過去一年，美債“雪球”越滾越大、越滾越快。美債“升升不息”的背后，是美國財政政策深陷“易松難緊”的路徑依賴。37萬億美元債務絕非終點，關鍵在于美國是選擇有序調整實現軟著陸，還是放任危機硬著陸。對國際社會而言，減少對美元依賴，推動構建多元貨幣體系，才是應對美債“灰犀牛”風險的穩妥之策。
近日，美國國債總額首次突破37萬億美元，這一數字不僅刷新歷史紀錄，更比2020年初的預測提前好幾年：當時，美國國會預算辦公室曾預測，突破這一門檻至少要到2030財年之后。
過去一年，美債“雪球”越滾越大、越滾越快。2024年1月、7月和11月，美債接連突破34萬億美元、35萬億美元和36萬億美元，速度較過去25年平均增速快了1倍多。美國國會聯合經濟委員會預計，按照目前的平均每日增長率，每增加1萬億美元債務的周期將縮短至5個月。
美債風險不僅源于規模膨脹，更在于其結構性失衡。2025年即將到期的9.3萬億美元短期債務，迫使美國政府日均償還約250億美元，形成剛性兌付壓力。同時，高利率環境下全年利息支出預計將高達1.2萬億美元，超越軍費成為聯邦政府第二大支出項目。利息支出與到期債務的雙重擠壓，令美國財政負重前行，如履薄冰。
美債“升升不息”的背后，是美國財政政策深陷“易松難緊”的路徑依賴。今年7月，美國政府簽署“大而美”法案，為未來幾年提供了近5萬億美元的新增發債空間。美國國會預算辦公室測算，包括利息在內，該法案將在未來10年使美國財政赤字增加約4.1萬億美元。有分析指出，這種飲鴆止渴的政策選擇，將進一步推高本已高企的債務規模，動搖市場對債務可持續性的信心。
美國商務部數據顯示，美國2024年國內生產總值（GDP）規模為29.18萬億美元，增速為2.8%。以此為基礎計算，美國聯邦政府債務占GDP的比重約為126.8%。美國聯邦預算問責委員會主席馬婭·麥吉尼亞斯直言，美國已出現財政嚴重失衡、國債持續惡化的局面。經濟學家警告，美國在非緊急狀態下赤字占GDP比例已逼近2008年國際金融危機水平，應對經濟衰退的政策空間幾近枯竭。
寅吃卯糧的代價正在顯現。美國國會下屬政府問責局列出了國債問題帶給美國民眾的沖擊：抵押貸款和汽車貸款利率上升、商業投資減少導致工資下降、商品和服務價格上漲。穆迪數據顯示，7月全美超53%的行業啟動裁員。摩根大通研報顯示，私營部門過去3個月招聘人數驟降至月均5.2萬人，這種斷崖式下滑正是經濟衰退的典型前兆。
美國政府近期加大對美聯儲施壓力度，試圖通過降低利率緩解美債利息支出壓力。但有分析指出，在通脹尚未回歸目標區間前強行壓低利率，可能損害政策公信力，推升長期通脹預期，反而增加未來融資成本。至于美國政府口中所謂賺麻了的“對等關稅”真能補救嗎？耶魯大學預算實驗室測算顯示，當前關稅政策未來10年或帶來2.2萬億美元收入，僅能覆蓋“大而美”法案赤字的一半，且其會帶來推高通脹、抑制增長的負面效應，實屬得不償失。
長期來看，美國債務困局難見破解曙光。1985年至2025年間，美17次跨黨債務改革提案均告失敗，兩黨制衡異化為“為反對而反對”的政治僵局。經濟層面，美國沉迷美元霸權帶來的風險轉嫁優勢，缺乏根本性改革動力。數據顯示，若10年期美債收益率持續超過GDP增長率1.5個百分點，至2050年利息支出將吞噬全部個稅收入。
曾被視為“全球資產定價之錨”的美債，其信用根基正加速動搖。隨著三大國際評級機構相繼剝奪美國3A評級，市場避險情緒持續升溫。30年期美債國際買家認購比例跌至近年低點，美元指數一度跌破99關口。更深層隱患在于投資者結構異化，短期投資者占比顯著上升，追逐流動性的“快錢”加劇市場波動。今年4月美國加征關稅時，股市、債市、匯市罕見同步暴跌，徹底顛覆傳統避險邏輯。
有分析指出，長短期美債的收益率已經出現持續倒掛現象，正常情況下，更長的投資期限要求更高回報，而當長期國債的收益率低于中短期時，意味著市場對未來經濟持悲觀預期，人們更傾向于選擇短期債券來降低風險。美國前財政部部長耶倫表示，市場對美國經濟政策及核心金融資產安全性“信心流失”的態勢，令人“深感憂慮”。
國際貨幣基金組織最新報告警示，美國財政擴張推高國債收益率，短期杠桿交易可能引發流動性沖擊，加劇全球金融不確定性。作為美債最大持有地，亞洲國家對風險尤為敏感，推動本地區內使用本幣交易的需求日益上升。
37萬億美元債務絕非終點，關鍵在于美國是選擇有序調整實現軟著陸，還是放任危機硬著陸。對國際社會而言，減少對美元依賴，推動構建多元貨幣體系，才是應對美債“灰犀牛”風險的穩妥之策。
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