打破紅籌企業(yè)回A壁壘，深交所將迎來“H+A”新案例？

6月10日晚間，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于深入推進深圳綜合改革試點深化改革創(chuàng)新擴大開放的意見》（以下簡稱《意見》），其中提到“允許在香港聯(lián)合交易所上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，按照政策規(guī)定在深圳證券交易所上市。”

此前內(nèi)地上市公司中不乏從H股回歸A股的案例。如國聯(lián)證券（現(xiàn)國聯(lián)民生）、中金公司、中國銀河、中芯國際等均是實施的“先H后A”路徑，但總體來說，從H股回歸A股以選擇上交所為主。深市“先H后A”案例相對較少，較為典型的是中集車輛2019年H股上市后，于2021年登陸創(chuàng)業(yè)板。本次中辦、國辦發(fā)文引發(fā)市場關(guān)注，主要源于市場期待采用紅籌架構(gòu)的大灣區(qū)企業(yè)在深交所二次上市能夠破冰。

港股紅籌企業(yè)回歸深交所規(guī)則已明確

港交所上市的集團公司，常見架構(gòu)可分為紅籌架構(gòu)和H股架構(gòu)兩種，其中紅籌架構(gòu)主要是指通過搭建并重組境內(nèi)外架構(gòu)的方式將中國境內(nèi)權(quán)益主體由紅籌架構(gòu)下擬境外上市主體實現(xiàn)并表。H股指中國境內(nèi)注冊的股份公司作為上市主體，在境外發(fā)行股票并上市的架構(gòu)，即境內(nèi)企業(yè)直接境外上市。

上述所提的中集車輛2019年H股上市、后2021年登陸創(chuàng)業(yè)板，即在港交所采取的H股上市架構(gòu)。但目前紅籌企業(yè)回歸深交所尚未破冰。

從頂層設(shè)計來看，港股上市的紅籌企業(yè)，如果想要在深交所二次上市，規(guī)則已經(jīng)明確。

2018年3月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)證監(jiān)會《關(guān)于開展創(chuàng)新企業(yè)境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證試點若干意見的通知》，明確“允許試點紅籌企業(yè)按程序在境內(nèi)資本市場發(fā)行存托憑證上市；具備股票發(fā)行上市條件的試點紅籌企業(yè)可申請在境內(nèi)發(fā)行股票上市”。

2020年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》；隨后，創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則中也包括對紅籌企業(yè)申報創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市的安排。

2021年9月，證監(jiān)會又發(fā)布《關(guān)于擴大紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市試點范圍的公告》，試點行業(yè)范圍從原來的7個擴大到14個，尤其是具有國家重大戰(zhàn)略意義的紅籌企業(yè)申請納入試點不受行業(yè)限制。

值得一提的是，本次中辦、國辦發(fā)布的《意見》中提及上市的粵港澳大灣區(qū)企業(yè)，需要“按照政策規(guī)定”在深圳證券交易所上市。而主板、創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則中，均對紅籌企業(yè)上市提出了明確條件。

已在境外上市的紅籌企業(yè)在深市主板二次上市的標準為：1）市值不低于2000億元；2）市值200億元以上，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強，在同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位。

創(chuàng)業(yè)板對于紅籌企業(yè)上市的要求主要針對未在境外上市的紅籌企業(yè)，其標準有兩條：

一是營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位；預計市值不低于100億元。

二是營業(yè)收入快速增長，擁有自主研發(fā)、國際領(lǐng)先技術(shù)，同行業(yè)競爭中處于相對優(yōu)勢地位；預計市值不低于50億元；最近一年營業(yè)收入不低于5億元。

其中營業(yè)收入快速增長，應當符合下列標準之一：

1.最近一年營業(yè)收入不低于5億元的，最近三年營業(yè)收入復合增長率10%以上；

2.最近一年營業(yè)收入低于5億元的，最近三年營業(yè)收入復合增長率20%以上；

3.受行業(yè)周期性波動等因素影響，行業(yè)整體處于下行周期的，發(fā)行人最近三年營業(yè)收入復合增長率高于同行業(yè)可比公司同期平均增長水平。

歷史經(jīng)驗：2020年績優(yōu)紅籌股回歸科創(chuàng)板提振A股信心

值得一提的是，從A股歷史經(jīng)驗來看，績優(yōu)紅籌股回歸可能會對A股市場估值帶來提振作用。

2020年4月30日，證監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，調(diào)整了已在境外上市和尚未境外上市紅籌企業(yè)境內(nèi)上市門檻，為有意愿在境內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新試點紅籌企業(yè)提供了上市新路徑。

2020年6月5日，上交所發(fā)布《關(guān)于紅籌企業(yè)申報科創(chuàng)板發(fā)行上市有關(guān)事項的通知》，解決了紅籌回歸科創(chuàng)板過程中包括對賭在內(nèi)的四大問題。

2020年7月16日，芯片龍頭中芯國際成功回歸A股，登陸科創(chuàng)板，并成為當時大牛股，上市首日漲幅超過200%。此外，2020年10月，九號公司通過發(fā)行CDR登陸科創(chuàng)板，也貢獻了紅籌股回歸A股新模式。

從當時市場表現(xiàn)來看，打通紅籌股回歸路徑，對A股活躍度提升起到了重要作用。

下圖為2020年5月22日至2020年10月21日之間上證指數(shù)走勢（共101日），區(qū)間即是上述中芯國際、九號公司紅籌股回A緊鑼密鼓推進時期。可以看出，上證指數(shù)從2800點附近一路上攻，至當年7月9日最高摸至3458.79點，之后經(jīng)歷了長達三個月的相對高位橫盤，一直運行在3000點上方。

湘財證券指出，6月以來市場震蕩上行，科技、消費以及紅利等近期市場關(guān)注度較高的板塊均有所貢獻。比較而言，科技領(lǐng)域彈性更大。短維度來看，目前處于中美關(guān)稅90天緩沖期內(nèi)，我國出口有望保持相對韌性，且國內(nèi)宏觀政策逐步落地，國家已將工作重心轉(zhuǎn)向科技領(lǐng)域，大環(huán)境穩(wěn)定有利于市場上行；預期近期舉行的中美倫敦談判也將助力關(guān)稅風險的緩和。建議關(guān)注：長期資金入市相關(guān)的紅利板塊；科技領(lǐng)域的人工智能；消費相關(guān)具有基本面支撐板塊。長維度來看，目前A股市場處于新“國九條”行情+類“四萬億”投資的重疊趨勢中，2025年A股市場大概率以“慢牛”方式運行。