“穩定幣第一股”Circle交出IPO后首份成績單。受所錨定貨幣流通量大幅增長推動，公司總收入和儲備收入同比增長53%至6.58億美元，但利潤被巨額非現金費用嚴重拖累。此外，財報公布后，Circle宣布拋售1000萬股，引發股東套現擔憂，股價由暴漲16%到盤后轉跌5%。不過，公司對盈利前景很有信心，認為隨著進入合規監管階段，主流機構將加速采用穩定幣。
虧損雖高企，收入也驚艷
當地時間8月12日，全球第二大美元穩定幣USDC發行商Circle公布了自6月上市以來的首份季度財報。財報顯示，Circle總收入和儲備收入同比增長53%至6.58億美元，主要受USDC流通量大幅增長推動，超過分析師預期的6.473億美元。
但受與IPO相關的非現金支出影響，公司第二季度仍錄得虧損。具體數據顯示，第二季度凈虧損為4.82億美元，調整后每股虧損4.48美元。
Circle的大部分資金來自利息收入，特別是為其穩定幣USDC提供擔保的短期國債。過去三年，該公司通過管理穩定幣相關儲備所獲得的收入從2022年的7.359億美元增長到2023年的14億美元，再增長到2024年的17億美元，分別占Circle持續經營業務總收入的95.3%、98.6%和99.1%。
在此背景下，當用戶購買錨定美元的穩定幣時，發行商獲得相應美元資金。因此，市場對美元穩定幣的需求越大，發行商購買美債的需求就越大。用戶持有此類穩定幣，實質上等同于間接持有美國國債。
不過，最新財報顯示，儲備回報率同比下降103個基點至4.1%，反映出利率環境的變化對盈利能力的影響。同時，平臺上USDC的日均加權平均占比為7.4%，雖然同比提升536個基點，但絕對水平仍然較低，說明大部分USDC流通在第三方平臺上。
財報發布后，Circle美股盤前暴漲超10%，開盤一度飆升16%至接近190美元。但不久便傳來了股東套現的消息，公司及包括聯合創始人兼首席執行官Jeremy Allaire在內的股東宣布將聯合出售1000萬股股票。
根據周二向美國證券交易委員會提交的文件，Circle計劃發行200萬股新股，現有股東將出售800萬股。消息公布后，Circle股價在紐約盤后交易中跌超6%至153美元。與299美元的歷史高點相比，下跌了近50%，但仍較首次公開募股價31美元上漲約5倍。
流通活躍，份額提升
Circle于今年6月通過首次IPO上市，募資12億美元。隨著市場接受度越來越高，穩定幣正從最初在加密市場充當“籌碼”的角色，躍升為通用支付媒介，為商家和消費者提供更便宜、更高效的支付系統。
Circle表示，截至6月30日，USDC的流通量較去年同期增長了90%，達到613億美元，在法幣支持的穩定幣市場份額提升至28%。
據Coingecko最新數據，截至8月13日，USDC的流通市值已突破650億美元，位列全球穩定幣市值榜第二，僅次于Tether發行的USDT（1650億美元）。雖然在市場份額上仍存在差距，但憑借合規背景與美元資產披露的高透明度，Circle正吸引越來越多傳統商戶和支付網絡將穩定幣納入結算體系。
7月18日，美國總統特朗普在白宮正式簽署《指導與建立美國穩定幣國家創新法案》（《GENIUS法案》，以下簡稱《天才法案》），標志著美國穩定幣監管立法進入實施階段。分析指出，《天才法案》的通過對Circle的長期合規地位構成重大利好。作為率先獲得監管合規許可的穩定幣發行商，Circle在新監管環境下的競爭優勢可能進一步鞏固。
同時，Circle還計劃年底前推出自研區塊鏈Arc。根據該區塊鏈的輕白皮書，Arc不僅將USDC作為交易費用的原生資產，還將支持其他本地穩定幣。
有分析指出，這一舉措反映了更廣泛的行業趨勢。據媒體此前報道，去年收購穩定幣平臺Bridge后，支付巨頭Stripe近日表示正在構建自己的專注支付的第一層區塊鏈；Robinhood也披露了第二層區塊鏈計劃。
對此，Seaport Research分析師杰夫·坎特韋爾（Jeff Cantwell）指出，“Circle是穩定幣領域的全球領導者，目前是公開市場上最純粹的穩定幣，隨著該公司為自己及其合作伙伴不斷創造新機會，我們預計其股價將進一步上漲”。該分析師對這只股票的評級維持在“買入”，目標價為280美元。
分銷有隱憂，盈利存變量
目前，Circle的大部分營收仍來自支撐其USDC代幣價值的美國國債及其他有收益資產。據渣打銀行的報告預計，到2028年底穩定幣發行量將達2萬億美元，由此帶來額外1.6萬億美元的美國短期國債購買需求，“足以吸收特朗普第二任期內剩余時間里所有新增的短期國債發行量”。
此外，Circle的收入還要分成給其他平臺。2018年USDC剛推出時，Circle的品牌和分發能力較弱，依賴加密貨幣平臺Coinbase的交易所地位和用戶網絡快速擴大USDC市場份額，因此Coinbase在合作中占據主導地位。
公司稱，總分銷、交易及其他成本同比增長64%至4.07億美元，主要原因是USDC流通量增加及Coinbase平臺上的USDC持有量增長，從而推高了分銷支付，同時還有因新戰略合作關系帶來的分銷支出。也就是說，Circle收入的60%都給了Coinbase。
有業內人士對北京商報記者分析，根據Circle的上市招股書，可以發現Circle有三大致命問題：一是收入單一，99%來自儲備資金的收入，只有1%其他收入；二是成本高企，60%的收入給了Coinbase，凈利潤率只有9%；三是盈利不穩定，2022年凈虧損7.7億美元，2023年盈利2.7億美元，2024年又回落至1.6億美元。
“99%來自儲備資金的收入，這就意味著Circle沒有其他盈利點，這對一個企業來說，是一個非常明顯的估值天花板。”該人士坦言，“Circle的盈利能力依賴兩個變量，一是USDC的流通量，流通量越大，儲備資產規模越大，利息收入越高；二是利率環境，美債收益率直接決定儲備收入，高利率環境對Circle極為有利，但是現在美聯儲可能即將進入降息周期，美債收益率可能降至2%或者更低，Circle利潤直接就腰斬了。”
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