關(guān)稅政策引發(fā)美債“地震” 美元資產(chǎn)遭市場重新定價

美債遭遇史詩級拋售之后，美國政府宣布對部分國家暫緩90天實施“對等關(guān)稅”。

研究機構(gòu)認為，這次美債危機直接導火索是基差交易遭遇崩盤，但背后是資本市場對美國關(guān)稅政策投出“反對票”，開啟了一場“股債匯三殺”的系統(tǒng)性風暴。

值得注意的是，隨著上述關(guān)稅暫緩政策的出臺，美股市場4月9日報復(fù)性大幅反彈，然而，4月10日美股開盤時再現(xiàn)低迷行情，而10年期美債收益率繼續(xù)上行，再度引發(fā)市場擔憂。

遭遇歷史性拋售

在美國推出所謂“對等關(guān)稅”之后，時隔短短數(shù)日，當?shù)貢r間4月9日下午，美國總統(tǒng)特朗普突然改主意了，宣布對大部分國家暫緩90天實施“對等關(guān)稅”，在這90天里保留10%的基準關(guān)稅。據(jù)美國媒體報道，美國財政部內(nèi)部對美國國債被大量拋售的擔憂，正是暫停“對等關(guān)稅”的一個核心因素。特朗普也承認，債券市場非常復(fù)雜，看到人們有點不安，對此，政府“必須有靈活性”。

在關(guān)稅暫緩政策出臺之后，當日美國股市大幅反彈，但是債券和美元匯率仍然表現(xiàn)低迷。而引發(fā)此輪美債拋售的前兆是本周國債拍賣遇冷。4月7日，美國財政部58億美元3年期國債拍賣慘淡，創(chuàng)2023年以來最低水平，加劇了市場的悲觀情緒，市場對后續(xù)10年期和30年期國債拍賣的擔憂迅速升溫。此外，市場對美國政府“對等關(guān)稅”政策的擔憂進一步放大了美債拋售壓力。

4月8日，美國國債出現(xiàn)暴跌，歷史性拋售導致所有期限的債券收益率在交易期間上升了至少20個基點，其中30年期債券收益率在尾盤上漲近23個基點，創(chuàng)下2020年3月以來的最大單日漲幅。

4月9日，美債收益率持續(xù)攀升，30年期收益率一度上行25個基點，漲幅超5%，創(chuàng)下了2023年末以來最高水平。素有“全球資產(chǎn)定價之錨”之稱的10年期美國國債繼續(xù)遭遇拋售潮，盤中一度突破4.5%關(guān)口，創(chuàng)下自1981年以來的最大單日波動紀錄。

當日盤中，美國總統(tǒng)特朗普在社交平臺發(fā)帖表示，已授權(quán)對部分國家實施90天的關(guān)稅暫停措施。這一消息對美股市場影響較大，帶動標普指數(shù)上漲9.5%，創(chuàng)下自2008年以來的最大單日漲幅。同時，長債收益也從高點回落，10年期美債收益率收盤報4.34%，30年期美債收益率收盤報4.74%。

4月10日，美股開盤時，市場出現(xiàn)大幅下挫，美債收益率再度抬頭。截至記者發(fā)稿時，10年期和30年期美債收益率均在前一日收盤價基礎(chǔ)上，進一步上行（即債券價格下跌）。

市場“用腳投票”遠未止步

從目前情況來看，美國政府宣布對部分國家暫緩90天實施“對等關(guān)稅”，帶來的不是信心，而是更大的不確定性，資本市場已經(jīng)投出了“反對票”，未來美債、美股和美元的波動性將大幅上升。花旗表示，盡管“最劇烈的沖擊”可能已經(jīng)過去，但建議客戶在極端的市場波動中保持謹慎，現(xiàn)在不是增加風險資產(chǎn)的時候。

根據(jù)美聯(lián)儲的會議紀要，美聯(lián)儲決策者害怕美國貿(mào)易政策的不確定性。該紀要全篇有21處提到“不確定性”一詞，其中直接提及不確定性高或不確定性增加的就有超過10處。美聯(lián)儲官員強調(diào)了關(guān)稅引發(fā)通脹會“更持久”的風險。若通脹更持久，經(jīng)濟增長和就業(yè)的前景惡化，他們可能要在就業(yè)和通脹之間作出“艱難的取舍”。

顯然，關(guān)稅風暴對資本市場的影響或許才剛剛開始，隨著美國經(jīng)濟陷入滯脹的可能性大大上升，加上市場對關(guān)稅政策不確定性的擔憂升級，更多資金在加快去杠桿化，資金收縮和外流會否進一步?jīng)_擊市場流動性，擠壓美元信用體系，才是當前美債最大的挑戰(zhàn)。

中金公司宏觀分析師張峻棟認為，對沖基金通過基差交易可能積累了1萬億～1.5萬億美元規(guī)模的美債現(xiàn)貨持倉。貿(mào)易摩擦帶來的波動很有可能促使基差交易快速去化，進而導致大量美債被拋售。而美債居于美元流動性派生的核心，大量拋售美債容易導致短端融資的核心抵押品快速縮水，造成流動性緊縮。而今年5月～6月如果債務(wù)上限問題得到解決，美債發(fā)行量增加，可能進一步吸收流動性，美國“股債匯三殺”仍有加劇風險。如此，美國出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風險的概率和美聯(lián)儲開啟量化寬松（QE）的概率在提升。

華泰證券首席宏觀經(jīng)濟學家易峘認為，美國關(guān)稅政策導致全球金融市場波動加劇，海外金融機構(gòu)可能被迫出售美國國債以阻止其賬簿上的虧損并提高流動性。往前看，考慮到美國經(jīng)濟衰退風險也在快速攀升，信貸和融資需求可能萎縮，資本流動和經(jīng)濟基本面對美債利率的影響相反，必定產(chǎn)生較大“張力”。上述因素疊加關(guān)稅相關(guān)不確定性，未來美債波動性將大幅上升。

全球加速去美元化

近日，橋水基金創(chuàng)始人達利歐發(fā)文稱：“我們正目睹一場教科書級別的崩潰：貨幣體系崩潰、政治格局崩潰、世界秩序崩潰。這種級別的崩潰，普通人一生可能只會經(jīng)歷一次。”

市場人士認為，美國所謂“對等關(guān)稅”出臺，正在成為全球去美元化進程加速的催化劑，其直接效果可能是推動資本項下順差的減少，即資本流出美國、拋售美元資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而選擇更加可信、更加穩(wěn)定的現(xiàn)金和實物。近年來飆漲的黃金儲備和金價便是最好的證明。

中信建投宏觀首席分析師周君芝稱，美債風暴的背后在于關(guān)稅沖擊下的全球秩序重構(gòu)才是市場真正的焦點。本輪關(guān)稅博弈和近期歷史上的數(shù)輪博弈不同，它意味著一輪全球新秩序和新規(guī)則的重塑。當下全球尚未迎來明確的新秩序，故而資本市場先定價一次不確定性。全球新秩序重建過程中的美元流動性循環(huán)是何走向，市場也充滿困惑。尤其是部分持有國開始減持美債，近年減持速度不斷加快。從這個角度出發(fā)，市場便也能夠理解當下美債風暴隱含的擔憂。