IPO雷達 | 周六福IPO之路一波三折！高增長難阻毛利下滑，加盟模式隱憂如何破解？

自2019年5月首次遞表深交所主板IPO，知名珠寶連鎖品牌周六福曾多次沖擊A股資本市場折戟。2024年6月27日，周六福轉戰港交所提交IPO申請，開啟第四次上市沖刺，5年多的IPO之路可謂一波三折。

2025年2月28日，周六福更新招股書，繼續推進港交所主板上市進程，中金公司和中信建投國際擔任聯席保薦人。

天眼查信息顯示，周六福珠寶股份有限公司成立于2004年，位于深圳市羅湖區東曉街道。公司集珠寶首飾研發設計、生產加工、連鎖銷售、品牌運營為一體，主要運營“周六?！敝閷毱放?，主要產品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾和其他首飾。

據招股書，截至2024年12月31日，周六福線下銷售網絡門店總數已達到4129家（包括加盟店和自營店），其中4125家店位于中國，并有4家加盟店位于海外。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，以中國門店數目計，周六福在中國珠寶品牌中排名第四。2022年至2024年間，周六福線上銷售收入的復合年增長率達到46.1%。就2021年至2023年線上銷售收入的復合年增長率與2023年線上銷售收入占總收入的比例計，周六福在中國全國性珠寶公司中排名第一。

周六福在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴大和加強銷售網絡；加強品牌以提高品牌市場知名度；提升產品供應并加強產品設計與開發能力；以及用作運營資金及一般企業用途。

財務數據方面，報告期內（2022年~2024年），周六福實現收入分別為31.02億元、51.50億元、57.18億元，復合年增長率為35.8% ；同期公司的利潤為5.75億元、6.60億元、7.06億元，復合年增長率為10.8%。報告期內，公司的收入和利潤均逐年遞增。

周六福近年來業績增長和快速擴張，高度依賴加盟模式。

周六福的銷售網絡包括加盟店、自營店及線上銷售渠道。2022年~2024年，周六福來自加盟模式的收入分別為16.41億元、28.53億元及28.90億元，分別占同期總收入的52.9%、55.4%及50.5%。自營店分別占收入的11.7%、9.5%及8.0%，而線上銷售渠道則分別占收入的34.6%、33.9%及40.0%。

根據招股書披露的產品銷售數據不難發現，公司業務高度依賴黃金產品，鉆石鑲嵌珠寶類收入持續下滑，2024年占比驟降至僅2.8%。

記者留意到，周六福的大部分收入來自加盟模式，占整體收入的“半壁江山”，包括向加盟店銷售產品及向加盟商收取服務費。

值得注意的是，雖然周六福在報告期內加盟模式和線上銷售收入在穩步增長，但是這兩大銷售渠道的毛利率卻呈現大幅下滑態勢。

具體來看，周六福加盟模式的毛利率由2022年的51.8%降至2024年的33.7%，其中2023年營收大幅增長66.13%時，毛利率反而下滑近20個百分點。2022年~2024年，周六福向加盟店銷售的毛利率分別為9.6%、5.8%、7.3%。同期線上銷售渠道的毛利率則由2022年的22.9%降至2024年的15.7%。而同期自營店的毛利率有所提高。

周六福強調，公司收入受銷售網絡的規模所影響，未來的收入增長取決于吸引更多加盟商加入銷售網絡及開設新加盟店和更多自營店，并擴大線上銷售渠道，從而擴大銷售網絡覆蓋范圍的能力。

值得一提的是，周六福向加盟商收取的服務費，算得上是一筆“暴利”收入。

2022年~2024年，服務費收入分別為7.97元、8.33億元、8.49億元，分別占同期總收入的25.7%、16.2%、14.8%。其中，向加盟商收取的產品入網費尤為可觀，2022年~2024年分別為6.27億元、6.32億元和6.46億元，金額逐年增加，分別占同期總收入的20.2%、12.3%和11.3%。

而周六福服務費的毛利率更是高得驚人。報告期內該項毛利率分別為96.3%、95.8%、97.1%，其中特許經營費的毛利率均為100%。同期產品入網費毛利率分別為99.97%、99.98%及99.98%。這意味著，周六福基本上沒有任何成本支出，2022年~2024年三年內就可收獲近25億元收入。

然而，高度依賴加盟模式被視為“雙刃劍”：一方面加速渠道下沉，另一方面導致品控難題。

據悉，2019年以來，公司多次因產品質量問題被監管部門點名，涉及足金摻假等爭議。此外，商標糾紛頻發，2023年深交所問詢中要求公司說明“周六?！鄙虡吮粺o效宣告的風險。加盟商管理松散還引發消費者投訴激增，2022年~2024年相關訴訟案件達465起。

招股書還提到，周六?；蚱浼用松炭赡軙婕爸R產權侵權索賠或糾紛，其可能導致產生高昂的辯護費用，并可能擾亂公司的業務。

另外引人關注的是，周六福港股招股書與早年A股申報稿的財務數據存在矛盾。例如，2022年營收在兩地文件中相差0.58億元，凈利潤偏差達0.08億元。此類信披差異恐削弱投資者信心，亦暴露內控漏洞。

記者梳理發現，周六福此前三次A股IPO折戟，主因包括加盟商依賴癥、商標糾紛及保薦機構暴雷。轉戰港股后，雖聲稱“過往問題無重大影響”，但招股書仍坦承多重風險：存貨余額占總資產超40%，若金價下跌將面臨巨額減值；實控人李偉柱兄弟持股超90%，存在“一股獨大”下的治理隱患；2020年~2023年突擊分紅13.95億元，而此次IPO擬募資補流，被質疑“上市補窟窿”。

綜合而言，盡管周六福近年營收與凈利潤呈現雙位數增長，但其背后潛藏的加盟模式風險等問題，仍為此次IPO蒙上陰影。