美股巨頭升勢如潮 A股連漲讓海外交易臺也“動了心”

近階段“中美股市齊升”，讓全球交易員都普遍驚嘆。

一邊是美股突破歷史新高、科技七巨頭“富可敵國”；另一邊，A股已經(jīng)默默逼近3700點(diǎn)大關(guān)，在截至8月13日的過去8個交易日里漲了6天，充裕的資金、寬松的流動性疊加“反內(nèi)卷”帶來的盈利提升預(yù)期，使得這波行情更為持久。

高盛交易臺交易員在本周盤中特地給客戶發(fā)出“中國——你現(xiàn)在注意到了嗎？”（China——are you paying attention now?）的交易筆記稱：在關(guān)于美國市場突破歷史新高的各種喧囂中，你有沒有留意中國發(fā)生了什么？

在13日的現(xiàn)金交易臺，A股是資金流入第二大的市場（港股開始被凈賣出）。近一年來，高盛對中國股市持超配觀點(diǎn)，但國際長線資金的配置始終處于歷史低位。近期持續(xù)的升勢會否驅(qū)動更多國際資金涌入？

美股科技巨頭領(lǐng)跑、中小票補(bǔ)漲

美國降息預(yù)期刺激全球股市繼續(xù)高歌猛進(jìn)，周三（8月13日），標(biāo)普500和納斯達(dá)克連續(xù)兩天創(chuàng)下歷史新高。

美股的上漲令交易員既興奮又恐慌，從4月開始的這波反彈幅度之大、速度之快令人始料未及，而且漲幅主要由科技巨頭拉動，盈利的超預(yù)期增長是上漲的驅(qū)動力。然而，美股當(dāng)前的集中度處于極高水平，在標(biāo)普500成份股中，創(chuàng)歷史新高的公司數(shù)量僅處于歷史上的第20個百分位。

截至13日，英偉達(dá)年內(nèi)上漲約33.5%，Meta上漲約32.5%，微軟上漲約22.8%。雖然不是“科技七巨頭”之一，但被稱為美國AI軟件第一股的Palantir今年以145%的漲幅震驚全球投資圈。

高盛交易臺的交易員在筆記中表示，美國超大市值科技股已經(jīng)超越了傳統(tǒng)的“單一公司”——預(yù)期2025年，亞馬遜在線銷售業(yè)務(wù)的收入高達(dá)2680億美元，云業(yè)務(wù)AWS收入為1270億美元，廣告收入為660億美元；微軟核心業(yè)務(wù)收入為1290億美元，云業(yè)務(wù)Azure收入為860億美元，個人計算收入為550億美元；蘋果來自產(chǎn)品的收入為3130億美元，來自服務(wù)的收入為1110億美元。相比之下，預(yù)計標(biāo)普成份股今年中位數(shù)收入僅為140億美元。

事實(shí)上，截至2024年底，美股科技七巨頭的總市值已超18萬億美元，這一數(shù)字超過了除美國和中國之外所有國家的年度GDP總和。其中，英偉達(dá)已成為全球首家達(dá)到4萬億美元市值的公司，市值接近印度的GDP規(guī)模。

意外溫和的通脹報告更是為本周的美股牛市續(xù)命。嘉盛集團(tuán)資深分析師拉扎扎達(dá)（Fawad Razaqzada）告訴記者，7月美國CPI通脹環(huán)比上升0.2%，同比上升2.7%（低于預(yù)期），而核心通脹環(huán)比上升0.3%，同比上升3.1%。其中，能源價格下跌1.1%，食品持平，即使是最容易受到關(guān)稅影響的行業(yè)也只出現(xiàn)了溫和上漲。不包括汽車在內(nèi)的核心商品小幅上漲0.2%，表明企業(yè)繼續(xù)吸收與關(guān)稅相關(guān)的大部分額外成本。不過，服務(wù)業(yè)稍微活躍一些，例如，機(jī)票價格飆升4%，醫(yī)療保健費(fèi)用上漲0.7%。但由于房價下跌和租金降溫，住房成本僅上漲0.2%。

在此背景下，9月美聯(lián)儲降息預(yù)期飆升，并在隔夜帶動了一波“垃圾股上漲”（junk rally）行情。

有美資投行人士提及，中小盤股指數(shù)羅素2000指數(shù)現(xiàn)已連續(xù)兩天明顯跑贏標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)，本周累計上漲近5%。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)前景比擔(dān)憂的更為積極的情景下，低質(zhì)量股票上漲。

總結(jié)而言，更廣泛的資金流加上兩位數(shù)的盈利增長，共同推動了市場走高。機(jī)構(gòu)認(rèn)為，家庭投資者仍在不斷向更高風(fēng)險區(qū)間前進(jìn)，然而專業(yè)投資者相當(dāng)冷靜，并且一直控制著風(fēng)險。一個例子是，在本周開始時，羅素2000期貨的對沖基金空頭達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄水平。

