美國經(jīng)濟(jì)遭遇關(guān)稅和移民政策沖擊 鮑威爾思路轉(zhuǎn)向了寬松

7月份的一份非農(nóng)就業(yè)報告，把鮑威爾的貨幣政策思路一下子推向了寬松，這在杰克遜霍爾年會講話中體現(xiàn)得非常明顯。鮑威爾認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)遭遇了關(guān)稅和移民政策的沖擊，向上的通脹和向下的就業(yè)同時交織在一起。市場認(rèn)為，9月份美聯(lián)儲降息已經(jīng)是箭在弦上，不得不發(fā)。

8月初公布的7月份美國就業(yè)數(shù)據(jù)，幾乎超出所有人的預(yù)期。美國7月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)驟降至7.3萬人，創(chuàng)9個月來最低紀(jì)錄，也大幅不及預(yù)期的10.4萬人。更令人震驚的是，5月和6月數(shù)據(jù)被大幅下修。5月非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)下修12.5萬，從原先的14.4萬修正為1.9萬；6月則下修13.3萬，從14.7萬修正為1.4萬。經(jīng)此次修正，5月和6月的新增就業(yè)減少了25.8萬。與此同時，美國7月失業(yè)率回升至4.2%，符合預(yù)期的4.2%，前值4.1%。就業(yè)數(shù)據(jù)下修幅度過大，以致特朗普惱羞成怒，一氣之下解雇了勞工統(tǒng)計局局長。

也就是說，5月至6月數(shù)據(jù)有誤，基于這些數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲此前的一些表態(tài)也存在偏差。而鮑威爾最關(guān)注的就是就業(yè)。美聯(lián)儲之所以在7月末的議息會議上能夠篤定地按兵不動，就是因為就業(yè)“并未走弱”。

鮑威爾在這次會議上說，并沒有看到就業(yè)市場走弱，就業(yè)市場仍然是平衡的，許多就業(yè)指標(biāo)與一年前的情況類似。而通脹朝著2%這一目標(biāo)回落的過程已經(jīng)過半。服務(wù)通脹顯著放慢，商品通脹正在上升。而關(guān)稅傳導(dǎo)至價格的過程可能比之前預(yù)料得更慢。他認(rèn)為判斷特朗普關(guān)稅政策對通脹的影響仍然太早。

但是當(dāng)7月的就業(yè)報告出來后，在8月22日的杰克遜霍爾年會上，關(guān)于就業(yè)和通脹，他的表述就徹底改觀了。

他認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)面臨新的挑戰(zhàn)。全球貿(mào)易伙伴間的關(guān)稅顯著提高，重塑了全球貿(mào)易體系。更為嚴(yán)格的移民政策導(dǎo)致勞動力增長驟然放緩。貿(mào)易和移民政策的變化影響了需求和供給。

很顯然，他把美國經(jīng)濟(jì)的變化主要?dú)w因于特朗普實行的關(guān)稅政策和移民政策。

他進(jìn)一步詳細(xì)闡釋了7月份的勞動力數(shù)據(jù)：7月就業(yè)報告顯示，過去三個月就業(yè)增長放緩至每月平均僅3.5萬個，明顯低于2024年每月16.8萬個。這個放緩幅度遠(yuǎn)超一個月前的評估，因為之前的5月和6月數(shù)據(jù)已被大幅下修。但就業(yè)增長的放緩似乎并未導(dǎo)致勞動力市場出現(xiàn)大量閑置，盡管7月失業(yè)率略有上升，但仍處于歷史低位4.2%，過去一年基本保持穩(wěn)定。

他說，總體來看，勞動力市場雖處于平衡，但這是一種因勞動力供需雙雙大幅放緩所致的“奇特平衡”。這種異常形勢暗示就業(yè)的下行風(fēng)險正在增加。如若風(fēng)險顯現(xiàn)，可能很快表現(xiàn)為裁員激增和失業(yè)率快速上升。

主要的問題是，美國就業(yè)市場就業(yè)水平的下降，不僅僅是企業(yè)雇主需求的下降，更重要的是供給也在下降，供給下降的原因當(dāng)然是移民政策導(dǎo)致，移民下降，清除非法移民等等，因此這是“奇特平衡”。

而就業(yè)市場出現(xiàn)的放緩已經(jīng)反映在總體的經(jīng)濟(jì)中，今年上半年GDP增速明顯放緩至1.2%，約為2024年2.5%增速的一半。這一增長回落主要反映消費(fèi)者支出的減緩。與勞動力市場一樣，GDP增速放緩部分也源于供給或潛在產(chǎn)出的減緩。

由此看，9月份美聯(lián)儲降息至少25個基點將是板上釘釘?shù)氖虑榱恕?/p>

關(guān)于美國的通脹，鮑威爾認(rèn)為也離不開關(guān)稅，此前他篤定關(guān)稅必然推高通脹，但是近幾個月的數(shù)據(jù)顯示關(guān)稅對物價的影響不甚明顯。但是他認(rèn)為，更高的關(guān)稅已開始推高部分商品價格。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，7月之前12個月總PCE價格上漲2.6%，剔除波動較大的食品和能源，核心PCE上漲2.9%，高于去年同期水平。核心中，商品價格12個月內(nèi)上漲1.1%，與2024年全年的溫和下跌形成鮮明對比。相比之下，居住服務(wù)通脹仍呈下行趨勢，非居住服務(wù)通脹水平則略高于歷來與2%通脹一致的水平。

他說，關(guān)稅對消費(fèi)者價格的影響現(xiàn)在已清晰可見。我們預(yù)計這些影響將在未來幾個月繼續(xù)積累，具體時間與程度的不確定性很高。貨幣政策關(guān)心的核心問題是這些價格上漲是否會大幅增加持續(xù)通脹問題的風(fēng)險。他現(xiàn)在的看法是，關(guān)稅對通脹的影響大多為一次性水平躍升。當(dāng)然，“一次性”不等于“一蹴而就”，關(guān)稅調(diào)整仍需時日才能完整傳遞至供應(yīng)鏈和分銷網(wǎng)絡(luò)。

基于此，鮑威爾將當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢依然總結(jié)為上行的通脹風(fēng)險與下行的就業(yè)風(fēng)險，那么考慮到關(guān)稅的壓力，美國經(jīng)濟(jì)未來會走向通脹，如果不降息，美國就業(yè)就會進(jìn)一步下滑。但是基于就業(yè)的下滑進(jìn)行降息，將會讓通脹預(yù)期進(jìn)一步失控，美聯(lián)儲再一次陷入兩難。

不過，目前市場的看法是，在特朗普政府的巨大壓力下，在關(guān)稅對通脹的影響仍不甚明確的情況下，美聯(lián)儲大概率在9月份啟動降息，再進(jìn)一步觀察就業(yè)和通脹情況。