三年半營收破百億！背背佳母公司沖刺港股，增長業績存隱憂

“背背佳”這個陪伴無數人青春的矯姿品牌，正帶著母公司沖刺資本市場的新目標重回大眾視野。

近日，可孚醫療科技股份有限公司（下稱“可孚醫療”）正式向港交所主板遞交上市申請，啟動A+H雙重上市進程。作為國內家用醫療器械領域的“隱形冠軍”，一年賺三億、三年半營收破百億的可孚醫療，此次瞄準境外資本市場究竟手握怎樣的業績底牌？光環之下又暗藏哪些挑戰？

從背背佳到醫療巨頭

可孚醫療的二十年逆襲路

提到可孚醫療，或許不少人會先想到“背背佳母公司”這個標簽。但很少有人知道，這家如今的行業龍頭，二十年前還只是湖南長沙一家名不見經傳的小公司。

故事的起點是2007年。彼時的家用醫療器械市場還處于“野蠻生長”的初期，消費者認知有限，市場玩家多為小作坊式企業。創始人張敏卻從中看到了健康消費升級的巨大潛力，帶著一支不足10人的團隊，從最簡單的血壓計、體溫計等基礎醫療產品做起，在資金短缺、品牌零認知的困境中“摸爬滾打”。

真正的轉折點，來自對背背佳品牌的戰略整合。這個誕生于1990年代的矯姿產品，本身就自帶國民認知度。可孚醫療接手后，沒有讓其淪為“時代眼淚”，而是通過技術迭代（如增加透氣材質、優化矯姿受力設計）和渠道革新，讓老品牌煥發新生。依托背背佳積累的千萬級用戶基礎，可孚醫療順勢拓展至康復輔具、聽力健康等領域，完成了從“單一產品”到“多元矩陣”的跨越。

踩準電商風口，是可孚醫療快速崛起的另一大關鍵。2014年，當多數醫療企業還在依賴線下藥店渠道時，可孚醫療就率先入駐天貓、京東，將背背佳等產品搬上線上貨架。數據顯示，自2015年起，公司線上銷售額連續多年穩居行業第一，“可孚”品牌在主流電商平臺醫療器械類目常年位列交易指數榜首。線下端，公司同步布局738家自有門店，其中689家為健耳聽力服務中心，形成“線上引流+線下體驗”的全渠道閉環。

如今的可孚醫療，早已不是“只靠背背佳”的企業。據弗若斯特沙利文報告，2024年按國內收入計，其在中國家用醫療器械企業中排名第二，家用康復輔具、矯姿帶（含背背佳）兩大品類市場份額均接近30%，雙雙拿下行業第一。2024年背背佳單品牌收入突破5億元，用實力證明了“國民IP”的長尾價值。

上半年凈利潤下滑超9%

健康監測和呼吸支持類產品“失速”

翻開可孚醫療的招股書，業績曲線呈現出“震蕩中優化”的鮮明特征。2022-2024年及2025年上半年，公司營收分別為29.77億元、28.54億元、29.83億元、14.96億元——2023年因渠道擴張投入加大出現4.14%的階段性下滑，2024年迅速回升4.53%，重回增長軌道；2025年上半年受行業季節性因素影響，營收微降4.03%。

業務板塊的“冷熱不均”是業績波動的核心。康復輔具類產品無疑是最大亮點，收入從2022年的5.26億元飆升至2024年的10.4億元，兩年實現翻倍增長，2025年上半年占比已超35%，成為第一大收入來源。據測算，2025年國內康復輔具市場規模將突破1000億元。這背后既有老齡化加速帶來的市場紅利，也離不開可孚醫療在輪椅、助聽器等產品上的持續創新。

背背佳的“翻紅”更是賺足眼球。2024年，公司通過邀請新生代明星代言、發起“青少年健康矯姿公益計劃”、贊助校園體育賽事等組合拳，成功將產品打入Z世代市場，全年收入達5億元，較2023年增長超60%，成為康復輔具板塊的“增長尖兵”。

