“五戰(zhàn)”IPO！加盟模式爭議未解 周六福港股上市能否破局？

周六福正在第五次沖刺上市。

近日，周六福珠寶股份有限公司（以下簡稱“周六福”）再次向港交所遞交上市申請，計劃發(fā)行H股并申請全流通。此次申請由中金公司和中信建投國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

自2019年起，周六福先后三次沖擊A股上市，但均因加盟模式風(fēng)險、知識產(chǎn)權(quán)糾紛及財務(wù)合規(guī)性等問題而受阻。

此前，監(jiān)管機構(gòu)對周六福的加盟模式及財務(wù)合規(guī)性多次提出了質(zhì)疑，要求公司補充披露加盟商的相關(guān)信息、合作歷史及穩(wěn)定性，以及是否對個別加盟商存在依賴等。然而，盡管面臨諸多挑戰(zhàn)，周六福依舊堅持加盟模式為主導(dǎo)的輕資產(chǎn)戰(zhàn)略。

伴隨國際金價高位運行，黃金消費市場火爆，國內(nèi)多家A股IPO失利的黃金珠寶企業(yè)轉(zhuǎn)向港股。此前沖刺A股失敗的老鋪黃金、夢金園也在近期在港交所上市。正值港股回暖、金價火熱的當(dāng)下，周六福的上市之路能否走通？

從A股到港股，屢敗屢戰(zhàn)

周六福的上市歷程堪稱“屢敗屢戰(zhàn)”。自2019年起，公司先后三次沖擊A股未果，主因涉及加盟模式風(fēng)險、知識產(chǎn)權(quán)糾紛及財務(wù)合規(guī)性等問題。

在多次沖刺A股失敗后，公司觸發(fā)了對賭協(xié)議。根據(jù)周六福2021年12月與投資方簽訂的對賭協(xié)議，若2024年6月30日前未能上市，實控人李偉柱需回購股份。2023年11月22日起，李偉柱通過六筆交易回購股份，耗資約1.6億元。

2023年11月，周六福主動撤回了第三次A股IPO申請，轉(zhuǎn)而瞄準(zhǔn)港股市場。2024年6月，周六福首次向港交所遞交上市申請，但因招股書失效后，于今年2月再度提交申請。

與周大福、周生生、周大生等由香港周姓創(chuàng)始人打造的黃金珠寶品牌不同，周六福的實控人并不姓周。公司由李偉蓬、陳創(chuàng)金于2004年4月共同出資創(chuàng)立，后陳創(chuàng)金將其所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李偉柱，成為了潮汕李氏兄弟的公司。

最新招股書披露，目前，李偉柱和李偉蓬兩兄弟合計間接持有周六福93.7%的股份，為實際控制人。其中，李偉柱通過若水聯(lián)合（持股36.62%）、上善聯(lián)合（持股27.46%）及創(chuàng)明投資（持股2.64%）行使約66.72%的投票權(quán)。其中，若水聯(lián)合和上善聯(lián)合分別由李偉柱持股60%和70%，而這兩家聯(lián)合公司又由深圳周六福（李偉柱全資控股）間接持股40%和30%。

加盟模式屢遭監(jiān)管追問

從公司業(yè)績來看，根據(jù)招股說明書，2022年至2024年，周六福的營業(yè)收入分別為31.02億元、51.50億元、57.18億元，復(fù)合年增長率為35.8%；凈利潤分別為5.75億元、6.60億元、7.06億元，復(fù)合年增長率為10.8%。

盡管業(yè)績呈現(xiàn)增長態(tài)勢，但周六福的加盟模式及毛利率偏離行業(yè)均值的問題一直備受監(jiān)管關(guān)注。在周六福多次沖擊A股的過程中，監(jiān)管機構(gòu)對其加盟模式及財務(wù)合規(guī)性提出了持續(xù)質(zhì)疑。

2020年至2022年，周六福加盟模式的收入占總營收比例分別為66.77%、57.45%、50.81%。

早在2019年，證監(jiān)會首次反饋意見中便明確指出，周六福80%以上的收入依賴加盟模式。監(jiān)管要求其補充披露各報告期末銷售金額超300萬元的加盟商合作歷史、穩(wěn)定性及變動原因，是否存在對個別加盟商的重大依賴。

行業(yè)人士分析稱，這一質(zhì)疑指出了金飾零售商加盟模式普遍面臨的收入集中度過高風(fēng)險，這可能導(dǎo)致經(jīng)營穩(wěn)定性不足，且關(guān)聯(lián)交易可能引發(fā)利益輸送或利益沖突。

2022年12月，交易所進一步追問其加盟收入細(xì)節(jié)，要求公司披露報告期內(nèi)銷售額超500萬元的加盟商設(shè)立時間、銷售金額、合作穩(wěn)定性及變動原因；并核查控股股東、實際控制人、董監(jiān)高及其親屬是否直接或間接持有加盟店股份，內(nèi)部員工是否參與持股。

當(dāng)前，周六福加盟模式收入占比依舊過半，最新招股書顯示，公司加盟模式產(chǎn)品銷售額占比依舊過半。2022年～2024年，分別為52.9%、55.4%、50.5%，而同期自營店產(chǎn)品銷售額占比分別為11.7%、9.5%和8%。

截至2022年、2023年及2024年底，周六福分別擁有加盟店3974家、4288家及4038家。

不過在金價上漲的背景下，原材料采購成本逐步增加背景下，周六福在2024年關(guān)閉了254家門店，營業(yè)收入和凈利潤增速均放緩。