罕見！美聯(lián)儲會議紀要顯示擔憂美國金融體系脆弱性與資產估值高企

8月21日凌晨，美聯(lián)儲公布聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）在7月末的會議紀要。在此次會議上，盡管多數(shù)成員同意維持利率不變的選擇，但仍有兩位成員反對，這種情況是1993年以來首次出現(xiàn)，因此市場對此次會議的過程，以及透露出的更多信息尤為關注。

會議紀要顯示，美聯(lián)儲副主席米歇爾·鮑曼和理事克里斯托弗·沃勒投票反對維持基準利率不變的決定，而是支持將利率下調25個基點，以防止就業(yè)市場進一步疲軟。

多數(shù)參會美聯(lián)儲官員認為通脹上行風險更大

參加此次會議的美聯(lián)儲官員承認對美國通脹上行和就業(yè)疲軟感到憂慮，但多數(shù)與會者認為，在這兩個風險中，通脹上行風險更大。

勞動力市場是美國經濟的“壓艙石”。近日美國勞工部公布的7月美國非農數(shù)據(jù)顯示，新增就業(yè)大幅不及預期。除了7月就業(yè)不及預期，美國勞工部還大幅下修了5月和6月的就業(yè)數(shù)據(jù)。修正后的新增就業(yè)數(shù)據(jù)正在逐步兌現(xiàn)美國就業(yè)市場持續(xù)走弱的事實。

7月美國非農就業(yè)不及預期且前值大幅下修，觸發(fā)了當日美股的下跌，也促成了海外市場對于美聯(lián)儲9月降息預期的回歸。

不過，相對于慘淡的就業(yè)數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲與會官員更加關注通脹的發(fā)展。當日與會官員就關稅究竟會帶來一次性的價格沖擊，還是更持久的通脹沖擊展開辯論。

部分美聯(lián)儲官員表示，目前來看，關稅的影響已經更加明顯地體現(xiàn)在商品價格上，隨著時間的推移，許多公司將不得不越來越多地將關稅成本轉嫁給美國消費者，關稅政策導致的商品價格上漲，將對通脹上行造成一定的壓力。

但今年特朗普政府提高關稅的影響幅度和持續(xù)時間仍存在相當大的不確定性，關稅的全部影響可能需要一段時間才能在消費品和服務價格中完全顯現(xiàn)出來。

關于通脹前景，美聯(lián)儲官員普遍預計通脹將在短期內上升。

“幾位與會者強調，通脹在一段較長時間內高于2%，在關稅高企導致通脹影響長期化時，通脹率長期高于2%加大了通脹預期失錨風險，”會議紀要指出。

罕見警告美國金融體系存在脆弱性

值得注意的是，此次會議紀要顯示，美聯(lián)儲官員罕見地警告美國金融體系存在脆弱性，資產估值高企令人擔憂，并表達了對穩(wěn)定幣可能對銀行體系、金融體系以及貨幣政策執(zhí)行產生廣泛影響的關切。

部分美聯(lián)儲官員指出，當前美國金融體系存在脆弱性，需要監(jiān)控。盡管監(jiān)管資本水平保持強勁，但部分銀行仍易受長期收益率上升及相關資產未實現(xiàn)損失的影響。外匯互換是外國金融機構為其美國和海外客戶提供美元融資的關鍵來源，但也因期限錯配和展期風險而存在脆弱性。

部分官員提到對資產估值壓力高企的擔憂，也有美聯(lián)儲官員談到了美國國債市場的脆弱性，他們對交易商中介能力、對沖基金在市場中日益增加的存在以及低市場深度帶來的脆弱性表示擔憂。

美債市場是全球最重要的金融市場之一，但近年來其流動性卻呈現(xiàn)顯著下降趨勢。美國財政擴張帶來的國債供給迅速上升，而需求端卻未能同步擴增，導致市場深度下降。流動性不足問題使得美債市場在面對市場波動時變得更加脆弱。

如今的美國政府債臺高筑，政策上的不確定性和逆全球化趨勢顯著，而特朗普政府對金融監(jiān)管和危機處置充滿不確定性和個人色彩。當前全球金融市場仍然在一定程度上依賴美國金融的穩(wěn)定，而美國金融體系的脆弱性，將頻繁引發(fā)全球資本市場的大幅震蕩。

申萬宏源證券首席經濟學家趙偉團隊指出，對等關稅落地以來，美國金融市場頻現(xiàn)股、債、匯“三殺”場景，引發(fā)市場恐慌。短期內，美債和企業(yè)債的再融資壓力是主要關注點。長期而言，需關注美聯(lián)儲獨立性和財政可持續(xù)性對美元-美債信用的影響。

此外，穩(wěn)定幣的話題第一次密集地出現(xiàn)在美聯(lián)儲會議紀要中。隨著相關法案的通過，這些與美元掛鉤的數(shù)字資產可能迎來爆發(fā)式增長，但美聯(lián)儲的擔憂顯而易見，因為穩(wěn)定幣對銀行體系的沖擊、對貨幣政策的干擾，都是未知的變量。