張小泉中報業(yè)績雙增！網(wǎng)紅資本白兔集團(tuán)能解老字號困局？

8月29日，國內(nèi)刀剪第一股張小泉發(fā)布2025年半年度業(yè)績報告。報告顯示，上半年，張小泉實現(xiàn)營業(yè)收入4.72億元，同比增長9.8%；歸母凈利潤2750.2萬元，同比增長124.29%。

從業(yè)績層面來看，張小泉近年來通過研發(fā)投入、新資本引入、管理層調(diào)整及降本增效等舉措，推動此次年中業(yè)績呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，但實控人股權(quán)屢遭凍結(jié)及歷史輿情的等長尾效應(yīng)，仍是這家老字號當(dāng)前亟須應(yīng)對的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

研發(fā)投入首次同比下滑

但實則為降本增效？

具體來看，報告期內(nèi)，張小泉實現(xiàn)營業(yè)收入4.72億元，同比增長9.8%；其中主營業(yè)務(wù)收入4.69億元，占總營收的99.45%。

其中，營收增長主要來源于核心刀剪類目產(chǎn)品，實現(xiàn)收入3.34億元，同比增長10.54%，占總營收的70.70%，毛利率38.85%，同比上升1.79個百分點。廚房五金類目收入9263.34萬元，同比增長13.44%，毛利率30.27%，提升5.31個百分點。家居五金類目收入4303.39萬元，同比微增0.98%。

公司整體毛利率達(dá)38.52%，同比提升2.01個百分點，對此，張小泉表示，隨著公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，并受益于國家促消費政策以及公司持續(xù)提升投放效率帶來的線上銷售占比提升。

分渠道來看，線上業(yè)務(wù)仍是增長引擎。線上直銷渠道收入1.28億元，同比增長12.92%，占主營業(yè)務(wù)收入的27.24%；線上經(jīng)銷收入1.25億元，增長28.31%，占比26.68%；代銷收入3933.47萬元，增長19.65%。其中，阿里系平臺貢獻(xiàn)顯著，直銷收入6017.31萬元，同比增長9.37%，占主營收入的12.82%。

成本方面，張小泉上半年總營業(yè)成本達(dá)2.90億元，同比增長6.32%，增幅低于營收增速。分項看，銷售費用為8820.74萬元，同比增長7.65%；研發(fā)費用則降至1307.23萬元，同比減少5.88%。

綜合來看，成本增幅低于營收帶動了毛利率提升。然而，研發(fā)費用下調(diào)與銷售費用增長并存的現(xiàn)象，結(jié)合過往“斷刀”輿情引發(fā)的市場對其“重營銷、輕研發(fā)”策略的質(zhì)疑，尤為值得關(guān)注。同時，南都·灣財社記者結(jié)合此前的財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，此次研發(fā)費用下調(diào)更是張小泉2021年以來的首次。

但深入分析研發(fā)費用的構(gòu)成可見，此次下降主要源于工資福利、折舊攤銷、材料模具、辦公差旅及其他費用的壓縮，而研發(fā)活動核心環(huán)節(jié)所需的檢測費用則同比上升。這或表明，公司本次研發(fā)費用調(diào)整更側(cè)重于運營環(huán)節(jié)的降本增效，而非削弱研發(fā)的實質(zhì)性投入。當(dāng)然，需要明確的是，張小泉研發(fā)投入的規(guī)模仍遠(yuǎn)低于營銷投入，這也是其此前被質(zhì)疑“重營銷、輕研發(fā)”的根本原因。

張小泉在近期也曾表態(tài)，稱“未來將聚焦‘開源節(jié)流、 提質(zhì)增效’雙輪驅(qū)動，一方面通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化高附加值業(yè)務(wù)布局提升盈利能力，另一方面依托精細(xì)化成本管控與全流程效率升級夯實發(fā)展根基。”

而對于銷售費用的增長，張小泉表示，公司銷售費用和管理費用增長主要系廣告宣傳費、 銷售服務(wù)費的發(fā)生額增長，隨著公司線上自營銷售規(guī)模和占比的增加，線上投流費用和線上平臺的服務(wù)費相應(yīng)增長。公司將持續(xù)深入分析、監(jiān)控銷售費用投入產(chǎn)出效率，優(yōu)化渠道費用投入，提升投入產(chǎn)出效率和效果。

張小泉凈利潤連續(xù)三年同比下滑

張小泉集團(tuán)等 69 家公司已進(jìn)入實質(zhì)合并重整程序

然而，盡管上半年張小泉業(yè)績顯現(xiàn)回暖跡象，其歸母凈利潤同比增幅超120%，但結(jié)合以往財報數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這一高增長的背后一部分也源于此前基數(shù)較低的原因。公司2022年至2024年歸母凈利潤已連續(xù)三年下滑，過往業(yè)績的疲軟反而為今年同期的數(shù)據(jù)提供了較低的對比基數(shù)，從而放大了營收與利潤的增長幅度。

