128億！五年累虧超8億、負債率高企的弘信電子錢從哪兒來？

雖然估值較高，但近期算力公司備受資本市場青睞，2025年以來，以奧飛數(shù)據(jù)（300738）為代表的算力基礎設施板塊漲幅突出，吸引不少上市公司也在加碼算力基礎設施產(chǎn)業(yè)鏈，弘信電子（300657）就是其中一家。8月2日晚間，弘信電子公告，公司控股子公司甘肅燧弘綠色算力有限公司（下稱“燧弘綠色”）與慶陽市人民政府簽訂協(xié)議，共建燧弘綠色智能數(shù)字基礎項目，項目總規(guī)劃建設用地約500畝，總投資預計128億元，擬分期階段性建設。這意味著，公司將加碼算力基礎設施領(lǐng)域。

受此消息刺激，弘信電子8月4日股價一度大漲超過6%，收盤漲幅為4.85%，當前市值在150億元上下，考慮到公司2024年歸母凈利潤僅0.57億元，這一估值持續(xù)性尚待觀察。雖然公司表示本次分期階段性投資，但128億元的資本性開支對資產(chǎn)負債率已處于高位的弘信電子仍然是極大的考驗。

憑算力服務一朝爆發(fā)后業(yè)績變臉

弘信電子于2017年5月上市，主營業(yè)務是印制電路板（PCB），主要產(chǎn)品為撓性印制電路板（FPC），實控人為李強，其同時擔任公司董事長和總經(jīng)理。

公司本次加碼算力產(chǎn)業(yè)鏈是此前布局的延續(xù)。據(jù)公告，本次建設項目為燧弘慶陽綠色智能數(shù)字基礎設施項目，項目地點在甘肅慶陽市東數(shù)西算產(chǎn)業(yè)園，主要包含分期階段性建設高性能智算中心、高性能算力服務器改制改配及保障基地、高性能國產(chǎn)算力適配研究院、“東數(shù)西算”全國算力調(diào)度平臺等。

就在同一天，弘信電子公告，控股子公司上海燧弘華創(chuàng)科技有限公司（下稱“燧弘華創(chuàng)”）擬以現(xiàn)金對全資子公司廈門燧弘靈析科技有限公司（下稱“燧弘靈析”）增資1.9億元。

燧弘靈析成立于2025年4月7日，本次增資后，該公司注冊資本將增加至2億元。公司表示，本次增資將顯著增強其資金實力，加快其參與AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的布局，同時借助公司在國產(chǎn)AI服務器領(lǐng)域的技術(shù)積累，為燧弘靈析提供技術(shù)背書和協(xié)同創(chuàng)新的機會，并為燧弘靈析的AI算力業(yè)務拓展及融資能力奠定堅實的基礎。

事實上，弘信電子在算力產(chǎn)業(yè)鏈的布局很早。公司早在2023年4月、6月就先后與燧原科技、摩爾線程等算力芯片廠商建立了戰(zhàn)略合作；此后，公司與地方政府合作，2023年7月，公司與甘肅天水政府簽訂投資協(xié)議，擬在天水投資10億元用于年產(chǎn)10萬臺AI算力服務器智能制造基地，其中首期投資2億元。

2023年9月，弘信電子又與甘肅慶陽市政府、燧原科技、甘肅移動等多方就共建東數(shù)西算網(wǎng)絡和系統(tǒng)簽訂協(xié)議，2023年11月，公司又與慶陽市政府、阿里云就推進智能算力中心建設簽訂協(xié)議，并聯(lián)合生態(tài)合作伙伴，承諾智算中心2年內(nèi)達到10000PFlops混合算力。

為此，弘信電子于2023年下半年與李強等管理層成立了燧原華創(chuàng)，其中管理層獲得40%的股份，燧原華創(chuàng)又全資控制了燧弘綠色，后者負責甘肅當?shù)氐乃懔椖俊?/p>

