IPO雷達(dá) | 周六福IPO之路一波三折！高增長(zhǎng)難阻毛利下滑，加盟模式隱憂如何破解？

自2019年5月首次遞表深交所主板IPO，知名珠寶連鎖品牌周六福曾多次沖擊A股資本市場(chǎng)折戟。2024年6月27日，周六福轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所提交IPO申請(qǐng)，開啟第四次上市沖刺，5年多的IPO之路可謂一波三折。

2025年2月28日，周六福更新招股書，繼續(xù)推進(jìn)港交所主板上市進(jìn)程，中金公司和中信建投國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

天眼查信息顯示，周六福珠寶股份有限公司成立于2004年，位于深圳市羅湖區(qū)東曉街道。公司集珠寶首飾研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)加工、連鎖銷售、品牌運(yùn)營(yíng)為一體，主要運(yùn)營(yíng)“周六福”珠寶品牌，主要產(chǎn)品包括鉆石鑲嵌首飾、素金首飾和其他首飾。

據(jù)招股書，截至2024年12月31日，周六福線下銷售網(wǎng)絡(luò)門店總數(shù)已達(dá)到4129家（包括加盟店和自營(yíng)店），其中4125家店位于中國(guó)，并有4家加盟店位于海外。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2023年12月31日，以中國(guó)門店數(shù)目計(jì)，周六福在中國(guó)珠寶品牌中排名第四。2022年至2024年間，周六福線上銷售收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)到46.1%。就2021年至2023年線上銷售收入的復(fù)合年增長(zhǎng)率與2023年線上銷售收入占總收入的比例計(jì)，周六福在中國(guó)全國(guó)性珠寶公司中排名第一。

周六福在招股書中表示，IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)大和加強(qiáng)銷售網(wǎng)絡(luò)；加強(qiáng)品牌以提高品牌市場(chǎng)知名度；提升產(chǎn)品供應(yīng)并加強(qiáng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)與開發(fā)能力；以及用作運(yùn)營(yíng)資金及一般企業(yè)用途。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，報(bào)告期內(nèi)（2022年~2024年），周六福實(shí)現(xiàn)收入分別為31.02億元、51.50億元、57.18億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.8% ；同期公司的利潤(rùn)為5.75億元、6.60億元、7.06億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為10.8%。報(bào)告期內(nèi)，公司的收入和利潤(rùn)均逐年遞增。

周六福近年來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和快速擴(kuò)張，高度依賴加盟模式。

周六福的銷售網(wǎng)絡(luò)包括加盟店、自營(yíng)店及線上銷售渠道。2022年~2024年，周六福來自加盟模式的收入分別為16.41億元、28.53億元及28.90億元，分別占同期總收入的52.9%、55.4%及50.5%。自營(yíng)店分別占收入的11.7%、9.5%及8.0%，而線上銷售渠道則分別占收入的34.6%、33.9%及40.0%。

根據(jù)招股書披露的產(chǎn)品銷售數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)高度依賴黃金產(chǎn)品，鉆石鑲嵌珠寶類收入持續(xù)下滑，2024年占比驟降至僅2.8%。

記者留意到，周六福的大部分收入來自加盟模式，占整體收入的“半壁江山”，包括向加盟店銷售產(chǎn)品及向加盟商收取服務(wù)費(fèi)。

值得注意的是，雖然周六福在報(bào)告期內(nèi)加盟模式和線上銷售收入在穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是這兩大銷售渠道的毛利率卻呈現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢(shì)。

具體來看，周六福加盟模式的毛利率由2022年的51.8%降至2024年的33.7%，其中2023年?duì)I收大幅增長(zhǎng)66.13%時(shí)，毛利率反而下滑近20個(gè)百分點(diǎn)。2022年~2024年，周六福向加盟店銷售的毛利率分別為9.6%、5.8%、7.3%。同期線上銷售渠道的毛利率則由2022年的22.9%降至2024年的15.7%。而同期自營(yíng)店的毛利率有所提高。

周六福強(qiáng)調(diào)，公司收入受銷售網(wǎng)絡(luò)的規(guī)模所影響，未來的收入增長(zhǎng)取決于吸引更多加盟商加入銷售網(wǎng)絡(luò)及開設(shè)新加盟店和更多自營(yíng)店，并擴(kuò)大線上銷售渠道，從而擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍的能力。

值得一提的是，周六福向加盟商收取的服務(wù)費(fèi)，算得上是一筆“暴利”收入。

2022年~2024年，服務(wù)費(fèi)收入分別為7.97元、8.33億元、8.49億元，分別占同期總收入的25.7%、16.2%、14.8%。其中，向加盟商收取的產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)尤為可觀，2022年~2024年分別為6.27億元、6.32億元和6.46億元，金額逐年增加，分別占同期總收入的20.2%、12.3%和11.3%。

而周六福服務(wù)費(fèi)的毛利率更是高得驚人。報(bào)告期內(nèi)該項(xiàng)毛利率分別為96.3%、95.8%、97.1%，其中特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)的毛利率均為100%。同期產(chǎn)品入網(wǎng)費(fèi)毛利率分別為99.97%、99.98%及99.98%。這意味著，周六福基本上沒有任何成本支出，2022年~2024年三年內(nèi)就可收獲近25億元收入。

然而，高度依賴加盟模式被視為“雙刃劍”：一方面加速渠道下沉，另一方面導(dǎo)致品控難題。

據(jù)悉，2019年以來，公司多次因產(chǎn)品質(zhì)量問題被監(jiān)管部門點(diǎn)名，涉及足金摻假等爭(zhēng)議。此外，商標(biāo)糾紛頻發(fā)，2023年深交所問詢中要求公司說明“周六福”商標(biāo)被無效宣告的風(fēng)險(xiǎn)。加盟商管理松散還引發(fā)消費(fèi)者投訴激增，2022年~2024年相關(guān)訴訟案件達(dá)465起。

招股書還提到，周六福或其加盟商可能會(huì)涉及知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)索賠或糾紛，其可能導(dǎo)致產(chǎn)生高昂的辯護(hù)費(fèi)用，并可能擾亂公司的業(yè)務(wù)。

另外引人關(guān)注的是，周六福港股招股書與早年A股申報(bào)稿的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在矛盾。例如，2022年?duì)I收在兩地文件中相差0.58億元，凈利潤(rùn)偏差達(dá)0.08億元。此類信披差異恐削弱投資者信心，亦暴露內(nèi)控漏洞。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，周六福此前三次A股IPO折戟，主因包括加盟商依賴癥、商標(biāo)糾紛及保薦機(jī)構(gòu)暴雷。轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股后，雖聲稱“過往問題無重大影響”，但招股書仍坦承多重風(fēng)險(xiǎn)：存貨余額占總資產(chǎn)超40%，若金價(jià)下跌將面臨巨額減值；實(shí)控人李偉柱兄弟持股超90%，存在“一股獨(dú)大”下的治理隱患；2020年~2023年突擊分紅13.95億元，而此次IPO擬募資補(bǔ)流，被質(zhì)疑“上市補(bǔ)窟窿”。

綜合而言，盡管周六福近年?duì)I收與凈利潤(rùn)呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但其背后潛藏的加盟模式風(fēng)險(xiǎn)等問題，仍為此次IPO蒙上陰影。