營收凈利增速放緩，周六福五闖IPO勝算幾何？

近日，知名珠寶品牌周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）更新港交所主板上市招股書，中金公司和中信建投國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這是周六福第五次闖關(guān)IPO，引發(fā)行業(yè)廣泛關(guān)注。

相較于其他珠寶品牌，周六福的高加盟模式為其貢獻(xiàn)了遠(yuǎn)超同行的高毛利率。不過，周六福高度依賴加盟也給自身帶來了“貼牌”爭議，加盟的品控、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)是其中關(guān)注焦點(diǎn)。業(yè)績連年增長下，周六福也迎來了營收、凈利潤增速放緩，光是2024年周六福就關(guān)閉了254家門店。

此次IPO，周六福擬募資用于擴(kuò)大和加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)品牌以提高市場知名度，提升產(chǎn)品供應(yīng)，加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)及開發(fā)能力及等。就此次募資擴(kuò)大加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)的具體側(cè)重點(diǎn)，南都·灣財(cái)社發(fā)函采訪周六福，截至發(fā)稿前暫未收到回復(fù)。不過從招股書內(nèi)容來看，周六福強(qiáng)調(diào)轉(zhuǎn)型升級、提升品牌核心價值，這也與前述爭議能對應(yīng)得上。

黃金零售市場波動下，周六福如何提升品牌核心競爭力？港股IPO回暖大勢中，周六福能否讓資本市場買單？南都·灣財(cái)社持續(xù)關(guān)注。

周六福此前的上市之路，并不平坦。加盟模式、財(cái)務(wù)合規(guī)、商標(biāo)糾紛，是此前上市被監(jiān)管部門關(guān)注的問題。

2019年，周六福因所聘保薦機(jī)構(gòu)廣發(fā)證券、會計(jì)師事務(wù)所正中珠江卷入“康美案”，兩家機(jī)構(gòu)均被證監(jiān)會立案調(diào)查，周六福的IPO隨之中止。

2020年9月，周六福更換保薦機(jī)構(gòu)為民生證券，會計(jì)師事務(wù)所仍為正中珠江，再度向深交所遞交上市申請材料。隨后， 發(fā)審委會議對周六福提出詢問的問題主要集中在加盟模式下實(shí)現(xiàn)的收入占比過大、商標(biāo)的取得及使用情況、 應(yīng)收賬款及存貨余額較大且增長較快等方面 。 最終，因經(jīng)營存疑并未通過發(fā)審委審核。

2022年7月，周六福第三次遞表，今年全面注冊制落地后，其上市審核今年2月底從證監(jiān)會平移到了深交所進(jìn)行審核。在7月回復(fù)第一輪問詢后，11月選擇主動撤回IPO申請，宣告周六福的第三次IPO之路終止。

加盟貢獻(xiàn)五成收入

高毛利與侵權(quán)糾紛并存

最新招股書顯示，公司加盟模式產(chǎn)品銷售額占比依舊過半。2022年至2024年，分別為52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營店產(chǎn)品銷售額占比分別為11.7%、9.5%和8.0%。

與同業(yè)相比，周六福允許加盟商直接向供應(yīng)商采購商品并結(jié)算貨款，供應(yīng)商入白名單要交供應(yīng)鏈管理費(fèi)，周六福還會對加盟商收取加盟服務(wù)費(fèi)和產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)。而這中間，周六福提供貼牌和檢測服務(wù)。靠供應(yīng)鏈兩頭收錢，九成以上的門店為加盟門店，周六福本質(zhì)上轉(zhuǎn)的是供應(yīng)鏈渠道費(fèi)。

而周六福的創(chuàng)始人并不姓周，由潮汕兄弟李偉蓬、李偉柱兩兄弟掌舵。前有周大福和六福珠寶，深圳起家的周六福，更因?yàn)榧用速N牌模式引發(fā)“山寨”爭議。在產(chǎn)品創(chuàng)新上，周六福的研發(fā)投入相對較少，報告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用占比僅為0.3%、0.2%以及0.2%，遠(yuǎn)低于營銷開支的12.7%、9.1%以及8.5%。

早在2019年，證監(jiān)會便對周六福的加盟模式提出質(zhì)疑，證監(jiān)會明確指出，周六福80%以上的收入依賴加盟模式，要求其補(bǔ)充披露各報告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩(wěn)定性及變動原因，是否存在對個別加盟商的重大依賴。此后，證監(jiān)會也多次對周六福的加盟模式表示關(guān)注。

值得注意的是，高于同業(yè)的毛利率近年也迎來了下滑挑戰(zhàn)。周六福加盟模式的毛利率由2022年的51.8%降至2024年的33.7%。截至2024年12月31日，周六福線下銷售網(wǎng)絡(luò)門店總數(shù)已達(dá)到4129家（包括加盟店和自營店），其中4125家店位于中國，并有4家加盟店位于海外。

募資加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)與品牌口碑

報告期內(nèi)，周六福的收入和利潤均逐年遞增。但增速放緩也提示著隱憂。2022年至2024年，周六福的營收分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，復(fù)合年增長率為35.8%；同期，周六福的凈利潤分別為5.75億元、6.60億元和7.06億元。

反觀市場大勢，當(dāng)前的黃金消費(fèi)也呈現(xiàn)兩極分化：一方面，老鋪黃金等品牌憑借高品質(zhì)古法工藝產(chǎn)品逆勢增長，2023年同店銷售額激增115.4%；另一方面，傳統(tǒng)品牌因同質(zhì)化競爭面臨渠道收縮，2024年周大福、周大生等頭部企業(yè)合計(jì)關(guān)店近千家。 2024年，周六福也關(guān)閉門店超過250家。

為應(yīng)對挑戰(zhàn)，加速布局線上渠道成為周六福的策略之一。2022至2024年企業(yè)線上收入復(fù)合增長率達(dá)46.1%，2024年占比提升至40%，成為增長新引擎。而另一個策略，則是提升品牌口碑，比如招股書中對募資用途特別強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品供應(yīng)、品牌知名度。從“黃金搬運(yùn)工”到更有品牌附加價值的黃金珠寶設(shè)計(jì)生產(chǎn)企業(yè)，周六福嘗試破局。

招股書里，周六福也提示了當(dāng)前加盟商高度依賴下的風(fēng)險，比如無法管控加盟商只賣一家品牌的產(chǎn)品，也沒有辦法完全避免知識產(chǎn)權(quán)糾紛。

分析人士指出，當(dāng)前港股IPO市場回暖，2025年已有10家企業(yè)完成上市，蜜雪冰城等消費(fèi)品牌的成功案例或?yàn)橹芰Ｌ峁┙梃b。然而，如何提升產(chǎn)品差異化、強(qiáng)化質(zhì)量控制，仍是其長期發(fā)展的核心課題。