鑫元基金曹建華：資產(chǎn)配置要穩(wěn)中求進，“固收+”仍大有可為

2025年上半年，全球資本市場在政策擾動與結(jié)構(gòu)演繹中頻現(xiàn)震蕩——美國“對等關(guān)稅”政策持續(xù)發(fā)酵，推動全球股市劇烈波動，也加劇了市場結(jié)構(gòu)分化，AI、紅利等板塊輪動頻繁；債市則在寬松預(yù)期與情緒反復(fù)之間呈現(xiàn)震蕩走勢。

在動蕩與切換中，市場參與者開始重新審視“轉(zhuǎn)型與平衡”“風(fēng)險與收益”的關(guān)系，資產(chǎn)配置進入再思考期。面對不確定性仍存的下半年，全球經(jīng)濟走向會發(fā)生什么變化？中國經(jīng)濟的復(fù)蘇動能是否延續(xù)？投資者又該如何在股債之間尋找穩(wěn)健機會？

在《中國經(jīng)營報》“觸角·零觀財經(jīng)”欄目中，記者專訪鑫元基金基金經(jīng)理曹建華，圍繞政策支持、市場演變、債市配置、產(chǎn)品選擇等話題展開深入對話。

曹建華表示：“當(dāng)前政策支持、貨幣寬松的環(huán)境對股債均比較友好。但基本面修復(fù)、新老動能切換仍在進程中，所以市場也不會一蹴而就走成快牛。在此形勢下，通過不同類型資產(chǎn)的配置，投資者盡量能獲得更好的持倉體驗?！?/p>

政策環(huán)境逐步轉(zhuǎn)暖

《中國經(jīng)營報》：在當(dāng)前全球資本市場震蕩的大背景下，如何看待去年以來國家為推動經(jīng)濟增長推出的一系列增量政策？

曹建華：去年國家出臺的一系列增量政策方向明確，旨在穩(wěn)定市場預(yù)期、提振投資者信心。

這些增量政策統(tǒng)籌財政、金融、消費、投資等領(lǐng)域，政策工具多樣化，包括財政刺激（兩重兩新，消費補貼）、國企改革、支持兼并重組、降準(zhǔn)降息、買斷式逆回購、國債買賣、各類再貸款等。

隨著政策效果逐步顯現(xiàn)，市場情緒已在逐步修復(fù)。市場就是最好的反應(yīng)。去年9月底之后，上證指數(shù)上漲超20%，港股漲幅更高。到了2024年年底經(jīng)濟工作會議，政策層面不斷給大家信心。今年年初，我國在科技創(chuàng)新方面取得積極進展（例如出現(xiàn)deepseek、機器人等），4月份市場經(jīng)受住了貿(mào)易戰(zhàn)的考驗，投資人的信心顯著提振。

一系列增量政策對股市的影響主要體現(xiàn)在短期提振信心，長期提升上市質(zhì)量、穩(wěn)定預(yù)期，引導(dǎo)長期資金流向優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

《中國經(jīng)營報》：我國已進入存款利率“1時代”。在市場波動加劇、股債配置難度加大的背景下，投資者如何進行資產(chǎn)配置？

曹建華：總體來看，投資離不開宏觀大環(huán)境，大環(huán)境是影響投資的關(guān)鍵因素。當(dāng)前，我們既看到政策支持持續(xù)強化，也觀察到經(jīng)濟結(jié)構(gòu)積極轉(zhuǎn)型，同時流動性保持寬裕。這些因素共同為股票市場和債券市場營造了一個相對友好的市場環(huán)境。

基于此，個人投資者如果資金條件允許，可以考慮將一部分資產(chǎn)配置到“固收+”類產(chǎn)品中。這類資產(chǎn)的優(yōu)勢在于，一方面能夠享受純債或固定收益類資產(chǎn)的相對穩(wěn)定表現(xiàn)，雖然沒有絕對的安全，但波動性相對較低；另一方面，適度加入權(quán)益類資產(chǎn)，可以分享未來權(quán)益市場帶來的收益。

從長期歷史經(jīng)驗來看，無論是國內(nèi)還是海外市場，權(quán)益類資產(chǎn)雖然波動較大，但其年化收益普遍高于純固收資產(chǎn)。風(fēng)險溢價是對這種波動的合理補償。

因此，投資者可適當(dāng)在資產(chǎn)配置中包含一定比例的“固收+”甚至權(quán)益類資產(chǎn)。若希望整體資產(chǎn)更穩(wěn)健，則需要更側(cè)重在純固收產(chǎn)品中進行深入挖掘和配置。

各類資產(chǎn)及基金、理財產(chǎn)品均具有自身特點和風(fēng)險。當(dāng)前市場產(chǎn)品豐富多樣，無論是權(quán)益類基金還是理財產(chǎn)品，都需投資者結(jié)合歷史風(fēng)險、收益表現(xiàn)、產(chǎn)品條款（如封閉期、持有期、產(chǎn)品費率）等進行合理選擇。建議投資者優(yōu)先挑選長期業(yè)績穩(wěn)健的產(chǎn)品，并在不同資產(chǎn)類別中做合理配置，以實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。

