近日，知名珠寶品牌周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）更新港交所主板上市招股書，中金公司和中信建投國際擔任聯席保薦人。這是周六福第五次闖關IPO，引發行業廣泛關注。
相較于其他珠寶品牌，周六福的高加盟模式為其貢獻了遠超同行的高毛利率。不過，周六福高度依賴加盟也給自身帶來了“貼牌”爭議，加盟的品控、知識產權保護是其中關注焦點。業績連年增長下，周六福也迎來了營收、凈利潤增速放緩，光是2024年周六福就關閉了254家門店。
此次IPO，周六福擬募資用于擴大和加強銷售網絡，加強品牌以提高市場知名度，提升產品供應，加強產品設計及開發能力及等。就此次募資擴大加強銷售網絡的具體側重點，南都·灣財社發函采訪周六福，截至發稿前暫未收到回復。不過從招股書內容來看，周六福強調轉型升級、提升品牌核心價值，這也與前述爭議能對應得上。
黃金零售市場波動下，周六福如何提升品牌核心競爭力？港股IPO回暖大勢中，周六福能否讓資本市場買單？南都·灣財社持續關注。
周六福此前的上市之路，并不平坦。加盟模式、財務合規、商標糾紛，是此前上市被監管部門關注的問題。
2019年，周六福因所聘保薦機構廣發證券、會計師事務所正中珠江卷入“康美案”，兩家機構均被證監會立案調查，周六福的IPO隨之中止。
2020年9月，周六福更換保薦機構為民生證券，會計師事務所仍為正中珠江，再度向深交所遞交上市申請材料。隨后， 發審委會議對周六福提出詢問的問題主要集中在加盟模式下實現的收入占比過大、商標的取得及使用情況、 應收賬款及存貨余額較大且增長較快等方面 。 最終，因經營存疑并未通過發審委審核。
2022年7月，周六福第三次遞表，今年全面注冊制落地后，其上市審核今年2月底從證監會平移到了深交所進行審核。在7月回復第一輪問詢后，11月選擇主動撤回IPO申請，宣告周六福的第三次IPO之路終止。
加盟貢獻五成收入
高毛利與侵權糾紛并存
最新招股書顯示，公司加盟模式產品銷售額占比依舊過半。2022年至2024年，分別為52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營店產品銷售額占比分別為11.7%、9.5%和8.0%。
與同業相比，周六福允許加盟商直接向供應商采購商品并結算貨款，供應商入白名單要交供應鏈管理費，周六福還會對加盟商收取加盟服務費和產品入網費。而這中間，周六福提供貼牌和檢測服務。靠供應鏈兩頭收錢，九成以上的門店為加盟門店，周六福本質上轉的是供應鏈渠道費。
而周六福的創始人并不姓周，由潮汕兄弟李偉蓬、李偉柱兩兄弟掌舵。前有周大福和六福珠寶，深圳起家的周六福，更因為加盟貼牌模式引發“山寨”爭議。在產品創新上，周六福的研發投入相對較少，報告期內，研發費用占比僅為0.3%、0.2%以及0.2%，遠低于營銷開支的12.7%、9.1%以及8.5%。
早在2019年，證監會便對周六福的加盟模式提出質疑，證監會明確指出，周六福80%以上的收入依賴加盟模式，要求其補充披露各報告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩定性及變動原因，是否存在對個別加盟商的重大依賴。此后，證監會也多次對周六福的加盟模式表示關注。
值得注意的是，高于同業的毛利率近年也迎來了下滑挑戰。周六福加盟模式的毛利率由2022年的51.8%降至2024年的33.7%。截至2024年12月31日，周六福線下銷售網絡門店總數已達到4129家（包括加盟店和自營店），其中4125家店位于中國，并有4家加盟店位于海外。
募資加強銷售網絡與品牌口碑
報告期內，周六福的收入和利潤均逐年遞增。但增速放緩也提示著隱憂。2022年至2024年，周六福的營收分別為31.02億元、51.50億元和57.18億元，復合年增長率為35.8%；同期，周六福的凈利潤分別為5.75億元、6.60億元和7.06億元。
反觀市場大勢，當前的黃金消費也呈現兩極分化：一方面，老鋪黃金等品牌憑借高品質古法工藝產品逆勢增長，2023年同店銷售額激增115.4%；另一方面，傳統品牌因同質化競爭面臨渠道收縮，2024年周大福、周大生等頭部企業合計關店近千家。 2024年，周六福也關閉門店超過250家。
為應對挑戰，加速布局線上渠道成為周六福的策略之一。2022至2024年企業線上收入復合增長率達46.1%，2024年占比提升至40%，成為增長新引擎。而另一個策略，則是提升品牌口碑，比如招股書中對募資用途特別強調了產品研發設計、產品供應、品牌知名度。從“黃金搬運工”到更有品牌附加價值的黃金珠寶設計生產企業，周六福嘗試破局。
招股書里，周六福也提示了當前加盟商高度依賴下的風險，比如無法管控加盟商只賣一家品牌的產品，也沒有辦法完全避免知識產權糾紛。
分析人士指出，當前港股IPO市場回暖，2025年已有10家企業完成上市，蜜雪冰城等消費品牌的成功案例或為周六福提供借鑒。然而，如何提升產品差異化、強化質量控制，仍是其長期發展的核心課題。
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