周六福：黃金圈“南極人”日均關(guān)店2家 供應(yīng)商踩線入股

從最早于2019年中開始向A股遞交招股書，到2023年底終止A股上市計(jì)劃，隨后2024年6月啟動港股上市，并先后兩次交表，周六福珠寶股份有限公司（下稱“周六福”）上市之路歷時(shí)近6年還未走完。

《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)，周六福展現(xiàn)出了穩(wěn)健的增長勢頭。即使金價(jià)大漲的2024年，諸多連鎖金鋪的收入紛紛受到影響，也沒能阻止周六福的收入和凈利潤繼續(xù)向前。在公司的盈利中，半數(shù)以上的毛利源自品牌授權(quán)相關(guān)收入。

公司收入蒸蒸日上，但加盟商的日子并不好過。周六福以加盟模式為主，截至2024年底，公司加盟店數(shù)量超過了4000家。也是在這一年，退出加盟店數(shù)量遠(yuǎn)超新進(jìn)者，平均每天關(guān)閉近兩家門店。

不過，部分供應(yīng)商、加盟商在周六福首次港股交表前幾天突擊踩線入股。此時(shí)周六福的估值為74億元，以2024年凈利潤計(jì)算，市盈率約10倍。

過半毛利靠“賣吊牌”

周六福主要通過加盟店的模式銷售黃金珠寶。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營收57.2億元，增長了11%；實(shí)現(xiàn)凈利潤7.1億元，同比增長了約7%。

翻看周六福的招股書不難發(fā)現(xiàn)，除了因疫情影響的2020年外，公司收入和凈利潤始終保持增長。即使是金價(jià)狂飆的2024年，周六福仍然保持正增長。

上市公司中，以加盟模式為主的黃金珠寶零售商并不在少數(shù)。由于多數(shù)公司還未披露年報(bào)，以2024年三季報(bào)為例，規(guī)模公司中，能夠保持保持收入和凈利潤雙增長的A股上市公司也只有中國黃金（600916）了，且其凈利潤增長不到1%。

周六福的主要毛利從哪里來呢？《財(cái)中社》發(fā)現(xiàn)并不是依靠銷售黃金珠寶，而是品牌授權(quán)，這與曾經(jīng)靠賣“吊牌”賺取利潤的南極人有異曲同工之妙。

根據(jù)周六福的介紹，公司毛利中有相當(dāng)一部分來自品牌使用許可相關(guān)的服務(wù)費(fèi)，包括產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)、加盟服務(wù)費(fèi)和供應(yīng)鏈管理費(fèi)。2022-2024年，品牌使用許可相關(guān)的服務(wù)費(fèi)所產(chǎn)生的毛利分別為7.5億元、7.6億元和8億元，占比分別為62.5%、56.3%和54.1%。

整個(gè)服務(wù)費(fèi)的占比更進(jìn)一步。根據(jù)招股書，周六福的服務(wù)費(fèi)由加盟服務(wù)費(fèi)、產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)和其他服務(wù)費(fèi)組成，2022-2024年，來自服務(wù)費(fèi)的毛利分別為7.7億元、8億元和8.2億元，占同期毛利額的64%、59%和55.7%。

周六福的服務(wù)費(fèi)主要來自加盟商的產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)。2022-2024年，公司來自產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)的毛利分別為6.3億元、6.3億元和6.5億元，占毛利的比重分別為52.2%、46.8%和43.7%

產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)是什么呢？按照周六福的介紹，作為加盟商向授權(quán)供應(yīng)商采購產(chǎn)品權(quán)利的交換，加盟商每年須向公司支付每家門店的固定產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)。不論采購多少、也不管是否采購，加盟商都要交這筆錢。

根據(jù)這個(gè)模式，加盟商可以在授權(quán)供應(yīng)商處直接采購商品，周六福負(fù)責(zé)對這些產(chǎn)品進(jìn)行質(zhì)量檢測、制簽和信息系統(tǒng)錄入，并使用“周六福”品牌進(jìn)行銷售。這樣，周六福可以名正言順地向加盟店收取產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用。

周六福表示，根據(jù)過往記錄，“絕大部分加盟商向授權(quán)供應(yīng)商采購產(chǎn)品。”

