近期信用類避險資產如長端美國國債和日本國債大幅回調，美元指數一度下跌至100以下，信用類避險資產大幅回調推升了去中心化避險資產黃金的上漲。5月，中美經貿高層會談取得實質進展，市場風險偏好快速降低，倫敦金現貨價格于5月15日跌至3191.05美元/盎司。5月16日，三大評級機構之一的穆迪下調了美國的信用評級，從Aaa下調至Aa1，讓處于美國所謂“對等關稅”陰影籠罩下的美元資產再度雪上加霜，黃金再度大幅上漲。截至5月21日，倫敦金現貨價格再度突破3300美元/盎司。此外，中美貿易談判取得實質進展之后，美元一度上升到101.814（5月12日），此后再度下降，5月21日美元指數下破100至99.6。黃金受青睞而美元走弱，凸顯了信用貨幣時代的窘境。
而受美國所謂“對等關稅”影響美國國家信用、美國國債潛在供給沖擊、美聯儲延遲降息，以及美國主權評級下調等多重因素的影響，美國國債收益率持續居高不下。截至5月21日，美國20年和30年國債收益率均突破5%；而長端日本國債也表現欠佳，日本20年期、30年期和40年期國債收益率大幅上升至2.55%、3.16%和3.63%，較4月2日所謂的“對等關稅”頒布以來分別上行39.7BP、72BP和101.2BP。長久期美國國債和日本國債收益率上行，表明傳統的避險資產特別是期限較長的美日國債也不再避險，市場出現了流動性偏好。
美債和日本國債的回調，首先是因為市場對美國和日本債務的可持續性存在擔憂。據新華財經消息，美國財政部公布的最新數據顯示，截至5月2日，美國聯邦債務總額為36.21萬億美元，其中公眾持有總額為28.91萬億美元，政府間機構持有債務為7.30萬億美元。2024財年，美國聯邦債務占GDP的比重為123%，穆迪報告稱，若現行政策不變，到2035年美國債務占GDP比重將達到134%，利息支出將吞噬30%的財政收入。而目前日本債務/GDP比率已超250%，遠高于希臘債務危機時的數字，這一現狀加劇了全球投資者對日本財政可持續性的擔憂。出于對財政狀況的擔憂和流動性偏好，市場對日本國債的擔憂加劇。
其次，近期美日國債市場的回調與拍賣市場低迷之間形成負反饋。5月20日，日本20年期國債迎來自2012年以來最差拍賣：投標倍數跌至2.5倍，遠低于上月的2.96倍；尾差從4月份的0.34飆升至1.14，為1987年以來最高水平。無獨有偶，5月22日近期備受關注的20年期美債標售也以冷淡收場。該次拍賣的最終得標利率為5.047%，這是20年期美債拍賣的收益率第二次突破5%大關，較4月的4.810%上升24個基點。得標利率較預發行利率5.035%高出約1.2個基點，利差是去年12月以來最大值。
強勁的黃金需求和活躍的交易量是近期推升黃金價格的主要力量。4月全球實物黃金ETF流入約110億美元（數據來自世界黃金協會），其中亞洲大幅流入73億美元，為歷史最高值；北美地區流入45億美元，而歐洲4月流出約8.07億美元，其他地區ETF流入2.13噸（主要是澳大利亞和南非）。此外，4月全球黃金市場日均交易額約4410億美元，較3月增長48%；而LBMA場外日均交易額達1810億美元，較3月上升31%，顯示黃金交易非常活躍。
此外，5月16日穆迪下調美國主權信用評級之后，金價再度快速攀升，多頭情緒明顯升溫，貴金屬多頭持倉和期貨庫存明顯增加。截至2025年5月21日，COMEX黃金庫存較5月16日增加30648.47金衡盎司；同期SPDR黃金ETF持有量增加36869.5金衡盎司，反映出投資者對黃金去中心化避險資產的偏好。
最后，5月20日，海關數據顯示，中國4月黃金進口總量達到127.5公噸，創下11個月來的新高，環比增幅高達73%。除了央行購金，居民五一長假對金飾和金條等零售端需求增加也增加了黃金進口。此外，央行在4月重新分配了黃金進口配額。長期以來，央行嚴格控制實物黃金進口，只有少數機構能獲得配額，進口監管的調整也有助于增加黃金的進口需求。不過，市場有風險，投資黃金仍需謹慎，也應理性看待本輪黃金波動。
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