【財(cái)經(jīng)分析】2025年上半年港股盤點(diǎn)：估值修復(fù)與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型下的領(lǐng)跑者

2025年上半年，盡管受地緣沖突、關(guān)稅政策等高風(fēng)險(xiǎn)因素持續(xù)影響，全球股票市場(chǎng)整體上仍然走出上漲行情。

香港股市憑借20%的漲幅，在全球各大國(guó)際金融中心中表現(xiàn)最佳，估值洼地效應(yīng)與資金回流共同推動(dòng)股指走高，新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換帶來(lái)板塊走勢(shì)分化，同時(shí)打新賺錢效應(yīng)也強(qiáng)勢(shì)回歸。

展望下半年，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為流動(dòng)性紅利仍將延續(xù)，但需警惕高估值板塊的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力。

恒指上半年累漲20% 南向資金定價(jià)權(quán)提升

恒生指數(shù)上半年收?qǐng)?bào)24072.28點(diǎn)，相比年初上漲20%，恒生科技指數(shù)和國(guó)企指數(shù)也有約19%的漲幅。

以恒指為例，從時(shí)間線上看，上半年主要經(jīng)歷兩波從低位沖高的走勢(shì)。

第一階段：今年開年后，恒指波動(dòng)向下，1月13日出現(xiàn)階段性低位18671.49點(diǎn)，隨后掉頭向上，3月19日升至2022年3月以來(lái)的新高24874.39點(diǎn)。期間，國(guó)產(chǎn)人工智能帶來(lái)積極影響，眾多上市企業(yè)完成接入DeepSeek而引起投資者關(guān)注，市場(chǎng)開始討論“AI+”帶動(dòng)中資股價(jià)值重估，股指隨之持續(xù)攀升。

這一階段的行情結(jié)束后，全球地緣沖突、美國(guó)公布關(guān)稅政策等高風(fēng)險(xiǎn)事件導(dǎo)致全球股市大跌，港股也未能幸免。

第二階段：3月下旬開始，股指開始下行，至4月9日出現(xiàn)低位19260.21點(diǎn)，隨后開始拉升，6月25日出現(xiàn)上半年第二高位24533.39點(diǎn)。對(duì)外部影響進(jìn)行吸收消化后，港股重拾向上勢(shì)能。期間，國(guó)際資金流入香港市場(chǎng)，加上內(nèi)地硬科技行業(yè)龍頭和新消費(fèi)公司陸續(xù)赴港上市并刷新新股集資規(guī)模，港股市場(chǎng)情緒水漲船高，為股指持續(xù)上升提供支撐。

從板塊來(lái)看，上半年大多數(shù)板塊實(shí)現(xiàn)上漲。數(shù)據(jù)顯示，漲幅靠前的板塊分別是珠寶鐘表282%、玩具及消閑用品182%、禽畜肉類112%，銀行、科網(wǎng)、通信、保險(xiǎn)、生物技術(shù)等萬(wàn)億級(jí)板塊的漲幅介于16%至51%之間。

其中，市值超百億港元的個(gè)股里，上半年漲幅前三分別為老鋪黃金321%、三生制藥289%、耀才證券金融278%，跌幅前三分別為邁富時(shí)-52%、融創(chuàng)中國(guó)-38%、黑芝麻智能-36%。

值得關(guān)注的是，以往金融、互聯(lián)網(wǎng)、地產(chǎn)等板塊占據(jù)港股市值大頭，但今年以來(lái)的科技、消費(fèi)、醫(yī)療等板塊后來(lái)者居上，新舊動(dòng)能實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，改變了港股結(jié)構(gòu)。

其中，泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)、老鋪黃金3家港股新消費(fèi)企業(yè)受到市場(chǎng)追捧，股價(jià)在上半年齊創(chuàng)新高，總市值合計(jì)超過(guò)7200億港元，被稱為港股“新消費(fèi)三姐妹”，帶動(dòng)消費(fèi)板塊集體上行。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為港股在上半年經(jīng)歷了技術(shù)性牛市，其中流動(dòng)性改善是核心支撐。

數(shù)據(jù)顯示，上半年南向資金凈買入港股超過(guò)7300億港元，同比增長(zhǎng)90%，港股通日均成交占比達(dá)19.3%，南向資金已成為定價(jià)權(quán)主導(dǎo)力量。

