從最早于2019年中開始向A股遞交招股書，到2023年底終止A股上市計劃，隨后2024年6月啟動港股上市，并先后兩次交表，周六福珠寶股份有限公司（下稱“周六福”）上市之路歷時近6年還未走完。
《財中社》發現，周六福展現出了穩健的增長勢頭。即使金價大漲的2024年，諸多連鎖金鋪的收入紛紛受到影響，也沒能阻止周六福的收入和凈利潤繼續向前。在公司的盈利中，半數以上的毛利源自品牌授權相關收入。
公司收入蒸蒸日上，但加盟商的日子并不好過。周六福以加盟模式為主，截至2024年底，公司加盟店數量超過了4000家。也是在這一年，退出加盟店數量遠超新進者，平均每天關閉近兩家門店。
不過，部分供應商、加盟商在周六福首次港股交表前幾天突擊踩線入股。此時周六福的估值為74億元，以2024年凈利潤計算，市盈率約10倍。
過半毛利靠“賣吊牌”
周六福主要通過加盟店的模式銷售黃金珠寶。2024年，公司實現營收57.2億元，增長了11%；實現凈利潤7.1億元，同比增長了約7%。
翻看周六福的招股書不難發現，除了因疫情影響的2020年外，公司收入和凈利潤始終保持增長。即使是金價狂飆的2024年，周六福仍然保持正增長。
上市公司中，以加盟模式為主的黃金珠寶零售商并不在少數。由于多數公司還未披露年報，以2024年三季報為例，規模公司中，能夠保持保持收入和凈利潤雙增長的A股上市公司也只有中國黃金（600916）了，且其凈利潤增長不到1%。
周六福的主要毛利從哪里來呢？《財中社》發現并不是依靠銷售黃金珠寶，而是品牌授權，這與曾經靠賣“吊牌”賺取利潤的南極人有異曲同工之妙。
根據周六福的介紹，公司毛利中有相當一部分來自品牌使用許可相關的服務費，包括產品入網費、加盟服務費和供應鏈管理費。2022-2024年，品牌使用許可相關的服務費所產生的毛利分別為7.5億元、7.6億元和8億元，占比分別為62.5%、56.3%和54.1%。
周六福的服務費主要來自加盟商的產品入網費。2022-2024年，公司來自產品入網費的毛利分別為6.3億元、6.3億元和6.5億元，占毛利的比重分別為52.2%、46.8%和43.7%
根據這個模式，加盟商可以在授權供應商處直接采購商品，周六福負責對這些產品進行質量檢測、制簽和信息系統錄入，并使用“周六福”品牌進行銷售。這樣，周六福可以名正言順地向加盟店收取產品入網費等相關費用。
周六福遞交的A股說明書中，這一模式叫做品牌使用費，具體為：產品供貨通過授權供應商完成并在公司進行入網的模式，授權供應商和加盟商自行結算貨款，公司向加盟商收取品牌使用費。
加盟商：有的忙關店，有的急入股
加盟店還是周六福主要的收入來源。除了服務費之外，2022-2024年周六福加盟模式下的銷售收入分別為16.4億元、28.5億元和28.9億元，收入占比分別為52.9%、55.4%和50.5%。
不難發現，加盟商不僅是利潤的主要貢獻者，也占據了周六福半數以上的收入。
來自加盟商的收入在增長，但周六福加盟商的數量并沒有同步增長。更準確地說，公司加盟商的數量在減少。
2022-2024年，周六福加盟商的數量分別為3979家、4288家和4038家。公司加盟商數量減少，一方面源于新開門店數量減少，另一方面關門門店明顯增長。
根據招股書，2022-2024年，周六福新開門店644家、804家和424家，同期關閉門店數量分別為364家、490家和674家。在之前競爭者的基礎上，2024年，門店凈減少250家。
2024年，周六福加盟店日均關店1.8家，接近兩家，新開門店日均只有一家出頭，而2023年公司日均新開門店遠超過了兩家。
遞交的A股招股書也顯示，2020-2022年周六福加盟店日均新開也在1.5家左右，且新開門店遠超關閉的門店，這一切在2024年都戛然而止。
有的加盟商在退出，有的加盟商更緊密地與周六福綁定了。
周六福是在2024年6月27日首次向港交所遞交招股書的。在此之前的6月19日，也就是遞交招股書的8天前，周六福引入4名投資者，分別為深圳市祥龍創美企業管理合伙企業（有限合伙）（下稱“祥龍創美”）、海南永誠拾伍號投資合伙企業(有限合伙）、諦愛（深圳）珠寶有限公司和深圳市正福投資有限公司。
這4名出資人合計出資2.45億元，“踩線”成為周六福最后一批原始股東，其分別出資1.4億元、5000萬元、3500萬元和2000萬元。
祥龍創美為周六福業務合作伙伴的投資平臺，其組成主要包括供應商、授權供應商及加盟商。
招股書顯示，祥龍創美有17名有限合伙人，其中16名為周六福的供應商、授權供應商及加盟商，剩下一個有限合伙人為公司的雇員及獨立第三方。
這名叫林祥杰的雇員持有祥龍創美0.7%股份，份額不多，但卻是其普通合伙人。普通合伙人是有限合伙企業的“話事人”，其擁有決策權，有限合伙人并沒有。
諦愛（深圳）珠寶有限公司的全資持有人是張長城，他為周六福其中一名授權供應商的最終實益擁有人的親屬。公司監事胡慶武，為周六福其中一名供應商及授權供應商的少數股東、董事兼法定代表人。
深圳市正福投資有限公司的所有人是周鎮輝及鄭玲娟。他們是周六福其中一名供應商及授權供應商的最終實益擁有人及/或前雇員的親屬及/業務伙伴。
入股后，周六福的估值約為74億元。以2024年凈利潤計算，市盈率約10倍。登錄港股沒多久的夢金園（02585）同樣以加盟模式為主，目前其市盈率（TTM）約為24倍。
若成功登陸港股，周六福的估值大概率會大幅上漲，這批最后入股的原始股東有可能獲得翻倍的收益。
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