周六福遞交的A股說明書中，這一模式叫做品牌使用費(fèi)，具體為：產(chǎn)品供貨通過授權(quán)供應(yīng)商完成并在公司進(jìn)行入網(wǎng)的模式，授權(quán)供應(yīng)商和加盟商自行結(jié)算貨款，公司向加盟商收取品牌使用費(fèi)。

加盟商：有的忙關(guān)店，有的急入股

加盟店還是周六福主要的收入來源。除了服務(wù)費(fèi)之外，2022-2024年周六福加盟模式下的銷售收入分別為16.4億元、28.5億元和28.9億元，收入占比分別為52.9%、55.4%和50.5%。

不難發(fā)現(xiàn)，加盟商不僅是利潤的主要貢獻(xiàn)者，也占據(jù)了周六福半數(shù)以上的收入。

來自加盟商的收入在增長，但周六福加盟商的數(shù)量并沒有同步增長。更準(zhǔn)確地說，公司加盟商的數(shù)量在減少。

2022-2024年，周六福加盟商的數(shù)量分別為3979家、4288家和4038家。公司加盟商數(shù)量減少，一方面源于新開門店數(shù)量減少，另一方面關(guān)門門店明顯增長。

根據(jù)招股書，2022-2024年，周六福新開門店644家、804家和424家，同期關(guān)閉門店數(shù)量分別為364家、490家和674家。在之前競爭者的基礎(chǔ)上，2024年，門店凈減少250家。

2024年，周六福加盟店日均關(guān)店1.8家，接近兩家，新開門店日均只有一家出頭，而2023年公司日均新開門店遠(yuǎn)超過了兩家。

遞交的A股招股書也顯示，2020-2022年周六福加盟店日均新開也在1.5家左右，且新開門店遠(yuǎn)超關(guān)閉的門店，這一切在2024年都戛然而止。

有的加盟商在退出，有的加盟商更緊密地與周六福綁定了。

周六福是在2024年6月27日首次向港交所遞交招股書的。在此之前的6月19日，也就是遞交招股書的8天前，周六福引入4名投資者，分別為深圳市祥龍創(chuàng)美企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“祥龍創(chuàng)美”）、海南永誠拾伍號投資合伙企業(yè)(有限合伙）、諦愛（深圳）珠寶有限公司和深圳市正福投資有限公司。

這4名出資人合計(jì)出資2.45億元，“踩線”成為周六福最后一批原始股東，其分別出資1.4億元、5000萬元、3500萬元和2000萬元。

祥龍創(chuàng)美為周六福業(yè)務(wù)合作伙伴的投資平臺，其組成主要包括供應(yīng)商、授權(quán)供應(yīng)商及加盟商。

招股書顯示，祥龍創(chuàng)美有17名有限合伙人，其中16名為周六福的供應(yīng)商、授權(quán)供應(yīng)商及加盟商，剩下一個(gè)有限合伙人為公司的雇員及獨(dú)立第三方。

這名叫林祥杰的雇員持有祥龍創(chuàng)美0.7%股份，份額不多，但卻是其普通合伙人。普通合伙人是有限合伙企業(yè)的“話事人”，其擁有決策權(quán)，有限合伙人并沒有。

諦愛（深圳）珠寶有限公司的全資持有人是張長城，他為周六福其中一名授權(quán)供應(yīng)商的最終實(shí)益擁有人的親屬。公司監(jiān)事胡慶武，為周六福其中一名供應(yīng)商及授權(quán)供應(yīng)商的少數(shù)股東、董事兼法定代表人。

深圳市正福投資有限公司的所有人是周鎮(zhèn)輝及鄭玲娟。他們是周六福其中一名供應(yīng)商及授權(quán)供應(yīng)商的最終實(shí)益擁有人及/或前雇員的親屬及/業(yè)務(wù)伙伴。

入股后，周六福的估值約為74億元。以2024年凈利潤計(jì)算，市盈率約10倍。登錄港股沒多久的夢金園（02585）同樣以加盟模式為主，目前其市盈率（TTM）約為24倍。

若成功登陸港股，周六福的估值大概率會大幅上漲，這批最后入股的原始股東有可能獲得翻倍的收益。