恒大夢斷港交所，十六年風(fēng)雨迎來退市終章

8月12日晚間，中國恒大集團(tuán)（03333.HK）（下稱“恒大”）發(fā)布公告稱，因未能滿足香港聯(lián)交所復(fù)牌指引要求，且未能在2025年7月28日前恢復(fù)股份交易，聯(lián)交所依據(jù)《上市規(guī)則》決定取消其上市地位。

截至停牌時，中國恒大股價為每股0.163港元，其總市值由歷史高峰期的逾3700億港元降至停牌時的21.5億港元，股價已低于1港元。

公告明確，公司股份的最后上市日期為8月22日，上市地位將于8月25日上午9時正式撤銷。

中國恒大在公告中坦言，無意就上市委員會作出取消上市地位的決定申請復(fù)核。停牌18個月、歷經(jīng)4年的拉扯博弈后，恒大選擇了停止掙扎。

匯生國際資本總裁黃立沖向《華夏時報》記者表示，恒大和華南城均屬于長期停牌且重組無實質(zhì)進(jìn)展的高風(fēng)險房企。恒大退市表明港交所《上市規(guī)則》第6.01A條的執(zhí)行不再留情面，“長期停牌=高概率退市”的市場預(yù)期已經(jīng)固化。

他坦言：“‘時間換空間’策略在港股地產(chǎn)板塊基本失效，這會加速類似企業(yè)的出清進(jìn)程。現(xiàn)在恒大正式退市，華南城在18個月后也大概率難逃此結(jié)局。”

豪賭上市

恒大的崛起與衰敗，是中國房地產(chǎn)行業(yè)高杠桿擴(kuò)張模式的一個縮影。

恒大集團(tuán)自1996年成立至今，經(jīng)歷了從創(chuàng)業(yè)到上市、巔峰至危機(jī)的完整周期，猶如一面鏡子，折射出中國房地產(chǎn)行業(yè)曾經(jīng)“野蠻狂飆”的時代特征，也揭示了資本杠桿與企業(yè)家野心碰撞下的風(fēng)險積累與爆發(fā)。

1996年，許家印創(chuàng)辦廣州恒大實業(yè)有限公司，初期通過金碧花園項目的成功開發(fā)積累了第一桶金，奠定了其在房地產(chǎn)領(lǐng)域的基礎(chǔ)。

恒大的成功并非偶然，依托快速開發(fā)和低價銷售的模式，它迅速在廣州市場嶄露頭角。

然而，許家印的野心遠(yuǎn)不止于此。在房地產(chǎn)行業(yè)起步之初，恒大就開始大舉擴(kuò)張，力求在更廣闊的市場中占據(jù)一席之地。

2006年，恒大通過引入德意志銀行、美林、淡馬錫等知名機(jī)構(gòu)作為戰(zhàn)略投資者，獲得了4億美元的融資，為其后續(xù)的擴(kuò)張鋪平了道路，后續(xù)再融得高額結(jié)構(gòu)性擔(dān)保貸款。

恒大迅速擴(kuò)大土地儲備，并依賴資本市場加速布局，至2007年，恒大的土地儲備量從2006年的不足600萬平方米，激增至4580萬平方米，增幅接近七倍，為其后續(xù)的高杠桿運(yùn)作打下了基礎(chǔ)。

然而，2008年的國際金融危機(jī)卻為恒大的上市擴(kuò)張計劃帶來了沉重打擊。盡管恒大當(dāng)年成功獲得第二輪融資，但全球經(jīng)濟(jì)的動蕩使得公司上市進(jìn)程多次受阻。

彼時，金融危機(jī)加劇了市場的不確定性，恒大的上市夢想一度陷入停滯。

正當(dāng)公司處于生死存亡的邊緣，國家的“四萬億”救市計劃幫助地產(chǎn)行業(yè)迎來了轉(zhuǎn)機(jī)。恒大得以在危機(jī)中恢復(fù)元氣，銷售額在2008年突破百億元大關(guān)，并于2009年成功在香港聯(lián)交所上市，市值一度達(dá)到705億港元，成為當(dāng)時中國市值最高的民營企業(yè)。

上市后的恒大在資本市場的支持下，迅速實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。通過不斷融資與高杠桿擴(kuò)張，恒大在接下來的十年中，銷售額從2009年的303億元飆升至2019年的超6000億元，2020年更突破7232億元，成為行業(yè)巨頭。

進(jìn)入2021年，恒大實施了雄心勃勃的多元化戰(zhàn)略，涉足足球、礦泉水、糧油、乳業(yè)等多個行業(yè)，試圖通過多元化布局分散風(fēng)險。

然而，多元化布局及高杠桿運(yùn)作，伴隨而來的是越來越高的財務(wù)和償債壓力，企業(yè)的隱性風(fēng)險也逐漸暴露。

過度依賴資本杠桿的擴(kuò)張模式使得公司財務(wù)狀況日漸緊張，特別是在出臺“三道紅線”政策后，恒大的資金鏈陷入嚴(yán)重困境。

彼時，房地產(chǎn)融資全面收緊，公司面臨融資渠道的斷裂。迫于資金壓力，恒大啟動了資產(chǎn)出售、股權(quán)引戰(zhàn)、促銷去化等多項舉措。然而，由于依賴高杠桿的擴(kuò)張模式無法有效自救，恒大最終陷入債務(wù)危機(jī)。

