【財經(jīng)分析】第四次“按兵不動”！留給美聯(lián)儲觀望的時間還有多少？

今年的美聯(lián)儲貨幣政策路徑，“等待”或是關(guān)鍵詞。美聯(lián)儲對寬松舉措保持高度謹慎態(tài)度，連續(xù)四次延遲降息雖有助于在復(fù)雜局面中尋找平衡，卻不得不以犧牲美國經(jīng)濟活力為代價。半年關(guān)將至，以觀測經(jīng)濟數(shù)據(jù)和通脹走勢為“借口”的拖延不會一直繼續(xù)，留給美聯(lián)儲觀望的時間窗口也正在收窄。

當?shù)貢r間6月18日，美聯(lián)儲宣布將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月、3月和5月會議以來，美聯(lián)儲連續(xù)第四次決定維持利率不變。同時，點陣圖顯示年內(nèi)保持兩次降息預(yù)期，經(jīng)濟展望顯示美聯(lián)儲上調(diào)年內(nèi)通脹預(yù)測、下調(diào)經(jīng)濟總量預(yù)測。

市場人士表示，系列決策看似波瀾不驚，卻暗含當前美國經(jīng)濟在通脹韌性、政治壓力與增長隱憂之間的復(fù)雜博弈。

為何“遲遲不動”？美聯(lián)儲面臨哪些“糾結(jié)”？

從總量上看，美聯(lián)儲的“按兵不動”反映了對經(jīng)濟前景的擔憂。數(shù)據(jù)顯示，美國2025年一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比按年率計算下滑0.3%，幅度超過預(yù)期，為2022年二季度以來首次收縮。雖然美國GDP受進口激增擾動出現(xiàn)萎縮，但美聯(lián)儲參考的另一項指標——對美國國內(nèi)私人購買者的最終銷售額一季度增長了3%，這令政策決定變得更加“糾結(jié)”。

通脹方面，市場對美國貿(mào)易政策引起通脹高企而憂心忡忡，但目前為止，其帶來的影響仍未完全顯現(xiàn)。

當?shù)貢r間6月11日，美國勞工部最新公布的通脹數(shù)據(jù)顯示，美國5月CPI同比增長2.4%，低于市場預(yù)期的2.5%；環(huán)比增長0.1%，低于預(yù)期的0.2%。剔除食品和能源成本后，5月核心CPI同比上漲 2.8%，保持在2021年3月以來的最低水平，低于預(yù)期的2.9%。

就業(yè)方面，勞動力市場的矛盾信號進一步加劇政策難度。美國勞工部數(shù)據(jù)顯示，美國5月就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，5月新增非農(nóng)就業(yè)13.9萬人，高于市場預(yù)期的12.6萬人。失業(yè)率保持不變，為4.2%。這一系列數(shù)據(jù)，在一定程度上為美聯(lián)儲緩解了短期內(nèi)降息的迫切性。

中國社會科學院美國研究學者馬偉表示，美聯(lián)儲素有獨立于美國政府的傳統(tǒng)，明年任期結(jié)束的鮑威爾勢必守住“聲譽”，不會屈服于白宮的施壓。尤其是后者此前還以解雇來威脅，反而激發(fā)了鮑威爾保持美聯(lián)儲獨立性的決心。馬偉認為，客觀上美國關(guān)稅政策目前不確定性還非常大，很難判斷其對經(jīng)濟的影響，因此這也促使鮑威爾選擇了觀望。

不過，美聯(lián)儲后續(xù)可能會進一步加劇與白宮之間的緊張關(guān)系。就在稍早即將公布利率決議前，美國總統(tǒng)特朗普再次抨擊鮑威爾，稱其“愚蠢”“政治化”，且降息“太遲”。當天，特朗普在白宮表示，他多次敦促鮑威爾采取行動。特朗普還稱“也許我應(yīng)該自己去美聯(lián)儲”，并認為自己“能做得比這些人更好”。

實際上，美聯(lián)儲決策確實面臨著“多維難題”，是應(yīng)對通脹還是應(yīng)對經(jīng)濟衰退？美國關(guān)稅政策下一步走向何方？《華盛頓郵報》報道認為，美聯(lián)儲同時面臨物價上漲和失業(yè)率上升（即經(jīng)濟放緩）的風險是不常見的。通常情況下，企業(yè)因市場供不應(yīng)求漲價時，通脹水平就會上升；而失業(yè)率上升通常發(fā)生在經(jīng)濟疲軟時，會抑制消費并使通脹降溫。

失業(yè)率上升和通脹加劇同時出現(xiàn)的情況通常被稱為“滯脹”，這會讓中央銀行的決策者們心生恐懼，因為他們很難同時應(yīng)對這些挑戰(zhàn)。“美聯(lián)儲非常為難，降息也不是，不降息也不是。在這種情況下，鮑威爾索性選擇了觀望，”在馬偉看來，基于目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，這也是他唯一能做的事情。

透露什么新信號？點陣圖重塑后兩年降息路徑預(yù)期？

實際上，本次貨幣政策決議公布之前，市場對利率持穩(wěn)的預(yù)期較為一致，全球投資者更關(guān)注的是美聯(lián)儲后續(xù)貨幣政策路徑如何演繹，即最新季度經(jīng)濟展望和利率點陣圖給出的指引。

本次利率決議公布之前，不少機構(gòu)擔憂美聯(lián)儲通過縮減年內(nèi)降息次數(shù)的點陣圖釋放“鷹派炸彈”，即通脹預(yù)期與衰退憂慮，究竟哪方占據(jù)上風？在2024年12月與今年3月公布的利率點陣圖中，美聯(lián)儲官員普遍預(yù)計今年將降息兩次。然而，整體來看，本次點陣圖和經(jīng)濟展望整體呈現(xiàn)溫和狀態(tài)。

具體來看，美聯(lián)儲點陣圖顯示，官員們?nèi)灶A(yù)期今年降息兩次，與此前3月份的預(yù)期一致，但希望不降息的官員人數(shù)變多。在19位官員中，有7位官員認為2025年不降息（3月為4位），有2位官員認為2025年應(yīng)累計降息25個基點，即降息1次（3月為4位），有8位官員認為2025年應(yīng)累計降息50個基點，即降息2次（3月為9位），有2位官員認為2025年應(yīng)累計降息75個基點，即降息3次（3月為2位）。

數(shù)據(jù)顯示，在消息公布之后，2年期美債收益率略有下降?！笆袌隹赡苁窃趯γ缆?lián)儲官員對經(jīng)濟增長放緩的預(yù)測做出反應(yīng)。美聯(lián)儲目前預(yù)計今年和明年的經(jīng)濟增長率分別為1.4%和1.6%，而3月份的預(yù)測分別為1.7%和1.8%。”摩根大通交易員稱。

展望后續(xù)投資路徑，美銀分析顯示，過去一個月美元貶值約3.8%，觸及2022年3月美聯(lián)儲開始加息周期以來的低點。點陣圖亦沒有釋放鷹派信號，預(yù)計美元將延續(xù)疲弱表現(xiàn)。

與之相對，不少機構(gòu)仍看好避險資產(chǎn)獲益空間。市場分析師表示，由于點陣圖大部分保持不變，美債市場可能會表現(xiàn)得相對受限?！懊缆?lián)儲目前維持利率不變，我們認為這可能是一個讓投資者抓住機會鎖定固定收益領(lǐng)域相對較高收益的好時機，因為這樣的機會目前仍存在，” Insight Investment全球利率業(yè)務(wù)主哈維·布拉德利（Harvey Bradley）如是說。