受這些利好刺激，即便大盤從2023年下半年處于持續(xù)下跌中，但弘信電子股價卻持續(xù)大漲，公司2023年、2024年的漲幅分別為76.43%和16.86%，連續(xù)兩年跑贏創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)。

算力服務板塊對公司業(yè)績提振幾何？自成立后，燧原華創(chuàng)于2024年進入重要盈利的控股子公司行列，不過其業(yè)績在一朝爆發(fā)后存在下滑的風險。據(jù)2024年報，燧弘華創(chuàng)營收和凈利潤分別為18.51億元和1.19億元，截至2024年底的總資產(chǎn)為20.74億元，凈資產(chǎn)為2.82億元，公司資產(chǎn)負債率在85%以上，燧原華創(chuàng)當年歸屬上市公司股東凈利潤為0.56億元，接近公司合并報表的歸母凈利潤。

在2024年，弘信電子還出現(xiàn)了復合擔保的方式，合計金額為7.51億元，這主要是燧弘華創(chuàng)及其控制的公司與金融租賃公司發(fā)生業(yè)務往來，公司為此提供連帶擔保責任。

此前的上半年，燧原華創(chuàng)營收和凈利潤分別為12.47億元和1.14億元，由全年和上半年數(shù)據(jù)可得，2024年下半年，燧原華創(chuàng)營收和凈利潤分別為6.04億元和0.05億元，下半年業(yè)績遠遠遜色于上半年，其業(yè)績有變臉的跡象。

2025年一季度，公司沒有單獨披露算力服務板塊的盈利狀況，不過，當季，公司營收和歸母凈利潤分別為15.87億元和0.07億元，同比分別下降4.97%和75.8%，同樣出現(xiàn)業(yè)績變臉。

錢從哪兒來？

對于本次128億元的投資，弘信電子表示資金主要來源于自有資金（含股權(quán)融資）、自籌資金（包含國家政策性資金、銀團貸款、其他金融機構(gòu)融資等）及合作伙伴出資等。

不過，由于算力業(yè)務的開展，公司能否與合作伙伴籌集如此之多的資金來完成投資存在疑問。自2017年IPO之后，弘信電子一度業(yè)績爆發(fā)，盈利突破1億元，不過，此后開始下滑并持續(xù)虧損的泥潭之中。

2020-2024年，公司營收分別為26.45億元、32.03億元、27.92億元、34.78億元和58.75億元，歸母凈利潤分別為0.78億元、-2.68億元、-3.08億元、-4.36億元和0.57億元，期間三年出現(xiàn)較大的虧損，五年累虧8.77億元。

通過IPO，弘信電子募集了2.02億元，此后的2019年及2022年，公司又完成了兩次定增，分別募集資金7.22億元和2.99億元，累計股權(quán)融資12.23億元，而其截至2025年一季度末的歸母凈資產(chǎn)僅為11.65億元；期間公司還在2020年通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集了5.7億元，但最后轉(zhuǎn)股率僅10.38%。由于持續(xù)虧損不斷耗損股本金，公司負債率不斷推高，截至2024年底，公司資產(chǎn)負債率已達78.7%，創(chuàng)下上市以來的新高，并在2025年一季度繼續(xù)攀升。在資產(chǎn)負債率接近80%的背景下，公司借債能力受到限制。

截至2025年一季度末，公司短期借款、一年內(nèi)到期的非流動負債及長期借款分別為7.31億元、6.25億元和3.99億元，有息負債合計17.55億元，僅短期有息負債就達到13.56億元，而公司賬面上的資金只有3.78億元，根本無法覆蓋短期有息負債。

為此，弘信電子也再次謀劃股權(quán)融資。2024年11月，弘信電子發(fā)布再融資預案，擬以每股14.2元向?qū)嵖厝死顝姲l(fā)行不超過4884萬股，募集資金為3億-6億元。在扣除相關(guān)發(fā)行費用后主要用于補充流動資金。

不過，即便按照最高的6億元到賬，對弘信電子的資產(chǎn)負債率有一定改善，但離超百億元投資仍存在較大的缺口。