“固收+”如何布局？

《中國經(jīng)營報》：2025年以來債基表現(xiàn)弱于往年平均，作為固收基金經(jīng)理，有哪些策略可以提高基金收益？

曹建華：今年債基整體的表現(xiàn)與前兩年相比，相對一般。主要是靜態(tài)票息更低了，另外資本利得比較有限甚至可能是負(fù)貢獻。過去債券常說三板斧（信用下沉、加杠桿、拉久期）做收益，目前三板斧有效性貌似都明顯降低。

作為固收基金經(jīng)理，做收益的難度大幅提升。具體策略方面有以下幾點：因為票息確實吸引力降低了，所以總體上底倉票息資產(chǎn)的占比有所調(diào)降，同時畢竟還有一定的信用利差，所以仍然會積極去挖掘中短久期的信用資產(chǎn)；增加高流動性資產(chǎn)的比例，這部分資產(chǎn)主要為利率債及大行二級債，這類資產(chǎn)通過擇時進行適度交易，增厚收益；“固收+”類的產(chǎn)品積極通過轉(zhuǎn)債等含權(quán)益屬性資產(chǎn)的投資，努力提升產(chǎn)品收益。

《中國經(jīng)營報》：2025年債市整體收益率預(yù)計繼續(xù)下行，普通投資者應(yīng)如何調(diào)整投資組合？又該如何篩選優(yōu)質(zhì)固收基金？

曹建華：央行政策利率是調(diào)降的，銀行存款利率、保險產(chǎn)品收益率等也都在調(diào)降趨勢中，所以投資預(yù)期要合理，在合理基礎(chǔ)上去追求更好的收益。投資者如何配置投資組合需要根據(jù)自身風(fēng)險承受能力和收益預(yù)期相匹配。如果風(fēng)險承受能力極低，那么建議盡量配置現(xiàn)金類資產(chǎn)，比如貨幣基金、現(xiàn)金類理財?shù)?；如果有一定風(fēng)險承受能力，可以考慮增加一些“固收+”類型的產(chǎn)品；如果是可以承受比較大波動，那么可以增配更多過往長期歷史表現(xiàn)相對優(yōu)秀的權(quán)益類產(chǎn)品。另外還需要結(jié)合自身的資產(chǎn)規(guī)?？紤]資產(chǎn)配置。長期來看，權(quán)益類資產(chǎn)的年化收益水平是超過固收的，但是波動也明顯大很多。

單就固收基金的選擇而言，其實這類產(chǎn)品也有很多的類型。以純債基金為例，根據(jù)不同資產(chǎn)期限、估值方式、波動特征、投資方向等可分為不同類型的產(chǎn)品，包括存款、短債、中短債、中長債、長債、信用類、利率類等。一般而言，貨幣基金凈值正常情況下基本沒有太大波動，長期限波動更大，中短債介于兩者之間。信用類的產(chǎn)品，靜態(tài)票息比較高，但這類產(chǎn)品久期一般比長期限利率債更短，所以進攻性會弱一些。長久期利率產(chǎn)品有進攻性，但確實波動比中短久期的產(chǎn)品大。另外在純債產(chǎn)品之外，還有一級債基、二級債基這類產(chǎn)品，這類產(chǎn)品增加了可轉(zhuǎn)債、股票等權(quán)益屬性的資產(chǎn)，波動更大。投資者在選擇過程中，需要注意權(quán)益資產(chǎn)的占比，雖然幾只產(chǎn)品可能屬于同一類型的基金，但不同的權(quán)益占比，體現(xiàn)出的波動特征可能相差很大。

《中國經(jīng)營報》：一些投資者買基金只看排名，這樣可行嗎？

曹建華：我認(rèn)為，如果某個板塊出現(xiàn)明顯過熱的情況，從歷史經(jīng)驗來看，大多數(shù)時候這種過熱短期可能超出了該板塊基本面的積極變化。長期來看，建議投資者對此保持適度冷靜，沒有必要盲目追高。因為放長遠角度看，機會總會出現(xiàn)，不必急于在高位追逐當(dāng)前特別火熱的板塊。畢竟，最終投資者關(guān)注的是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后的收益表現(xiàn)。

建議投資者在做足功課的基礎(chǔ)上，選擇跟自身比較匹配的產(chǎn)品。目前不同類型的基金產(chǎn)品市面上都有很多的產(chǎn)品，一般而言，建議盡量選擇過往長期業(yè)績相對較為穩(wěn)健的產(chǎn)品。另外，有些產(chǎn)品帶有鎖定期或者持有期，需要達到一定期限才能贖回。此外，不同產(chǎn)品，費用（包括管理費、托管費、申購贖回的費用）也不一樣，選擇購買的時候也需要關(guān)注。