IPO募資規(guī)模全球居首打新賺錢效應(yīng)回歸

在2025年上半年，42家企業(yè)通過(guò)傳統(tǒng)IPO模式在港交所上市，集資總額超過(guò)1050億港元，位列全球交易所榜首。

從行業(yè)結(jié)構(gòu)看，科技與消費(fèi)主題占據(jù)主導(dǎo)地位。以寧德時(shí)代、地平線機(jī)器人等為代表的企業(yè)募資占比超過(guò)70%；作為新消費(fèi)領(lǐng)域代表，蜜雪集團(tuán)申購(gòu)凍資額超過(guò)1.8萬(wàn)億港元，刷新了港股紀(jì)錄。

與此同時(shí)，上半年港股打新賺錢效應(yīng)也明顯加強(qiáng)。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，42只新股中有26只股票上市首日收漲，3只股票收平，13只股票收跌，新股首日上漲的概率約為62%，破發(fā)率約為30%。

具體來(lái)看，42只新股的首日平均漲幅超過(guò)13%，其中漲幅超過(guò)20%的個(gè)股18只，漲幅超過(guò)30%的個(gè)股13只，漲幅超過(guò)40%的個(gè)股9只，漲幅前三分別為：映恩生物116.7%、藥捷安康78.71%、云知聲44.59%。

與以往數(shù)據(jù)對(duì)比，上半年新股破發(fā)率是近5年以來(lái)最低，意味著投資者成功打新就大概率賺錢，這也就解釋了港股投資者的打新熱潮。

上半年的IPO申購(gòu)數(shù)據(jù)顯示，投資者平均認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超過(guò)600倍，創(chuàng)近6年新高，其中布魯可6000倍、蜜雪冰城5258倍、滬上阿姨3616倍成為前三超額認(rèn)購(gòu)股票。

超額認(rèn)購(gòu)的背后，是打新人數(shù)的增加。數(shù)據(jù)顯示，2025年上市新股中，有24只個(gè)股的公開發(fā)售申購(gòu)人數(shù)超過(guò)1萬(wàn)人。其中，寧德時(shí)代、蜜雪集團(tuán)、恒瑞醫(yī)藥、滬上阿姨的申購(gòu)人數(shù)分別超過(guò)31萬(wàn)人、26萬(wàn)人、20萬(wàn)人、12萬(wàn)人，綠茶集團(tuán)、手回集團(tuán)的申購(gòu)人數(shù)也超過(guò)5萬(wàn)人。

看好后市但需警惕風(fēng)險(xiǎn)

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，上半年港股市場(chǎng)的亮眼表現(xiàn)，是國(guó)際資本對(duì)中國(guó)“新核心資產(chǎn)”的重新定價(jià)，也是制度創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的共振成果。

中泰國(guó)際策略分析師顏招駿表示，當(dāng)前港股市場(chǎng)已形成IPO擴(kuò)容、流動(dòng)性激活、增量資金入場(chǎng)的正向循環(huán)，下半年在政策護(hù)航與美元流動(dòng)性改善背景下，港股有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

他認(rèn)為，在美元走弱、估值洼地等因素驅(qū)動(dòng)下，港股或迎跨市場(chǎng)資金潮涌，結(jié)構(gòu)性機(jī)遇凸顯。外資低配狀態(tài)提供巨大回流空間，主動(dòng)型外資仍對(duì)港股保持謹(jǐn)慎，存在巨大的潛在配置空間。

建銀國(guó)際認(rèn)為，近期受港元持續(xù)走強(qiáng)影響，香港金管局向市場(chǎng)注入港元流動(dòng)性，令銀行體系總結(jié)余激增，預(yù)計(jì)短期內(nèi)港元流動(dòng)性將保持充裕，有利于支撐港股市場(chǎng)的估值與交投活躍度。

業(yè)內(nèi)人士表示，地緣政治沖突、全球衰退風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)地政策效果等因素仍會(huì)在未來(lái)影響港股市場(chǎng)走勢(shì)。

在元宇證券基金投資總監(jiān)林嘉麒看來(lái)，謹(jǐn)慎樂(lè)觀中存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，恒指下半年或觸及今年高位，但若關(guān)稅影響擴(kuò)大或企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)疲弱，股市可能短暫回落。