同時，除了業(yè)績表現(xiàn)之外，張小泉近幾年的各種債務(wù)問題，以及實際控股人被頻繁列為被執(zhí)行人等問題也讓張小泉“焦頭爛額”。

今年3月期間，張小泉集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)公司因未履行法律義務(wù)，被浙江省杭州市中級人民法院列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的金額高達(dá)31.3億元。同日，張小泉集團(tuán)又新增兩條被執(zhí)行人信息，執(zhí)行法院為上海市靜安區(qū)人民法院，執(zhí)行標(biāo)的合計超4700萬元。截至目前，張小泉集團(tuán)被執(zhí)行總金額已超39億元，公司及其法定代表人張樟生已被限制高消費。

對此，張小泉股份相關(guān)負(fù)責(zé)人彼時回應(yīng)南都記者稱，“公司與杭州張小泉為不同的獨立經(jīng)營公司主體。張小泉股份作為上市公司，具有獨立完整的業(yè)務(wù)及自主經(jīng)營能力，在業(yè)務(wù)、人員、資產(chǎn)、機(jī)構(gòu)、財務(wù)等方面與控股股東保持相互獨立，本次被執(zhí)行事項不會對上市公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生實質(zhì)性影響。”

除此之外，追溯至去年期間，張小泉還曾因一筆超52億元的逾期債務(wù)，導(dǎo)致超50%總股本被凍結(jié)。據(jù)張小泉2024年10月9日披露的公告，張小泉集團(tuán)因債務(wù)逾期本金約52.4億元，累計被凍結(jié)股份7600萬股，占其所持公司股份總數(shù)的100%，剔除回購股份后，占公司總股本的50.19%。

據(jù)南都此前報道，該債務(wù)糾紛案指的是張小泉集團(tuán)在2023年12月1日向西安大明宮雁塔購物廣場有限責(zé)任公司借款1.278億元，富春控股、張國標(biāo)、王國利、張樟生、張新夏、孟裕凱為該借款提供連帶擔(dān)保。由于借款逾期，2024年3月20日，張小泉集團(tuán)等收到了法院送達(dá)的《執(zhí)行通知書》和《報告財產(chǎn)令》，被列為被執(zhí)行人。

對于該債務(wù)糾紛案，截至目前，張小泉并未披露進(jìn)一步的內(nèi)容，但根據(jù)張小泉此次上半年的財報內(nèi)容，截至本定期報告披露日，公司控股股東張小泉集團(tuán)持有公司44043709股股份，占公司總股本的28.23%。其所持公司股份的99.83%已質(zhì)押，所持股份已全部被凍結(jié)、輪候凍結(jié)。

同時，公司間接控股股東富春控股集團(tuán)、間接控股股東富泉投資、控股股東張小泉集團(tuán)等 69 家公司已進(jìn)入實質(zhì)合并重整程序，能否重整成功仍存在不確定性。后續(xù)重整實施可能導(dǎo)致公司間接控股股東、控股股東持有的上市公司權(quán)益發(fā)生調(diào)整，進(jìn)而導(dǎo)致上市公司控制權(quán)發(fā)生變動。

而張小泉集團(tuán)作為借款人涉及的融資業(yè)務(wù)共有8筆產(chǎn)生逾期，債務(wù)逾期本金合計6.53億元。張小泉集團(tuán)以其所持公司股份質(zhì)押擔(dān)保對應(yīng)的融資業(yè)務(wù)中有6筆已逾期，擔(dān)保違約尚未代償本金合計5.56億元。張小泉集團(tuán)對外提供保證擔(dān)保對應(yīng)的融資業(yè)務(wù)中，擔(dān)保違約尚未代償本金合計46.15億元，合計債務(wù)逾期58.24億元。

白兔集團(tuán)入股張小泉成為第二大股東

網(wǎng)紅新資本入場能否解老字號困局？

在債務(wù)危機(jī)之下，今年5月期間，張小泉集團(tuán)將其320萬股股份和28756291股股份，分別在淘寶網(wǎng)司法拍賣網(wǎng)絡(luò)平臺和在京東網(wǎng)絡(luò)司法拍賣平臺上進(jìn)行公開拍賣。

競拍結(jié)果顯示，自然人楊濤于5月9日，通過公開競價以5017.84萬元拍得320萬股股份；上海兔躍呈祥品牌管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“兔躍呈祥”）以3.58億元的成交價拍下28756291股股份，并以18.43%的持股比例，正式入股張小泉。

