新華財經北京8月14日電（崔凱）美國經濟正站在十字路口：一邊是頑固的核心通脹與暗流涌動的關稅成本，另一邊是顯露疲態(tài)的就業(yè)市場與政治施壓下的貨幣政策抉擇。與此同時，美聯儲內部圍繞降息時機和幅度的分歧日益公開化，一場關乎經濟軟著陸還是硬著陸的政策博弈正在上演。
最新的數據顯示，美國7月未季調核心消費者物價指數（CPI）年率進一步走高至3.1%，為五個月高位，高于市場預期的3.0%；核心CPI月率進一步升至0.3%，為今年1月以來高位。核心CPI環(huán)比漲幅不僅高于過去兩年的同期水平，也打破了年中通脹往往走低的季節(jié)性規(guī)律。市場普遍預期，日內即將公布的美國7月份生產者價格指數（PPI）將顯示出回升跡象，這可能標志著企業(yè)吸收高額關稅成本的能力正在減弱，并預示著消費者價格上漲的壓力正在逼近。
企業(yè)承壓逼近臨界點，通脹傳導鏈條加速運轉
據FactSet調查的經濟學家預測，剔除食品與能源的核心PPI預計同比升至2.9%，環(huán)比同樣為0.2%。高盛經濟學家Elsie Peng的研究揭示出令人警惕的趨勢——截至6月，美國企業(yè)尚能吸收約64%的關稅成本，但未來數月這一比例可能驟降至不足10%。這意味著絕大多數新增成本將直接轉嫁給消費者，形成“企業(yè)利潤收縮-消費品漲價”的傳導閉環(huán)。
RSM US首席經濟學家Joe Brusuelas直言：“生產者價格往往引領消費者價格走勢”，其預計7月PPI環(huán)比將達0.3%，同比上漲2.6%，顯著高于市場預期。這種預判在現實中已現端倪：盡管7月整體CPI表現溫和，但核心CPI同比增速已達3.1%，其中“超級核心CPI”（剔除住房、能源和食品）環(huán)比上漲0.5%，創(chuàng)近18個月次高水平。Inflation Insights創(chuàng)始人Omair Sharif指出，核心商品價格漲幅較6月更為廣泛，近期關稅的傳導效應已在多數品類中顯現。
美聯儲陷入兩難困局，政策天平搖擺不定
面對相互矛盾的經濟信號，美聯儲決策層展現出罕見的公開分歧。芝加哥聯儲主席古爾斯比周三表示，他對關稅不會推動通脹的假設持保留態(tài)度，同時對美國勞動力市場是否出現惡化尚未完全信服。這位2025年FOMC票委強調“今年秋季的每一次會議都將是實時會議”，暗示9月16-17日的政策會議充滿變數。他的謹慎源于對服務通脹的擔憂：“這是通脹報告中最令人擔憂的部分——如果持續(xù)下去，我們將很難回到2%的目標水平。”
與此形成對比的是亞特蘭大聯儲主席博斯蒂克的“從容論”。他認為美國勞動力市場接近充分就業(yè)，為美聯儲提供了避免匆忙調整政策的“機會”，并重申若就業(yè)市場保持穩(wěn)定，仍主張2025年降息一次。然而，博斯蒂克也警告稱7月就業(yè)報告的異常疲軟（新增崗位遠低于預期且前兩月數據被歷史性下修）可能改變政策討論的平衡。值得注意的是，兩位官員都承認未來五周的關鍵數據——尤其是8月非農就業(yè)報告——將成為9月決策的決定性砝碼。
政治陰影籠罩政策獨立性，市場波動加劇預期分化
特朗普政府持續(xù)施加的政治壓力令美聯儲處境微妙。總統本人反復批評高盛“夸大”關稅影響，并介入美聯儲主席人選篩選進程（據悉正考慮10-11名候選人）。盡管美聯儲宣稱決策僅依賴經濟數據，但財長貝森特公開呼吁9月大幅降息50個基點，稱當前利率“限制性過強”，應下調150-175個基點。這種高層表態(tài)與市場的激進預期形成共振：部分投資者押注9月降息概率飆升至96%，但也有機構如摩根大通堅持認為四季度才是行動窗口。
長期結構性挑戰(zhàn)浮現，貨幣政策工具有效性存疑
更深遠的挑戰(zhàn)來自貨幣政策框架本身。前紐約聯儲主席杜德利質疑量化緊縮（QT）的實際效果，指出過去三年資產負債表縮減25% 并未顯著收緊金融條件。現任官員們也開始反思：若經濟回歸特朗普政府宣布關稅前的軌道，美聯儲可將利率降至中性水平；但全球供應鏈重構帶來的成本上升可能永久性抬高通脹中樞。
堪薩斯城聯儲主席施密德堅持維持限制性利率的立場，里士滿聯儲主席巴爾金則坦言“控制通脹還是提振就業(yè)”的目標優(yōu)先級仍不明確。
市場前瞻：短期波動難免，長期路徑依賴數據驗證
分析人士普遍認為，無論9月選擇降息25個基點還是50個基點，美聯儲都將強調政策的“漸進性”和“數據依賴”。
StoneX高級顧問Jon Hilsenrath提醒，即便7月通脹數據給予一定降息空間，也不意味著10月會再次降息，目前期貨市場賦予10月再降息一次的概率為69%，但他認為這一預期“過于樂觀”。對于投資者而言，建議關注三類關鍵指標：一是8月非農就業(yè)數據的修正幅度及失業(yè)率變動；二是核心服務通脹是否延續(xù)回落趨勢；三是全球供應鏈壓力緩解程度。
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