重陽投資董事長王慶： 應(yīng)從單一維度轉(zhuǎn)向多元視角看待資本市場

8月16日，由南方財(cái)經(jīng)全媒體集團(tuán)指導(dǎo)，《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》主辦、浦發(fā)銀行聯(lián)合主辦的“2025資產(chǎn)管理年會”在上海浦東隆重舉辦。

在“與波動共舞，解鎖多元資產(chǎn)配置之道”的主題論壇上，重陽投資董事長王慶發(fā)表致辭，從經(jīng)濟(jì)基本面、科技創(chuàng)新、公司治理和質(zhì)量三個維度，分析股票市場的表現(xiàn)與前景。

他指出，隨著市場理性回歸，中國需要以更多元、更立體的視角審視資本市場。科技創(chuàng)新正成為關(guān)鍵的新維度。作為權(quán)益資產(chǎn)，股票市場其本質(zhì)是對上市公司未來盈利能力的定價(jià)，天然會對成長性給予溢價(jià)。“我們判斷，未來數(shù)年A股市場的超額收益或?qū)⒅饕獊碜越?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中少數(shù)高增長領(lǐng)域的貢獻(xiàn)。”因此，杠鈴策略或是最優(yōu)解，即一方面配置占經(jīng)濟(jì)總量大部分的注重股東回報(bào)的基礎(chǔ)性資產(chǎn)，另一方面重點(diǎn)布局具有高成長性的領(lǐng)域，如泛科技、先進(jìn)制造和創(chuàng)新醫(yī)藥等具備巨大發(fā)展空間的行業(yè)賽道。

從單一維度轉(zhuǎn)向多元視角全面看待資本市場前景

王慶指出，自去年“9.24”政策出臺以來，中國資本市場呈現(xiàn)出新的變化特征，市場對中國經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知也趨于更理性和多元化。從國際比較視角看，“9.24”時(shí)點(diǎn)的重要意義可與2008年美國政府對金融機(jī)構(gòu)的注資相類比，后者成為美國經(jīng)濟(jì)和金融的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)并引發(fā)股市反轉(zhuǎn)。中國的"9.24"政策同樣具有標(biāo)志性意義，堪稱中國版的“宏觀政策三支箭”時(shí)刻：多年來首次提出適度寬松貨幣政策、更加積極的財(cái)政政策，以及一攬子影響深遠(yuǎn)的結(jié)構(gòu)性改革措施。其中，最具突破性的是中央政府協(xié)助地方政府化債的政策舉措，這實(shí)質(zhì)上相當(dāng)于中央對地方的“政策性注資”，有效疏通了當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)鍵堵點(diǎn)。雖然這種疏通不一定立即帶來新的經(jīng)濟(jì)景氣周期，但國際經(jīng)驗(yàn)表明，此類政策往往成為資本市場的重要拐點(diǎn)。

值得關(guān)注的是，在“9.24”行情前后，市場認(rèn)知范式發(fā)生了顯著轉(zhuǎn)變。政策出臺前，市場對中國經(jīng)濟(jì)的理解主要局限于單一的宏觀基本面維度；而政策出臺后，在政策托底效應(yīng)下，市場情緒逐步修復(fù)，投資者開始以更理性、更多元的視角看待中國市場，特別是重新認(rèn)識到科技創(chuàng)新這一重要維度。當(dāng)前中國科技產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷從量變到質(zhì)變的關(guān)鍵躍升，以DeepSeek等為代表的標(biāo)志性創(chuàng)新成果，使中國成為全球唯一能在科技領(lǐng)域與美國展開全面競爭的國家，形成事實(shí)上的G2格局。這一變化雖然是一個漸進(jìn)過程，但在政策托底帶來的市場參與者情緒平復(fù)后，投資者開始重新關(guān)注這一長期趨勢。

因而，對中國經(jīng)濟(jì)的分析需要建立多維認(rèn)知框架，既要關(guān)注傳統(tǒng)的基本面因素，也要重視政策支持力度，更要把握科技創(chuàng)新等新動能的發(fā)展，只有通過這種綜合視角，才能更全面地理解當(dāng)前市場特征和未來發(fā)展前景。

上市公司日益重視市值管理

此外，王慶特別強(qiáng)調(diào)從上市公司行為看待資本市場的這一重要維度。他指出：“在宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)變革的背景下，上市公司的行為正在發(fā)生積極而深遠(yuǎn)的變化，最顯著的變化就是越來越多的上市公司開始注重回饋股東。”

他分析道，假設(shè)投資者長期持有一家公司股票，實(shí)際獲得的真金白銀主要就是分紅，加上上市公司回購股票返還的錢，再減去上市公司通過IPO和再融資從市場抽走的資金。“我們專門測算了凈股東回報(bào)率這個概念，數(shù)據(jù)顯示，2023年下半年以來，中國上市企業(yè)回報(bào)股東的力度已明顯加大。”

這一轉(zhuǎn)變的成因體現(xiàn)在三個方面：首先是分紅公司數(shù)量持續(xù)增加；其次是股票回購規(guī)模顯著擴(kuò)大；第三是上市公司更加重視市值管理。這一變化既得益于“國九條”等監(jiān)管政策的引導(dǎo)，也源于上市公司自身的主動作為。通過國際比較可以發(fā)現(xiàn)一個有趣現(xiàn)象：“歐洲和日本上市公司過去15-20年盈利基本沒有增長，但股價(jià)卻實(shí)現(xiàn)了翻番。關(guān)鍵原因在于，雖然盈利沒有增長，但它們把更多盈利用于回饋股東。比如，一家公司十年前將90%盈利用于擴(kuò)張，只分10%給股東；十年后即使盈利沒增長，但把90%用于分紅，股東的體驗(yàn)就完全不同了。”

王慶認(rèn)為，看中國股市和資本市場，要從這個新維度來觀察，就能發(fā)現(xiàn)更豐富的視角。政策托底讓投資者能夠更理性地看待經(jīng)濟(jì)基本面，發(fā)現(xiàn)中國經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，特別是科技創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇和上市公司行為的積極變化。“從投資策略來看，這就是我們理解9.24以來市場反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵。我們認(rèn)為，中國股市當(dāng)前的積極態(tài)勢在可預(yù)見的未來仍將持續(xù)。”