債主變股東！潤(rùn)陽(yáng)股份近300億元債務(wù)下的上市對(duì)賭局：創(chuàng)始人陶龍忠背水一戰(zhàn)

估值縮水至80億元，總負(fù)債逼近300億元，昔日光伏電池片龍頭潤(rùn)陽(yáng)股份試圖用化債換取喘氣時(shí)間。

7月1日，潤(rùn)陽(yáng)股份的化債策略“再下一城”。位于江蘇無(wú)錫的金屬壓力容器設(shè)備商——錫裝股份（001332.SZ）擬以債轉(zhuǎn)股形式對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份增資2569萬(wàn)元，換取潤(rùn)陽(yáng)股份約0.26%股權(quán)。

同錫裝股份一道對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份增資的還有其他投資人，多方共同組成新的有限合伙企業(yè)作為持股平臺(tái)，合計(jì)債轉(zhuǎn)股金額達(dá)到2.96億元，折合每股價(jià)值17.78元。

此前，潤(rùn)陽(yáng)股份已經(jīng)通過(guò)債轉(zhuǎn)股方式，處理了捷佳偉創(chuàng)、奧特維、羅博特科、高測(cè)股份以及京山輕機(jī)共計(jì)12.4億元債務(wù)。

債主變股東，并非免除了債務(wù)，而是押注潤(rùn)陽(yáng)股份能否“起死回生”。

等待潤(rùn)陽(yáng)股份創(chuàng)始人陶龍忠的，將是不得不上市的背水一戰(zhàn)。

債主變股東，16億元債務(wù)被“化解”

今年2月，兩大光伏設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)（300724.SZ）和奧特維（688516.SH）同日公告，分別以7.2億元、1.8億元增資潤(rùn)陽(yáng)股份，金額之大，業(yè)內(nèi)震動(dòng)。隨后，拓斯達(dá)、羅博特科、高測(cè)股份等相繼宣布以類(lèi)似方式進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，變身潤(rùn)陽(yáng)股份股東。

截至7月1日，潤(rùn)陽(yáng)股份已累計(jì)“化解”了設(shè)備供應(yīng)商16.06億元債權(quán)。

錫裝股份并非最后一個(gè)選擇債轉(zhuǎn)股的債權(quán)人。據(jù)錫裝股份披露，截至2024年年末，潤(rùn)陽(yáng)股份總負(fù)債達(dá)到289.96億元。在潤(rùn)陽(yáng)股份的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，尚未披露明細(xì)的“其他投資人”合計(jì)持有2301萬(wàn)股，股權(quán)價(jià)值合計(jì)約4.09億元。注釋解釋?zhuān)繕?biāo)公司在同步處理其他債務(wù)，尚有其他投資人為目標(biāo)公司計(jì)劃同步引進(jìn)的投資人，因此債轉(zhuǎn)股增資后股權(quán)結(jié)構(gòu)以目標(biāo)公司工商變更登記為準(zhǔn)。

不要債權(quán)要股權(quán)，設(shè)備供應(yīng)商的集體選擇背后，無(wú)疑指向一個(gè)動(dòng)機(jī)，押注潤(rùn)陽(yáng)股份能夠重啟IPO（首次公開(kāi)募股），這既是為了保證回款，也是深度綁定產(chǎn)業(yè)鏈利益。

以錫裝股份披露的投資協(xié)議為例。在錫裝股份對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份增資的原因中寫(xiě)明了“長(zhǎng)期良好合作關(guān)系，為方便結(jié)算”，在其他債權(quán)人披露的債轉(zhuǎn)股投資協(xié)議中也有諸如長(zhǎng)期良好合作、進(jìn)一步深化合作的表述。

在上述投資協(xié)議中，潤(rùn)陽(yáng)股份、陶龍忠、江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)悅達(dá)集團(tuán)）及其控股公司（統(tǒng)稱(chēng)為“承諾方”）立下承諾：潤(rùn)陽(yáng)股份于2028年12月31日前完成IPO（A股主板、科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板）或并入A股上市公司。

若按約定時(shí)間完成承諾，錫裝股份穿透有限合伙人持有上市公司股票數(shù)額所對(duì)應(yīng)的市值低于（不含等于）其在合伙企業(yè)實(shí)繳出資額本金的，由承諾方按照相關(guān)約定對(duì)有限合伙人予以上市公司股票補(bǔ)償或現(xiàn)金補(bǔ)償。

若潤(rùn)陽(yáng)股份未能在約定時(shí)間前完成上述承諾，或合伙企業(yè)所持潤(rùn)陽(yáng)股份股權(quán)沒(méi)有被全額收購(gòu)，承諾方要按約定回購(gòu)股權(quán)。

對(duì)上述補(bǔ)償或回購(gòu)義務(wù)，潤(rùn)陽(yáng)股份、陶龍忠作為主責(zé)任人承擔(dān)全額連帶責(zé)任；悅達(dá)集團(tuán)及其控股公司作為補(bǔ)充責(zé)任人，在主責(zé)任人沒(méi)有能力履行債務(wù)或者無(wú)力償還債務(wù)的情況下按比例承擔(dān)補(bǔ)充責(zé)任。