2021年，恒大首次承認(rèn)商業(yè)票據(jù)逾期，隨之而來的理財產(chǎn)品兌付危機(jī)進(jìn)一步加劇了企業(yè)的信用危機(jī)，涉及未兌付余額高達(dá)340億元，超過10萬名投資者受到影響。

隨著企業(yè)償債能力的快速下滑，恒大的違約風(fēng)險愈加嚴(yán)重。2019年至2022年間，恒大股價暴跌、債務(wù)違約頻發(fā)，資本市場對其失去了信心。2022年，恒大停牌17個月后復(fù)牌，股價暴跌78.79%，市值蒸發(fā)超千億港元。

2023年，恒大集團(tuán)發(fā)布境外債務(wù)重組方案，預(yù)計未來三年將需要新增2500億至3000億元融資。然而，債務(wù)重組方案遲遲未能落實，公司的破產(chǎn)危機(jī)愈加迫近。同年9月，許家印因涉嫌違法犯罪被依法采取強(qiáng)制措施，恒大的困境進(jìn)一步加劇。

最終，2023年12月，香港高等法院宣布恒大進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，并于次年1月29日頒令清盤，安邁顧問被委任為清盤人。

清盤退場

距離恒大成立30周年僅剩11個月13天，然而，這家曾經(jīng)風(fēng)頭無兩的地產(chǎn)巨頭，最終未能走到其“而立之年”。

作為中國房地產(chǎn)曾經(jīng)的標(biāo)桿企業(yè)，恒大一度是無數(shù)投資者和業(yè)內(nèi)人士關(guān)注的焦點，但如今，它的退市與清盤已成為行業(yè)深度調(diào)整的象征。

值得一提的是，清盤人在前述公告中，披露了截至2025年7月31日的恒大清盤首份進(jìn)展報告。

首份清盤報告顯示，恒大清盤工作復(fù)雜且耗時，涉及四大核心范疇：重組、資產(chǎn)處置、破產(chǎn)原因調(diào)查以及債務(wù)厘清。

清盤人于報告中坦言，恒大的清盤工作正面臨重重挑戰(zhàn)，涵蓋重組、資產(chǎn)處置、破產(chǎn)原因調(diào)查與債務(wù)厘清四個關(guān)鍵領(lǐng)域。

目前，清盤人仍未能明確找到可行的整體重組路徑。盡管恒大新能源汽車部分投資方案一度吸引潛在投資者，但未能成功落實。

截至7月末，清盤人直接管控的恒大集團(tuán)資產(chǎn)總值約270億港元，可變現(xiàn)金額約20億港元，包含中國恒大直接持有的8170萬港元和通過控股附屬公司回籠的約13億港元。

報告顯示，截至2025年7月31日，恒大收到187份債權(quán)證明表，債權(quán)總額高達(dá)3500億港元（約450億美元），這一數(shù)字遠(yuǎn)高于恒大2022年披露的275億美元負(fù)債額。

此外，恒大的合并財務(wù)報表顯示，截至2022年末，該公司資產(chǎn)總額達(dá)到1.84萬億元，而負(fù)債則為2.44萬億元。這些數(shù)字不僅凸顯了恒大的負(fù)債危機(jī)，也讓清盤過程變得更加艱巨。

在廣東省城鄉(xiāng)規(guī)劃院住房政策研究中心首席研究員李宇嘉看來，此次恒大退市有效加速了行業(yè)風(fēng)險釋放與泡沫出清，推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資源重組，為行業(yè)長期健康發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

李宇嘉向《華夏時報》記者表示，退市程序是資產(chǎn)重組的關(guān)鍵。若退市程序長期停滯，將實質(zhì)性阻礙后續(xù)重組工作的推進(jìn)效率。

他強(qiáng)調(diào)：“風(fēng)險出清是市場觸底反彈的必要前提。唯有徹底化解存量風(fēng)險，清除低效資源，方能實現(xiàn)市場的根本性修復(fù)與良性發(fā)展。”

黃立沖則從近期華南城清盤案件的相似性出發(fā)，深入分析了資本市場對內(nèi)房清盤和退市案件的反應(yīng)與理解。

他指出，恒大與華南城的退市/清盤案例，將促使境外機(jī)構(gòu)在定價港股地產(chǎn)債和股權(quán)時顯著提高“退市風(fēng)險溢價”。投機(jī)性押注“復(fù)牌重生”的機(jī)會窗口會大幅縮小。

此外，黃立沖也明確強(qiáng)調(diào)，尚未完成清盤的企業(yè)面臨的選擇非常嚴(yán)峻。他坦言，“要么加快實質(zhì)性重組，爭取債權(quán)人支持；要么面臨快速司法清盤，沒有長期拖延的緩沖期。”

黃立沖進(jìn)一步提到，對于港股市場而言，退市與清盤先例會促使殼資源價值下滑，長期停牌企業(yè)維持上市的意愿和能力都會下降，進(jìn)而影響整體市場的活躍度與投資信心。