21世紀經濟報道記者王峰北京報道近日，高途集團（NYSE：GOTU）發布2025年第二季度財務報告。
本季度，高途營收約13.9億元（人民幣，下同），同比增長37.6%，超過一季度財報給出的13.2億元指引上限。本季度也是高途連續第6個季度營收增長超過30%。
今年2月，高途聯合出品的“吳彥祖帶你學口語”課程引起強烈反響，品牌口碑效應明顯。到了第二季度，高途的營銷費用罕見地同比下降，明星IP的品牌效應很好提升了運營效率。
不過，本季度高途凈虧損2.16億元，雖然扭虧近50%，但這是近8個季度里第7次虧損，上季度高途曾經盈利，但本季度重新虧損，難免令資本市場失望。8月26日晚上財報發布后，高途股價收盤下跌3.7%。
高途營收連續高速增長，為何仍難盈利，后續走勢又將如何？
營收高速增長
截至2025年6月30日，高途第二季度營收約13.9億元，同比增長37.6%；現金收入22.5億元，同比增長36.2%；經營凈現金流入近5.9億元。
2024年第一季度以來，高途已經連續6個季度保持營收30%以上的增長，平均增速達51.7%。現金收入增長得更好，已經連續10個季度增長，平均增速達46.4%。
高途的主營業務是學習服務，本季度營收占比超過95%，智能學習內容和產品（包含教輔等）貢獻了另外的收入。
學習服務業務又分為面向K12的非學科培訓業務、面向高中生的傳統業務，以及大學生和成人業務，前兩項業務又貢獻超過85%的營收。
本季度，面向K12的非學科培訓業務牽引了高途的整體增長，其營收占比接近40%，錄得三位數的同比增長，也是連續第五個季度實現三位數同比增長，現金收入增長同樣超過100%。
面向高中生的傳統業務營收同比增長12.1%，營收增速有所放緩，這主要是因為2025年春節提前導致第二季度授課次數減少，但本季度入學人數繼續增長，該業務仍是高途第一大業務，本季度營收超過6.25億元。
面向大學生和成人的教育服務業務營收占比超過10%，營業虧損同比大幅收窄，經營活動現金流轉正。
高途CFO沈楠說，“今年年初，我們設定了一個約30%的年收入增長目標。但上半年收入同比增長47.3%，第三季度收入增長指引上限為30.6%，因此，預計前九個月的收入增長將超過40%，遠遠超過年初設定的全年目標上限。因此，我們將相應提高對全年收入的增長預期。”
一方面營收增長，另一方面運營效率也在提升。本季度，高途的運營費用同比下降0.2%，其中，營銷費用同比下降1.7%，結束了此前連續8個季度的大幅增長。
營銷費用下降，就不得不提到此前出圈的 “吳彥祖帶你學口語”這門高途聯合出品的課程。截至目前，“吳彥祖教英語”賬號在抖音、小紅書平臺的粉絲量已超410萬，這一跨界合作確實為高途帶來了品牌曝光。
在8月26日晚上的財報會上，高途方面介紹，高途探索明星IP疊加實時AI糾錯技術，這種“興趣驅動+技術賦能”的模式，正在編程、研學等領域快速復制。
“從運營效率的角度來看，高途第二季度的投資回報率（ROI）從去年同期的1.99 提升到了今年的2.75，這意味著增長了38.6%，反映出在效率方面有了顯著的提升。我們的營銷費用同比有所下降，但現金收入同比增長超過36%。積極的趨勢將會持續，預計ROI在第三季度會進一步提升。”沈楠說。
重回虧損
營收表現如此出色，但高途的股價表現卻不佳。美國時間8月26日收盤，高途股價下跌3.7%。
同樣不佳的還有利潤表現。本季度，高途凈虧損2.16億元，雖然扭虧近50%，但這是近8個季度里第7次虧損，而且上季度高途剛剛盈利，本季度重新虧損。
財報稱，成本提高的主要原因是，主講教師和二講老師人數增加、租金成本增加，以及折舊和攤銷成本增加。
長期來看，這是可承受的成本增長，因為這是為了更好地增長。比如，租金成本增加意味著高途繼續發力線下布局，這有利于填補線下教培市場大面積消退后的需求空白。
本季度，高途線下學習中心的收入同比增長超過20%，已貢獻超過5%的營收。
2025年初，位于鄭州市、占地約3萬平方米的高途夢中心投入使用，面向大學生提供學習、生活與工作一站式服務。據介紹，該中心擁有1000余張床位，3個月后即實現滿員運營。這種基地式大學生就業服務模式，是考公、考研等賽道的“利潤奶牛”，但前期需要投入巨額的建設成本。
最讓人疑惑的是為何上個季度已經盈利，本季度卻重回虧損。
環比來看，高途第二季度的運營成本比第一季度增加2038萬元，增長4.5%；運營費用增加1.5億元，增長15.2%。
可見，不管是成本還是費用，環比均有所增長。第二季度正值高校畢業季，處于業務擴張期的高途也加大了校招力度，公開信息顯示，發布的崗位超過3500個。截至2024年底，高途員工人數約1.4萬人，3500個招聘崗位，意味著高途員工增長幅度頗大。
成本和費用抬升的同時，第二季度營收卻環比減少約1億元，下降約6.9%。高途第二季度營收環比減少，主要是因為第一季度的現金收入較少，第一季度的現金收入在第二季度經過消課和續報，最終確認為營收。第一季度，高途現金收入約8.9億元，同比僅增長21.8%，增幅在近10個季度里排倒數第二位，這拖累了第二季度營收表現。
高途向來以優質高價為產品策略，但公開信息顯示，高途過去幾個月招生時給出了較大力度的折扣。這也是為了應對行業的促銷競爭，過去的這個暑假，市場上連一向價格較堅挺的高中業務也出現了低于9折的促銷。
一升一降，直接導致由盈轉虧。
但更深入的問題是，成本和費用抬升是為了增收而抬升，為何導致的結果卻是減收？這其實與K12教培業務強烈的季節性波動有關。
由于K12業務有寒暑假，因此教培公司的現金收入通常由兩部分組成：新注冊用戶帶來的現金收入和續報用戶帶來的現金收入。第一、三季度是新招生報名旺季，現金收入主要來自新生報名。第二、四季度則既有新注冊用戶也有續報用戶，現金收入明顯高于第一、三季度。
以2024年高途的現金收入為例，第一、三季度分別為7.3億、10.7億元，第二、四季度分別為16.5億、21.6億元，差距明顯。2025年前兩個季度，高途的現金收入分別為8.9億、22.5億元，差距更為明顯。
而在利潤方面，第一、四季度是盈利集中釋放的關鍵階段，這與營收確認和新招生周期密切相關。
以2024年高途的凈虧損為例，第一、四季度凈虧損分別為1229萬、1.4億元，第二、三季度凈虧損分別為4.3億、4.7億元，差距明顯。2025年前兩個季度，高途的凈利潤分別為1.2億、-2.16億元，差距同樣明顯。
高途創始人陳向東曾表示，預計2026年有望實現年度盈利。這說明，第二季度錄得凈虧損既符合季節性波動，也在管理層意料之中。
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