A股持續(xù)攀升吸引海外交易臺

在海外交易員感嘆美股的驚人表現(xiàn)之際，A股的這波走勢似乎更令他們感到意外，尤其是本輪漲勢的持續(xù)性強(qiáng)于往年。

高盛表示，在現(xiàn)金交易臺，A股是8月13日資金流入第二大的市場。買入力度集中在醫(yī)療保健、汽車，硬件和能源則有較小的賣盤。

自從2024年第三季度由刺激舉措推動的反彈以來，香港股票和以科技為主的小中盤指數(shù)一直領(lǐng)漲。即便是大型股的滬深300指數(shù)也正朝著連續(xù)四個月的上漲前進(jìn)，這是自2020年以來最長的連續(xù)漲勢。

此番上漲得到了實(shí)際交易活動的支撐。例如，13日的A股成交額為2.1萬億元，為2月以來最高。事實(shí)上，境內(nèi)月均成交額正朝著連續(xù)3個月增長的方向發(fā)展。散戶保證金貸款水平現(xiàn)已突破十年高位，這也顯示出市場人氣提升。

摩根士丹利表示，恒生指數(shù)和MSCI中國指數(shù)無論是今年以來還是過去12個月，都是全球表現(xiàn)最佳的股指，過去12個月，絕對回報率分別為54%和48%，而上證綜指和滬深300指數(shù)分別約為30%和27%。

摩根士丹利首席股票策略師王瀅對記者稱，此前更傾向于港股，而從6月下旬開始，已經(jīng)轉(zhuǎn)而認(rèn)為A股更有望跑贏。自6月下旬以來，上證綜指和滬深300指數(shù)分別跑贏恒生指數(shù)2.6個和1.5個百分點(diǎn)。原因在于，由于香港IPO股票解禁，新消費(fèi)主題近期面臨拋售壓力；中美貿(mào)易談判的噪音更可能影響港股等。

或有更多海外資金配置中國市場

值得一提的是，中國的“反內(nèi)卷”行動進(jìn)一步刺激了市場情緒，尤其是隨著自上而下的信號逐漸變得更強(qiáng)烈和清晰。

多位海外機(jī)構(gòu)投資者對記者表示，外資最看重的是盈利增長，但過去中國市場激烈的競爭導(dǎo)致毛利率較低。

東吳期貨首席投資官吳照銀對第一財經(jīng)表示，目前仍看好“反內(nèi)卷行情”，重點(diǎn)把握四個原則：供給在國內(nèi)的品種強(qiáng)于供給在國外的品種；國企占比高的強(qiáng)于民企占比高的品種；行業(yè)集中度高的強(qiáng)于行業(yè)集中度低的品種；新興領(lǐng)域強(qiáng)于傳統(tǒng)領(lǐng)域品種，如新能源領(lǐng)域強(qiáng)于傳統(tǒng)能源領(lǐng)域。光伏和黑色產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)恰胺磧?nèi)卷”主題。

摩根士丹利稱：“在12~24個月的時間范圍內(nèi)，我們對該舉措在供需動態(tài)更平衡的支持下提高企業(yè)盈利增長和凈資產(chǎn)收益率的潛力持建設(shè)性態(tài)度。”

在此情形下，隨著6月外資流入轉(zhuǎn)為正數(shù)，下半年流向中國股票的資金前景如何？

王瀅對記者提及，6月，外國長期投資者凈流入中國股票12億美元，7月這一趨勢進(jìn)一步擴(kuò)大，總凈流入增至27億美元。“我們還看到全球大型亞太活躍共同基金大幅減少低配持倉，這導(dǎo)致一些投資者質(zhì)疑短期內(nèi)是否可能進(jìn)一步增加對中國股票的配置。”

摩根士丹利預(yù)計，夏季后流向中國股票的資金將恢復(fù)更強(qiáng)勁的流入。原因在于，自2024年下半年以來，中國股票市場出現(xiàn)長期結(jié)構(gòu)性改善，包括：在自上而下的監(jiān)管推動公司治理和股東回報提升改革，以及自下而上的企業(yè)自救努力的共同作用下，凈資產(chǎn)收益率呈上升趨勢；股票市場結(jié)構(gòu)更多地轉(zhuǎn)向高質(zhì)量大型科技、互聯(lián)網(wǎng)和金融公司，遠(yuǎn)離那些容易受宏觀條件影響的周期性公司；私營部門和企業(yè)家的監(jiān)管和經(jīng)營環(huán)境更有利；新一代世界級中國公司開始出現(xiàn)，可能使投資者在經(jīng)濟(jì)周期中更長期地持有它們。

不過，吳照銀認(rèn)為，盡管國內(nèi)低利率環(huán)境、政策呵護(hù)和超預(yù)期的出口及宏觀經(jīng)濟(jì)對本輪行情起到了推動作用，但小市值股票短期漲幅過大積累了一定的風(fēng)險，萬得微盤股指數(shù)從4月初的低點(diǎn)到目前漲幅已經(jīng)超過了50%，可能需要調(diào)整。不斷增長的量化私募基金追求阿爾法收益，過多地配置了小市值股票，使其估值過高。相比之下，紅利股仍是長期資金的配置品種，分紅收益率仍大大高于存款利率。