也就是說(shuō)，無(wú)論潤(rùn)陽(yáng)股份是否完成上市，欠設(shè)備供應(yīng)商的款項(xiàng)最終仍要如數(shù)奉還。

不破產(chǎn)不清算，還要為公司的債務(wù)背上全額連帶責(zé)任，留給陶龍忠的，只有一條路——上市。

創(chuàng)始人陶龍忠背水一戰(zhàn)

光伏行業(yè)大浪淘沙，上市是陶龍忠的執(zhí)念，也是陶龍忠的賭局。

陶龍忠擁有博士學(xué)歷，他畢業(yè)于中山大學(xué)凝聚態(tài)物理專(zhuān)業(yè)，曾在德國(guó)弗勞恩霍夫太陽(yáng)能研究所（FraunhoferISE）的光伏專(zhuān)業(yè)深造，2008年7月—2009年10月，他擔(dān)任晶澳（揚(yáng)州）太陽(yáng)能科技有限公司研發(fā)主管。2010年1月—2013年5月，入職奧特斯維能源（太倉(cāng)）有限公司，擔(dān)任研發(fā)副總監(jiān)，主管高效太陽(yáng)電池、高功率組件和系統(tǒng)開(kāi)發(fā)等業(yè)務(wù)。

2013年，陶龍忠在江蘇昆山創(chuàng)立潤(rùn)陽(yáng)股份，順勢(shì)吃到光伏行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張期紅利，在2017年6月獲得了悅達(dá)系企業(yè)入股，2017年9月，陶龍忠在鹽城經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)創(chuàng)辦江蘇潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)光伏科技有限公司，僅用6個(gè)月的時(shí)間建成潤(rùn)陽(yáng)悅達(dá)一期2.5GW高效PERC太陽(yáng)電池片項(xiàng)目。2020年至2022年，潤(rùn)陽(yáng)股份連續(xù)三年位居全球電池片出貨量前三，是當(dāng)之無(wú)愧的龍頭。

在高光時(shí)期的2020年，陶龍忠籌備潤(rùn)陽(yáng)股份的上市事宜，2023年6月，潤(rùn)陽(yáng)股份獲得IPO注冊(cè)批文，計(jì)劃在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，擬募資40億元，對(duì)應(yīng)整體估值一度達(dá)到400億元。

但隨后情況急轉(zhuǎn)直下，由于技術(shù)轉(zhuǎn)型滯后、被指控專(zhuān)利侵權(quán)、現(xiàn)金流承壓，潤(rùn)陽(yáng)股份的上市計(jì)劃“折戟”。2024年5月，潤(rùn)陽(yáng)股份在美子公司被天合光能（688599.SH）指控侵權(quán)其TOPCon技術(shù)專(zhuān)利，InfoLink公布的2024年上半年電池片出貨量顯示，潤(rùn)陽(yáng)股份跌出了全球電池出貨量前五。公司最終未能在批文一年有效期內(nèi)完成上市。

2024年8月，通威股份（600438.SH）決定與潤(rùn)陽(yáng)股份、上海悅達(dá)新實(shí)業(yè)集團(tuán)新能源有限公司、悅達(dá)集團(tuán)簽署增資意向協(xié)議，擬以自有或自籌資金向潤(rùn)陽(yáng)股份現(xiàn)金增資，同時(shí)現(xiàn)金收購(gòu)江蘇悅達(dá)集團(tuán)有限公司前期增資10億元取得的潤(rùn)陽(yáng)股份股權(quán)，合計(jì)取得潤(rùn)陽(yáng)股份不低于51%的股權(quán)；此次交易額總計(jì)不超過(guò)50億元。此時(shí)，潤(rùn)陽(yáng)股份的整體估值已經(jīng)縮水到百億元。

2024年9月，悅達(dá)集團(tuán)向潤(rùn)陽(yáng)股份增資10億元，讓公司一步步恢復(fù)了元?dú)狻?/p>

天眼查顯示，2024年9月，陶龍忠卸任董事長(zhǎng)，悅達(dá)集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)張乃文擔(dān)任潤(rùn)陽(yáng)股份董事長(zhǎng)，陶龍忠擔(dān)任董事、總經(jīng)理，原公司總經(jīng)理唐駿離開(kāi)了公司。

面對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者有關(guān)離職事宜的提問(wèn)，唐駿曾經(jīng)表示：“我和陶（龍忠）有重疊了，那我還是主動(dòng)離職好，厚道點(diǎn)。另外，對(duì)于公司的管理方式上當(dāng)然我和他是朋友，我在公司不能發(fā)揮作用了，工作難有價(jià)值。”

至今年2月14日，通威股份官宣終止意向性增資，原因系雙方在部分商務(wù)條款上未能達(dá)成一致。

隨后而來(lái)的，便是捷佳偉創(chuàng)、奧特維對(duì)潤(rùn)陽(yáng)股份債轉(zhuǎn)股的決定，以及協(xié)議中透露的潤(rùn)陽(yáng)股份的上市安排。

潤(rùn)陽(yáng)股份方面人士曾向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者強(qiáng)調(diào)，公司從未放棄謀求在資本市場(chǎng)上市。

眼下光伏企業(yè)IPO難度攀升，潤(rùn)陽(yáng)股份還有多少債務(wù)需要處理，上市思路又將如何設(shè)計(jì)？

7月1日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者通過(guò)郵件向潤(rùn)陽(yáng)股份董事會(huì)辦公室發(fā)去采訪函，但截至發(fā)稿，尚未收到回復(fù)。