美國(guó)力推穩(wěn)定幣以兜售國(guó)債

穩(wěn)定幣近期受到全球密切關(guān)注，尤其在美國(guó)參議院通過(guò)穩(wěn)定幣法案之后，其熱度更是水漲船高。該法案被市場(chǎng)戲稱(chēng)為意在兜售美國(guó)國(guó)債。美國(guó)一些人希望穩(wěn)定幣為美債危機(jī)提供緩沖，但其帶來(lái)的副作用正引發(fā)全球警惕。

6月18日，美國(guó)參議院以68票贊成、30票反對(duì)的結(jié)果通過(guò)《指導(dǎo)與建立美國(guó)穩(wěn)定幣國(guó)家創(chuàng)新法案》（簡(jiǎn)稱(chēng)《GENIUS法案》），法案隨后將提交眾議院表決。這項(xiàng)法案可能首次為與美元價(jià)值掛鉤的穩(wěn)定幣建立監(jiān)管框架。有分析認(rèn)為，在美國(guó)國(guó)債規(guī)模已突破36.2萬(wàn)億美元的背景下，美國(guó)推動(dòng)穩(wěn)定幣發(fā)展的核心意圖，是通過(guò)金融創(chuàng)新工具為美債市場(chǎng)創(chuàng)造持續(xù)性需求，緩解債務(wù)壓力。

首先，法案將穩(wěn)定幣與美債深度綁定。《GENIUS法案》規(guī)定，穩(wěn)定幣發(fā)行方必須將100%儲(chǔ)備資產(chǎn)配置為美元現(xiàn)金或93天以?xún)?nèi)到期的短期美國(guó)國(guó)債，并嚴(yán)格限制非持牌機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)。由于近期美債遭遇大舉拋售，因而這一強(qiáng)制儲(chǔ)備要求被認(rèn)為有助于填補(bǔ)傳統(tǒng)主權(quán)買(mǎi)家減持美債帶來(lái)的缺口。如果法案得以順利簽署，穩(wěn)定幣發(fā)行商有望成為美債結(jié)構(gòu)性需求的新來(lái)源。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)貝森特5月上旬在美國(guó)眾議院作證時(shí)就表示，“（穩(wěn)定幣等）數(shù)字資產(chǎn)對(duì)美國(guó)國(guó)債的需求在未來(lái)幾年可能達(dá)到2萬(wàn)億美元”，言辭間對(duì)穩(wěn)定幣助力平穩(wěn)消化美債充滿(mǎn)期待。

其次，穩(wěn)定幣有助于壓低融資成本，從而穩(wěn)定美債價(jià)格。一方面，穩(wěn)定幣發(fā)行商可以集中購(gòu)買(mǎi)短期國(guó)債，推高國(guó)債價(jià)格并壓低收益率。有研究表明，美國(guó)穩(wěn)定幣發(fā)行商Tether市場(chǎng)份額每增加1個(gè)百分點(diǎn)，1月期美債收益率下降3.8個(gè)基點(diǎn)，每年可為美國(guó)政府節(jié)省約100億至150億美元利息支出。另一方面，美國(guó)財(cái)政部可以通過(guò)增加短期國(guó)債發(fā)行比例，迎合穩(wěn)定幣對(duì)短期資產(chǎn)的偏好，以短期債務(wù)置換長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。

此外，美國(guó)推動(dòng)穩(wěn)定幣發(fā)展也有利于美元霸權(quán)在數(shù)字領(lǐng)域延伸，擴(kuò)大美元流通半徑，間接支撐美債信用。有分析指出，如果法案設(shè)想的機(jī)制落地，那么當(dāng)全球各地用穩(wěn)定幣完成支付后，資金最終會(huì)通過(guò)穩(wěn)定幣發(fā)行商流向美國(guó)財(cái)政部債券賬戶(hù)。這種機(jī)制將美國(guó)國(guó)家債務(wù)轉(zhuǎn)化為分布式持債，讓全球用戶(hù)成為美債隱形持有人，間接擴(kuò)大美元需求并鞏固其儲(chǔ)備貨幣地位，增強(qiáng)美債的全球信用基礎(chǔ)。當(dāng)“美國(guó)財(cái)政部發(fā)債—穩(wěn)定幣公司購(gòu)買(mǎi)—發(fā)行穩(wěn)定幣—全球流通—資金回流美債”的鏈條完成閉環(huán)，美元可以通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)滲透至傳統(tǒng)金融難以覆蓋的“無(wú)銀行賬戶(hù)”地區(qū)，搭建起“鏈上美債循環(huán)”機(jī)制。

盡管穩(wěn)定幣短期內(nèi)有望為美債危機(jī)提供緩沖，但其副作用正引起全球警惕。6月24日，國(guó)際清算銀行在年度報(bào)告提前章節(jié)中警告，“穩(wěn)定幣作為可靠貨幣形式存在不足，如果缺乏監(jiān)管，會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定和貨幣主權(quán)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。”國(guó)際清算銀行認(rèn)為，穩(wěn)定幣未能通過(guò)構(gòu)建未來(lái)貨幣體系所需的貨幣的單一性（按面值接受支付）、彈性（及時(shí)履行義務(wù)，防止僵局）和完整性（防范金融犯罪）等關(guān)鍵測(cè)試，無(wú)法達(dá)到成為貨幣體系支柱的要求。同時(shí)，國(guó)際清算銀行還闡述了穩(wěn)定幣的三大隱患：破壞貨幣主權(quán)、缺乏透明度，以及新興市場(chǎng)資本外逃風(fēng)險(xiǎn)。此外，還有分析指出，穩(wěn)定幣發(fā)行商集中持有短期美債，但中長(zhǎng)期國(guó)債卻占美債總量的絕大部分，美債的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題并未解決，若市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期債券信心不足，美債流動(dòng)性危機(jī)仍將爆發(fā)。

美國(guó)一些人試圖推動(dòng)穩(wěn)定幣將美債需求全球化、散戶(hù)化，從而緩解債務(wù)壓力并鞏固美元地位。然而，這一機(jī)制并未解決美債規(guī)模膨脹和美元信用衰退的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，反而可能通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁加劇全球金融體系的脆弱性。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)能否持續(xù)健康發(fā)展，仍取決于美國(guó)能否擺脫債務(wù)依賴(lài)型經(jīng)濟(jì)模式。

還要看到，當(dāng)前美國(guó)政府與美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于貨幣政策的分歧不斷擴(kuò)大，而穩(wěn)定幣更是牽扯到美元發(fā)行權(quán)這個(gè)核心的問(wèn)題。因此，穩(wěn)定幣法案能否順利落地前景并不明朗。畢竟，美聯(lián)儲(chǔ)的“臥榻之側(cè)”，豈容他人鼾睡？