輯。

消費(fèi)電子領(lǐng)域端側(cè)AI硬件創(chuàng)新也值得關(guān)注

中國(guó)基金報(bào)記者：除了PCB，消費(fèi)電子還有哪些細(xì)分領(lǐng)域值得關(guān)注？

雷濤：消費(fèi)電子領(lǐng)域主要關(guān)注端側(cè)AI硬件的創(chuàng)新，今年全景相機(jī)、消費(fèi)級(jí)3D打印等細(xì)分領(lǐng)域出現(xiàn)了小爆款，且這輪產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新是由國(guó)內(nèi)企業(yè)主導(dǎo)。北美的消費(fèi)電子巨頭的AI端側(cè)還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證，但從最新財(cái)報(bào)來(lái)看，巨頭也在積極加大AI的投入力度。對(duì)于AR眼鏡等“從0到1”的端側(cè)新品仍在產(chǎn)品逐步驗(yàn)證的早期階段，需要根據(jù)消費(fèi)者需求不斷優(yōu)化產(chǎn)品定義，長(zhǎng)期還有廣闊的想象空間。

惠軍：除了PCB，我們還特別關(guān)注消費(fèi)電子領(lǐng)域的其他機(jī)會(huì)。SoC芯片是我們比較看好的方向，隨著端側(cè)AI設(shè)備的放量，這個(gè)領(lǐng)域的成長(zhǎng)空間很大。另外，折疊屏產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體設(shè)備材料等細(xì)分領(lǐng)域也都具備較好的投資價(jià)值。這些領(lǐng)域與PCB形成很好的互補(bǔ)，共同構(gòu)成了消費(fèi)電子的投資圖譜。

林清源：在傳統(tǒng)消費(fèi)電子之外，我們關(guān)注下一個(gè)現(xiàn)象級(jí)終端的領(lǐng)域——AI智能眼鏡。AI眼鏡有望成為AI技術(shù)落地的最佳硬件載體之一，相較于手機(jī)，它解放了雙手，提供第一人稱視角，在許多場(chǎng)景下具備天然的交互優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)爆發(fā)的跡象，如去年的Meta Rayban，今年的出貨預(yù)期不斷上調(diào)，根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Counterpoint最新發(fā)布的數(shù)據(jù)，2025年上半年，全球智能眼鏡市場(chǎng)出貨量同比增長(zhǎng)高達(dá)110%。

任桀：手機(jī)是值得關(guān)注的另一條線索。2026年國(guó)際手機(jī)巨頭有望推出折疊屏手機(jī)，這將是該廠商的旗艦機(jī)型BOM表在多年之后的一次大幅提升，而其中價(jià)值量提升幅度較大的供應(yīng)商，有望分享到產(chǎn)品變化－業(yè)績(jī)釋放的紅利。此外，手機(jī)側(cè)AI能力的落地也值得期待。

聚焦AI革命中的“賣鏟人”

中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)于PCB及消費(fèi)電子板塊，您的主要投資策略是什么？更青睞什么樣的投資標(biāo)的？

林清源：可以概括為一套攻守兼?zhèn)涞摹案茆彶呗浴薄２呗砸唬o跟科技巨頭，聚焦“賣鏟人”龍頭。我們的核心倉(cāng)位，將始終聚焦于那些已經(jīng)深度綁定全球科技巨頭（如英偉達(dá)、蘋果、特斯拉、華為等）供應(yīng)鏈的A股PCB龍頭公司。這些公司是AI革命中典型的“賣鏟人”，無(wú)論最終哪個(gè)AI應(yīng)用勝出，作為算力基礎(chǔ)設(shè)施的核心供應(yīng)商，它們的業(yè)績(jī)都具備高度的確定性。策略二，深挖產(chǎn)業(yè)鏈上游，尋找“高彈性”機(jī)會(huì)。在配置核心龍頭的同時(shí)，我們也挖掘產(chǎn)業(yè)鏈上游、市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較低但彈性更大的投資機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，PCB產(chǎn)業(yè)鏈上游的材料環(huán)節(jié)，如特種樹脂、高端銅箔、電子玻纖布以及PCB化學(xué)品等，存在著被低估的投資價(jià)值。

任桀：我采用行業(yè)判斷及自下而上相結(jié)合的方式。需求側(cè)主要依賴行業(yè)判斷，特別是對(duì)全球生成式AI等創(chuàng)新的判斷，供給側(cè)則通過(guò)自下而上的調(diào)研，分析具體公司的客戶、產(chǎn)能、經(jīng)營(yíng)情況，結(jié)合估值水位進(jìn)行投資。

總體而言，我更青睞與客戶已經(jīng)形成穩(wěn)定的技術(shù)和方案配合，能夠匹配客戶的產(chǎn)能需求，并參與下一代技術(shù)研發(fā)的投資標(biāo)的。

趙治燁：在投資策略上，我們始終堅(jiān)持“產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)+安全邊際”的雙重標(biāo)準(zhǔn)。具體到PCB和消費(fèi)電子板塊，我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注那些已經(jīng)進(jìn)入全球供應(yīng)鏈體系、技術(shù)壁壘較高、估值相對(duì)合理的龍頭企業(yè)。同時(shí)，我們也會(huì)關(guān)注一些具有成長(zhǎng)潛力的中小型企業(yè)。總的來(lái)說(shuō)，我們對(duì)這個(gè)板塊中長(zhǎng)期的表現(xiàn)保持樂觀，但也會(huì)密切關(guān)注行業(yè)基本面的變化，動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合。

雷濤：PCB方面，依然直接受益于北美算力企業(yè)的高景氣驅(qū)動(dòng)，需要把握具備高確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。消費(fèi)電子方面，跟蹤端側(cè)AI進(jìn)展，尋找潛在現(xiàn)象級(jí)爆款機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注頭部廠商在端側(cè)AI的最新布局。