該次權(quán)益變動后，張小泉集團(tuán)的一致行動人為張木蘭女士，兔躍呈祥的一致行動人為嶸泉投資，從而導(dǎo)致張小泉集團(tuán)及其一致行動人合計持有的上市公司股份由60606109股減少至45443709 股，占公司總股本的比例由38.85%降至29.13%；兔躍呈祥及其一致行動人合計持有公司股份由28756291股增加至43918691股，占公司總股本的比例由 18.43%上升至28.15%（占剔除回購股份后公司總股本的比例由18.99%上升至29.00%）。

至此，兔躍呈祥成為張小泉第二大股東，而兔躍呈祥及其一致行動人合計的持股比例，也無限接近于張小泉集團(tuán)及一致行動人合計的持股比例。并且于此次財報同期發(fā)布的《關(guān)于補(bǔ)選董事、聘任高級管理人員的公告》中，因張小泉目前公司董事會成員空缺1名非獨立董事。為保障董事會正常運作，提名兔躍呈祥的實際控制人為王傲延為張小泉的第三屆董事會非獨立董事候選人。同時，張小泉還同意聘任王傲延為公司總經(jīng)理，任期自董事會審議通過之日起至第三屆董事會屆滿之日止。

據(jù)了解，王傲延通過白兔有你、兔躍智辰、啟宸文兔、靈創(chuàng)智兔對兔躍呈祥實施控制。履歷顯示，王傲延曾任百度Hao123產(chǎn)品渠道負(fù)責(zé)人、手印直播CEO、全民TV CEO。現(xiàn)任成都白兔有你文化傳播有限公司董事長、步步高商業(yè)連鎖股份有限公司董事、天兔基金創(chuàng)始合伙人。

而根據(jù)白兔集團(tuán)的官網(wǎng)和公開信息，白兔集團(tuán)成立于2017年，為抖音電商頭部MCN機(jī)構(gòu)，主要以短視頻電商、直播電商、抖音代運營（DP）和品牌營銷（KA）四大業(yè)務(wù)板塊為主。后續(xù)于2021年期間，白兔集團(tuán)升級為白兔新品牌集團(tuán)，專注于美妝、時尚，美食等快消品牌的賦能與孵化，以“紅人經(jīng)濟(jì)+ 品牌賦能”為核心，近年來孵化了以“駱王宇”“特別烏啦啦”“張喜喜”等為代表的現(xiàn)象級帶貨KOL。

然而，隨著行業(yè)競爭加劇，對于白兔集團(tuán)這種MCN機(jī)構(gòu)而言，單純的線上渠道已經(jīng)無法滿足企業(yè)需求，業(yè)務(wù)多元化、線下渠道拓展，以及跨境出海等需求成為了白兔集團(tuán)的下一戰(zhàn)略目標(biāo)。

對于白兔集團(tuán)入股張小泉，南都·灣財社記者聯(lián)系了張小泉的相關(guān)人士，該相關(guān)人士回復(fù)記者稱，“根據(jù)公平信息披露原則，公司暫未與特定股東就股份增持等事項進(jìn)行專項溝通，并且股東的持股變動或投資意向?qū)儆谄渥灾鳑Q策范疇，若涉及需披露的權(quán)益變動，公司將嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定履行公告義務(wù)。請各位投資者以公司在指定的信息披露媒體發(fā)布的相關(guān)信息為準(zhǔn)。”

張小泉在近期的投資者互動環(huán)節(jié)也表示，“我國的生活五金消費品行業(yè)發(fā)展迅速，行業(yè)內(nèi)中小企業(yè)數(shù)量眾多， 市場競爭較為激烈，各企業(yè)之間的競爭已經(jīng)從低層次的價格競爭逐漸升級到產(chǎn)品品牌、營銷網(wǎng)絡(luò)、產(chǎn)品質(zhì)量、經(jīng)營管理等的綜合能力競爭。公司組建了一支專業(yè)且富有活力的電商運營團(tuán)隊，在淘寶、天貓、京東、抖音、拼多多等電商平臺刀剪類目銷售中均排名靠前。在傳統(tǒng)主流電商平臺持續(xù)保持優(yōu)勢地位的同時，公司積極擁抱新興電商，持續(xù)關(guān)注并布局抖音、快手、視頻號等新興電商渠道，取得了較好效果。”

而對于張小泉而言，此次白兔集團(tuán)入股張小泉，白兔集團(tuán)和張小泉要如何將老字號和新興網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)相結(jié)合？同時又是否意味著白兔集團(tuán)會將業(yè)務(wù)更多地轉(zhuǎn)向線下零售或?qū)嶓w業(yè)務(wù)？或者張小泉集團(tuán)會將未來發(fā)展方向更多地放在線上營銷？在白兔集團(tuán)的入股下，張小泉后續(xù)的業(yè)績表現(xiàn)是否能夠保持今年的勢頭并將業(yè)績逆轉(zhuǎn)，后續(xù)債務(wù)問題又將如何解決，仍有待觀察。

采寫：南都·灣財社記者邱康正