與之形成鮮明對比的是健康監測和呼吸支持類產品的“失速”。2024年，這兩大板塊收入分別為4.89億元、2.67億元，同比下滑16.70%和41.35%。核心原因是疫情期間需求“透支”后回歸常態，而公司未能及時推出迭代產品，在同行低價競爭中逐漸失去優勢。

利潤端則呈現“V型反彈”。2022-2024年及2025年上半年凈利潤分別為3.02億元、2.53億元、3.12億元、1.67億元。其中，2024年同比增長22.60%，扣非后歸母凈利潤增幅更高達36.74%，主要得益于高毛利康復輔具占比提升；2025年上半年凈利潤下滑9.51%，則反映出營收波動與費用壓力的雙重影響。

毛利率上漲未能帶動凈利率提升

高銷售費用成“隱憂”

可孚醫療的盈利能力呈現出“兩極分化”的特點。報告期內，公司毛利率從2022年的37.84%持續攀升至2024年的50.58%，2025年上半年維持在49.99%，接近行業頭部水平。這一成績主要來自兩大支撐：一是長沙、湘陰生產基地投產，自產比例從2022年的45%提升至2024年的68%，成本大幅下降；二是高毛利的康復輔具（毛利率超60%）占比持續擴大，產品結構持續優化。

但毛利率的增長未能完全轉化為凈利率的提升。同期凈利率分別為10.15%、8.86%、10.47%、11.14%，核心癥結在于銷售費用高企。2024年，公司銷售費用達9.73億元，同比激增31.40%，占營收比例高達32.6%。其中，健耳聽力門店擴張帶來的租金、人力成本增加占40%，為推廣背背佳等產品產生的線上服務費、廣告宣傳費占比超35%。

更值得關注的是研發投入的“收縮”。2024年公司研發費用同比下降15.67%至0.96億元，研發費率僅3.2%，低于行業平均的5%。盡管公司解釋為“部分項目資本化”，但在醫療器械行業“創新為王”的背景下，研發投入的穩定性直接關系到長期競爭力。2025年上半年，公司雖將研發費率提升至3.5%，但能否持續加碼仍待觀察。

線上穩了，線下和海外仍需破局

在渠道布局上，可孚醫療呈現出“線上一枝獨秀、線下逐步回暖”的格局。線上渠道作為絕對主力，2024年實現收入19.90億元，同比增長8.94%；2025年上半年收入近10億元，占總營收65%。在傳統電商領域，公司長期占據醫療器械類目TOP3；在抖音、快手等興趣電商平臺，通過“場景化直播+達人測評”模式，成功打造背背佳、呼吸機等爆款，興趣電商收入占比已超線上總營收的20%。

線下渠道則經歷了“陣痛期”。2024年線下收入8.51億元，同比下滑3.12%，主要因藥店渠道客流減少；2025年上半年終于回暖，收入近5億元，同比增長12.5%，其中健耳聽力營收增幅超20%，成為線下增長主力。目前公司產品覆蓋全國20余萬家藥店，并在美團、餓了么布局即時零售，未來需通過“藥店+體驗服務”模式進一步激活線下潛力。

海外業務是可孚醫療的“新戰場”，但目前仍處于“起步階段”。2024年境外收入僅5915.09萬元，占比不足2%；2025年上半年通過收購上海華舟（主營海外醫療貿易）、香港喜曼拿（聚焦東南亞市場），海外收入突破億元，同比增長超200%。公司計劃將背背佳、輪椅等優勢產品推向東南亞、歐洲市場，但面臨法規認證（如歐盟CE認證）、本地化營銷等多重挑戰，國際化之路道阻且長。

如何平衡背背佳等成熟產品的短期收益與創新產品的長期投入？如何控制銷售費用增速，提升盈利質量？如何在海外市場突破“水土不服”的困境？這些問題的答案，將直接決定可孚醫療能否從“家用醫療龍頭”成長為“全球化企業”。

從“小作坊”到“A+H上市公司”，可孚醫療用二十年時間書寫了一段逆襲故事。如今站在新的起點上，這家帶著“背背佳基因”的企業，能否在資本市場續寫輝煌？我們拭目以待。