算法交易追漲 美股“人機分歧”加劇

在美國標準普爾500指數(shù)和納斯達克100指數(shù)不斷創(chuàng)下新高的背景下，依賴計算機算法的投資者與主動型投資者之間的分歧正在加大，“人與機器之間的對決”逐漸升級，當前的美股市場更像被“不斷拉伸的橡皮筋”。

德意志銀行策略師帕拉格·塔特指出，與主動擇時的交易員相比，計算機算法驅(qū)動的交易員對股票的看漲程度達到自2020年初以來的新高。塔特指出，這樣程度的分歧很少見，而且從歷史上看，這種分歧不會持續(xù)很長時間。

彭博社解釋稱，兩類交易員的交易策略不同，計算機算法驅(qū)動的量化交易員會使用基于股票市場交易動量和波動率信號的系統(tǒng)性策略，而主動型基金經(jīng)理則會關(guān)注經(jīng)濟和盈利趨勢以指導(dǎo)其投資行為。

目前，主動型投資者的表現(xiàn)更為謹慎。塔特認為，對經(jīng)濟增長放緩或下半年美國關(guān)稅政策導(dǎo)致通脹飆升的擔憂，正讓主動型投資者繼續(xù)等待拋售或買入的時機。

隨著標準普爾500指數(shù)屢創(chuàng)新高，專業(yè)投資者已不再“按兵不動”。德意志銀行匯編的數(shù)據(jù)顯示，由于全球貿(mào)易、企業(yè)盈利和經(jīng)濟增長等存在不確定性，截至8月1日當周，專業(yè)投資者已將股票持倉從“中性”下調(diào)至“適度減持”。布法羅河口商品公司宏觀交易主管弗蘭克·蒙卡姆指出：“沒有人愿意購買已經(jīng)處于創(chuàng)紀錄高位的股票。”

與謹慎的主動型交易者相比，跟蹤趨勢的算法投資者正在追逐美股的上漲勢頭。數(shù)據(jù)顯示，今年4月，美股大幅下跌后進入反彈行情。隨著標準普爾500指數(shù)從4月的低點反彈近30%，量化交易基金跟隨行情不斷買入。德意志銀行的數(shù)據(jù)顯示，截至8月1日當周，系統(tǒng)性策略的股票多頭倉位達到了2020年1月以來的最高水平。倫敦證券交易所的監(jiān)測數(shù)據(jù)則顯示，目前標準普爾500指數(shù)市盈率超過其明年盈利預(yù)期的22倍，遠高于其長期平均市盈率15.8倍，且近期達到四年多來的最高估值。

彭博社指出，這種分歧體現(xiàn)了利用計算機算法的技術(shù)面和進行宏觀經(jīng)濟分析的基本面力量之間的博弈。標準普爾500指數(shù)7月經(jīng)歷了近年來最長的“平靜期”后，目前處于窄幅區(qū)間波動階段。芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)上周收于15.15點，接近今年2月以來的最低水平，該指數(shù)通過價外期權(quán)衡量基準美國股指期貨隱含波動率。

有投資者將當前美股市場比作“不斷拉伸的橡皮筋”。投資公司Cohalo執(zhí)行負責人科爾頓·洛德認為，市場發(fā)生均值回歸式拋售的可能性很高。

據(jù)美國彭博社報道，在計算機算法驅(qū)動的交易策略中，集體交易行為呈現(xiàn)周期性聚集特征。例如，2023年初，量化交易員在標普500指數(shù)于2022年下跌約19%后大舉買入美股，直到3月地區(qū)性銀行動蕩引發(fā)波動率飆升時才逐步撤出。

塔特預(yù)計，市場此次的“人機較量”將持續(xù)數(shù)周。塔特表示，如果主動型交易員因美國經(jīng)濟增長放緩或企業(yè)盈利疲軟而開始拋售股票，從而加劇市場波動，那么基于計算機算法的交易可能將進入平倉階段。

對沖基金巨頭Citadel證券股權(quán)及衍生品策略主管斯科特·魯布納也表示，“‘快錢’投資者預(yù)計在9月前達到其對美國股票的最大持倉，這可能使他們在市場遇到下行沖擊時更易拋售股票。”

塔特指出，鑒于系統(tǒng)化基金的運作方式，拋售可能首先從商品交易顧問（CTA）開始，隨著CTA解除極端持倉，股市急劇反轉(zhuǎn)的風險將增加。高盛數(shù)據(jù)顯示，CTA一直持續(xù)買入美股，目前凈多頭倉位達500億美元，處于歷史第92百分位。

“目前市場開始顯現(xiàn)頂部跡象，”瑞銀權(quán)益衍生品研究主管馬克斯韋爾·格里納科夫表示，“鑒于CTA持倉已接近極限，短期內(nèi)股票上行空間可能已經(jīng)見頂。這有點令人擔憂，但還沒到敲響警鐘的程度。”

其他機構(gòu)分析師也表達了對未來市場波動的擔憂。據(jù)路透社報道，摩根士丹利等機構(gòu)的策略師近期表示，美股估值已升至歷史高位，隨著股市進入“季節(jié)性危險期”，市場可能出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。本周即將發(fā)布的《美國月度消費者物價指數(shù)報告》可能會引發(fā)市場波動。通脹數(shù)據(jù)若高于預(yù)期，可能會降低市場對美聯(lián)儲即將降息的預(yù)期。