今年的美聯儲貨幣政策路徑，“等待”或是關鍵詞。美聯儲對寬松舉措保持高度謹慎態度，連續四次延遲降息雖有助于在復雜局面中尋找平衡，卻不得不以犧牲美國經濟活力為代價。半年關將至，以觀測經濟數據和通脹走勢為“借口”的拖延不會一直繼續，留給美聯儲觀望的時間窗口也正在收窄。
當地時間6月18日，美聯儲宣布將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月、3月和5月會議以來，美聯儲連續第四次決定維持利率不變。同時，點陣圖顯示年內保持兩次降息預期，經濟展望顯示美聯儲上調年內通脹預測、下調經濟總量預測。
市場人士表示，系列決策看似波瀾不驚，卻暗含當前美國經濟在通脹韌性、政治壓力與增長隱憂之間的復雜博弈。
為何“遲遲不動”？美聯儲面臨哪些“糾結”？
從總量上看，美聯儲的“按兵不動”反映了對經濟前景的擔憂。數據顯示，美國2025年一季度國內生產總值（GDP）環比按年率計算下滑0.3%，幅度超過預期，為2022年二季度以來首次收縮。雖然美國GDP受進口激增擾動出現萎縮，但美聯儲參考的另一項指標——對美國國內私人購買者的最終銷售額一季度增長了3%，這令政策決定變得更加“糾結”。
通脹方面，市場對美國貿易政策引起通脹高企而憂心忡忡，但目前為止，其帶來的影響仍未完全顯現。
當地時間6月11日，美國勞工部最新公布的通脹數據顯示，美國5月CPI同比增長2.4%，低于市場預期的2.5%；環比增長0.1%，低于預期的0.2%。剔除食品和能源成本后，5月核心CPI同比上漲 2.8%，保持在2021年3月以來的最低水平，低于預期的2.9%。
就業方面，勞動力市場的矛盾信號進一步加劇政策難度。美國勞工部數據顯示，美國5月就業數據好于預期，5月新增非農就業13.9萬人，高于市場預期的12.6萬人。失業率保持不變，為4.2%。這一系列數據，在一定程度上為美聯儲緩解了短期內降息的迫切性。
中國社會科學院美國研究學者馬偉表示，美聯儲素有獨立于美國政府的傳統，明年任期結束的鮑威爾勢必守住“聲譽”，不會屈服于白宮的施壓。尤其是后者此前還以解雇來威脅，反而激發了鮑威爾保持美聯儲獨立性的決心。馬偉認為，客觀上美國關稅政策目前不確定性還非常大，很難判斷其對經濟的影響，因此這也促使鮑威爾選擇了觀望。
不過，美聯儲后續可能會進一步加劇與白宮之間的緊張關系。就在稍早即將公布利率決議前，美國總統特朗普再次抨擊鮑威爾，稱其“愚蠢”“政治化”，且降息“太遲”。當天，特朗普在白宮表示，他多次敦促鮑威爾采取行動。特朗普還稱“也許我應該自己去美聯儲”，并認為自己“能做得比這些人更好”。
實際上，美聯儲決策確實面臨著“多維難題”，是應對通脹還是應對經濟衰退？美國關稅政策下一步走向何方？《華盛頓郵報》報道認為，美聯儲同時面臨物價上漲和失業率上升（即經濟放緩）的風險是不常見的。通常情況下，企業因市場供不應求漲價時，通脹水平就會上升；而失業率上升通常發生在經濟疲軟時，會抑制消費并使通脹降溫。
失業率上升和通脹加劇同時出現的情況通常被稱為“滯脹”，這會讓中央銀行的決策者們心生恐懼，因為他們很難同時應對這些挑戰。“美聯儲非常為難，降息也不是，不降息也不是。在這種情況下，鮑威爾索性選擇了觀望，”在馬偉看來，基于目前的經濟數據，這也是他唯一能做的事情。
透露什么新信號？點陣圖重塑后兩年降息路徑預期？
實際上，本次貨幣政策決議公布之前，市場對利率持穩的預期較為一致，全球投資者更關注的是美聯儲后續貨幣政策路徑如何演繹，即最新季度經濟展望和利率點陣圖給出的指引。
本次利率決議公布之前，不少機構擔憂美聯儲通過縮減年內降息次數的點陣圖釋放“鷹派炸彈”，即通脹預期與衰退憂慮，究竟哪方占據上風？在2024年12月與今年3月公布的利率點陣圖中，美聯儲官員普遍預計今年將降息兩次。然而，整體來看，本次點陣圖和經濟展望整體呈現溫和狀態。
具體來看，美聯儲點陣圖顯示，官員們仍預期今年降息兩次，與此前3月份的預期一致，但希望不降息的官員人數變多。在19位官員中，有7位官員認為2025年不降息（3月為4位），有2位官員認為2025年應累計降息25個基點，即降息1次（3月為4位），有8位官員認為2025年應累計降息50個基點，即降息2次（3月為9位），有2位官員認為2025年應累計降息75個基點，即降息3次（3月為2位）。
數據顯示，在消息公布之后，2年期美債收益率略有下降。“市場可能是在對美聯儲官員對經濟增長放緩的預測做出反應。美聯儲目前預計今年和明年的經濟增長率分別為1.4%和1.6%，而3月份的預測分別為1.7%和1.8%?！蹦Ω笸ń灰讍T稱。
展望后續投資路徑，美銀分析顯示，過去一個月美元貶值約3.8%，觸及2022年3月美聯儲開始加息周期以來的低點。點陣圖亦沒有釋放鷹派信號，預計美元將延續疲弱表現。
與之相對，不少機構仍看好避險資產獲益空間。市場分析師表示，由于點陣圖大部分保持不變，美債市場可能會表現得相對受限?！懊缆搩δ壳熬S持利率不變，我們認為這可能是一個讓投資者抓住機會鎖定固定收益領域相對較高收益的好時機，因為這樣的機會目前仍存在，” Insight Investment全球利率業務主哈維·布拉德利（Harvey Bradley）如是說。
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